新增长动能强劲，构筑核心竞争力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月01日增持兴业银行（601166.SH）新增长动能强劲，构筑核心竞争力核心观点公司研究·深度报告银行·股份制银行II证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值20.80-25.70元收盘价17.59元总市值/流通市值365419/365419百万元52周最高价/最低价23.22/14.91元近3个月日均成交额1112.93百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银行（601166.SH）2022半年报点评-业绩平稳，风险整体可控》——2022-08-27《兴业银行（601166.SH）——2022年一季报点评-加码科技与零售投入，未来可期》——2022-04-29《兴业银行（601166.SH）-资产质量好转减轻拨备计提压力，业绩高增》——2022-03-25《兴业银行-601166-2021年业绩快报点评：营收增速环比提升，不良率下行》——2022-01-11《兴业银行-601166-事件快评：转债发行补充资本实力》——2021-12-28三张名片擦亮，增长动能强劲。公司以“商行+投行”战略为核心不断推进转型升级，从“大投行、大资管、大财富”到“结算型、投资型、交易型”三型银行建设，着力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，改革路径清晰，战略定力稳定，未来增长动能强劲。商行与投行双轨并行，符合我国经济结构转型大势，在国内银行中处于领先地位，同时有利于发挥自身资源禀赋优势，将自身此前积累的客户资源与投资能力转化为切实的经济效益。转型成效明显，向综合化轻型化特色化银行迈进。（1）“商行+投行”战略成效显著。截止2022年6月末，公司FPA达7.65万亿元。其中，非传统表外融资余额3.00万亿元，传统表外融资余额1.22万亿元，表内融资余额3.44万亿元。四个“大于”持续兑现，“轻资本、轻资产、高效率”转型成效持续显现。（2）财富管理资产规模、资管业务收入均稳步提升。2022年上半年，集团零售AUM规模3.07万亿元，较上年末增长7.79%，其中管理的表外资产占比70.78%；公司在线托管产品34,006只，保持全行业第二位，资产托管业务规模14.93万亿元，其中银行理财托管规模保持全行业第三。上半年实现财富银行业务手续费收入126.34亿元，同比增长8.44%。（3）深耕绿色金融十余年，先发优势明显。2022年6月末，公司绿色金融融资余额1.53万亿元，较上年末增长9.99%，绿色贷款余额5416亿元，较上年末增长19.31%，显著快于对公贷款增长。历史包袱卸下，基本面在上市股份行中处在较好水平。2014-2017年是公司业务转型时期，规模扩张速度放缓，营收增速下降明显。2017年以后，公司业务结构调整基本完成，规模稳步扩张，资产质量逐步提升，商行+投行”带来新的发展动力，业绩增速实现较好增长，盈利能力在上市股份行中处在较高水平。盈利预测与估值：结合相对估值和绝对估值，我们认为公司司股票合理估值区间在20.8~25.7元之间，对应2022年PB值为0.65~0.80x，相对于公司目前股价上涨空间为18%~46%。综合考虑公司估值以及公司战略转型成效，维持“增持”评级。风险提示：疫情冲击超预期，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)203,137221,236236,468258,565280,905(+/-%)12.0%8.9%6.9%9.3%8.6%净利润(百万元)66,62682,68091,915102,257113,733(+/-%)1.2%24.1%11.2%11.3%11.2%摊薄每股收益(元)3.213.984.424.925.47总资产收益率0.90%1.02%1.04%1.05%1.07%净资产收益率13.4%14.9%14.8%14.6%14.6%市盈率(PE)5.54.44.03.63.2股息率4.6%5.9%6.5%7.3%8.1%市净率(PB)0.690.610.550.490.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：历史包袱卸下，新增长动能强劲..........................................................................................5“商行+投行”战略：构建公司核心竞争力....................................................................................6符合经济结构转型大势，发挥自身资源禀赋优势..........................................................................................6兴业银行“商行+投行”经典案例....................................................................................................................8转型成效：摆脱同业之王困境，“商行+投行“成效明显..........................................................................10财富管理：与投商行战略相辅相成................................................................................................12大投行业务经营成效显著，构建“大财富大资管”业务闭环....................................................................12财富管理业务构建公司新增长动能................................................................................................................13绿色金融：先发优势明显，成长空间广阔....................................................................................16顶层设计指明发展方向，双碳目标带来巨大投资空间................................................................................16深耕绿色金融十余年，先发优势明显............................................................................................................16绿色金融：“商行+投行”的新鲜血液..........................................................................................................17财务分析............................................................................................................................................17业绩增速恢复，盈利能力优于同业................................................................................................................17规模扩张企稳，结构持续优化........................................................................................................................18不良率持续下降，拨备覆盖率维持高水平....................................................................................................19盈利预测............................................................................................................................................20假设前提.............................................................................................................................................................20未来三年业绩预测简表....................................................................................................................................20盈利预测的敏感性分析....................................................................................................................................21估值与投资建议................................................................................................................................21绝对估值.............................................................................................................................................................21绝对估值的敏感性分析....................................................................................................................................22相对估值.................................................................................