股指期货早报(金工)：期指震荡上行,套利机会较多

1 股指期货（IF） 2010年10月20日 郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021-61871688-6103 王重阳 金融工程分析师 wangchongyang@htfutures.com 021-61871688-6098 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021-61871688-6139 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021-61871688-6143 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021-61871688-6140 孙晓苏 金融工程分析师 sunxiaosu@htfutures.com 021-61871688-6142 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 期指震荡上行，套利机会较多 行情研判 CART每日涨跌预测模型今日看跌沪深300现货指数。 沪深300指数上月在5%VaR区间内窄幅运行，上周连续上攻冲破VaR上界，上升趋势已经确立。昨日面对短期利空，指数表现依然强势，近期仍可维持震荡上行的态势。 套利监测 昨日主力合约IF1011在9点30分基差超过80个点，所对应的套利年化收益为20.54%。上午大盘放量低开高走，上证综指、深圳成指和沪深300指数均创出本轮上涨的新高，期间期指各合约同幅跟随，IF1011和IF1012均可维持10%和5%以上的套利年化收益，其中IF1011于11点24分达期现套利年化收益率峰值21.44%。 绝对收益策略跟踪 由于近期市场分化严重，期指升水不断上升，绝对收益策略指数昨日再度大跌9.8点，报收于1105.82点，其中现货头寸未能跑赢沪深300指数，下跌0.04%，期货头寸的表现则强于现货，上涨1%，我们将继续跟踪绝对收益策略指数的表现。 策略建构明细 上一交易日500～1000万现货组合昨日跟踪偏离度为负的0.07%， 8月11日以来日均跟踪偏离度为0.051%，跟踪误差年化值为0.8%。 ETF配置优化结果显示，最新跟踪误差较上一交易日下降至0.1801%，相关系数下降至0.9935。 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判 月度行情研判 和我们模型预期的一致，9月份沪深300现货指数收盘上涨1.12%。从我们跟踪的三种策略自2009年以来的收益来看，其中高杠杆策略收益率仍然最高，为432.02%；多/空策略其次，为153.16%；多头策略最低，为133.23%，但均高于沪深300指数收益61.50%。图1为各个月份的涨跌预测和实际结果比较，深色标记为预测错误的月份。在最近21次预测中，16次正确，5次错误，准确率为76.19%。 根据对9月份部分宏观经济数据的预期，我们初步判断10月份整体走势为看跌。 图1 各月份涨跌预测和实际值比较（2009.1-2010.10） 日期 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2009 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 2010 涨 涨 跌 跌 涨 跌 跌 涨 涨 跌 来源：海通期货研究所 （李子婧） 每日行情研判 我们采用决策树（CART）开发沪深300现货指数涨跌预测模型（股指期货样本较少），其中输入变量包括沪深300收益率、振幅、市场热度、成交额、资金净流入、趋势、道琼斯指数收益率七大指标，输出变量为涨或者跌。我们将按照CART发出的信号模拟操作，单日亏损2%则止损，我们力争达到60%的预测准确率和年化40%的无杠杆收益率。 CART每日涨跌预测模型今日看跌沪深300现货指数。 图2 4月16日以来CART涨跌预测对错与沪深300现货指数走势比较 来源：WIND，海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 （郭梁） 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 4 4月 沪深300指数上月在5%VaR区间内窄幅运行，上周连续上攻冲破VaR上界，上升趋势已经确立。昨日面对短期利空，指数表现依然强势，近期仍可维持震荡上行的态势。 图1 沪深300指数VaR区间走势图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 2010年10月21日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅 5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数 3396.88 2.67% 1.89% 1.93% 2.74% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 4 套利监测 期现套利分析表（前一交易日15：00股市收盘） 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率 IF1011 3451.40 -54.52 30 3353.08 3422.36 43.80 -25.48 0.72% 9.03% IF1012 3477.00 -80.12 58 3325.65 3433.11 71.23 -36.23 1.09% 6.97% IF1103 3539.80 -142.92 149 3236.63 3470.19 160.25 -73.31 1.70% 4.15% IF1106 3595.80 -198.92 240 3147.85 3518.86 249.03 -121.98 1.87% 2.82% 昨日受央行突然宣布加息的利空影响，股市与股指期货双双大幅低开1%左右，期指低开幅度明显小于沪深300指数，各合约基差大幅扩大，主力合约IF1011在9点30分基差超过80个点，所对应的套利年化收益为20.54%，创下近期开盘的最高水平。由此可见，期指市场从开盘即认定加息对于大盘走势的利空有限，期指多头拉高合约价格意愿较强，恰好为套利者创造了极好的大基差氛围。上午大盘放量低开高走，上证综指、深圳成指和沪深300指数均创出本轮上涨的新高，期间期指各合约同幅跟随，IF1011和IF1012均可维持10%和5%以上的套利年化收益，其中IF1011于11点24分达期现套利年化收益率峰值21.44%。午后大盘与期指冲高回落，期指基差仍维持强势，次月合约IF1012基差走势强于IF1011，其套利年化收益峰值于2点08分达13.38%。两个远月合约IF1103和IF1106的套利年化收益日内分别在5%和3%，亦处于近期最高的水平。昨日期指价格发现功能充分显现，各合约全日维持高升水以及连续的期现套利机会，为近四个多月以来的首次，套利者入场踊跃，180ETF日成交量显著放大。不过从另一个角度来讲，当前市场上的套利者占比仍然较少，在一个成熟的股指期货市场不可能出现长时间连续的套利机会，因为大资金绝对不会坐视显著大于债市收益的套利机会而无动于衷，当前国内股指期货市场上机构投资者的缺少是主因，亦是现阶段期指市场发展的瓶颈。昨日股市收盘后期指各合约价格没有明显变化，投资者隔夜留仓意愿较强，预计近几日对于中期趋势的乐观情绪可导致期指仍维持高升水，套利者会有不少的操作机会。 昨日各期指合约呈现近弱远强的格局，出现跨期套利机会。IF1012与IF1011的价差盘中从15点不到上升至30点附近，跨期套利者在25点价差以上可以果断开仓。最远月合约IF1106与IF1011的价差回升至140个点以上，可少量进行买IF1011卖IF1106的开仓。期指价差的扩大亦显示期指市场看多大盘的中长期趋势。 股指期货早报（金工） 5 图2 沪深300指数期货日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 图3 沪深300指数期货日内跨期套利收益 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 股指期货早报（金工） 6 绝对收益策略跟踪 由于近期市场分化严重，期指升水不断上升，绝对收益策略指数昨日再度大跌9.8点，报收于1105.82点，其中现货头寸未能跑赢沪深300指数，下跌0.04%，期货头寸的表现则强于现货，上涨1%，我们将继续跟踪绝对收益策略指数的表现。 图7 绝对收益策略指数跟踪 来源：海通期货研究所 （郭梁） 策略构建明细 期现套利——ETF组合明细 ETF作为一种对标的指数跟踪最好的上市交易型基金，是期现套利中最好的现货替代品，由于目前市场上没有基于沪深300指数的ETF上市交易，因此不能直接用沪深300ETF 来进行套利操作。此外，采用多只ETF复制指数现货用于套利，尽管能够避免采用传统指数基金时遇到的不能进行日内交易，以及LOF 指数基金升贴水交易的问题，但现阶段ETF 的市场规模还比较小，当套利需要交易的规模大时会产生较高的冲击成本，从这个意义上讲，采用多只ETF 的组合来模拟指数比较适合小资金套利，无法满足资金规模较大的投资者快速建仓的需求。 股指期货早报（金工） 7 表4 ：10月21日ETF配置比例建议 代码 名称 权重 手数 配置金额 159901 易方达深证100ETF 0.3822 918 ￥389,525 510050 华夏上证50ETF 0.1867 821 ￥190,245 510180 华安上证180ETF 0.4311 6090 ￥439,344 表5 ：ETF配置优化结果统计值（最近100个交易日） 优化方式 最新跟踪误差最小化 昨日跟踪误差最小化 相关系数 0.993595 0.993993363 跟踪误差（%） 0.180176 0.173119794 （孙晓苏） 复制沪深300指数策略现货组合明细 自从股指期货上市以来，套利资金的涌入使得期现套利收益率不断收敛，更好地控制跟踪误差和冲击成本成为套利的关键。本报告在力争把负跟踪误差控制在一定范围内的同时尽可能追求正阿尔法，复制组合采用权重股搭配阿尔法策略现货组合的方式，并预留一定的比例配置180ETF作为每日调整权重股权重的缓冲资金。 500万～1000万现货组合主要由沪深300指数前三十大成份股原始权重与二十只预期具有阿尔法的股票构成，其中每只预期具有阿尔法股票的权重维持 2.9%不变，剩余权重购买 180ETF。现货组合每日开盘根据前三十大成份股权重进行调整，1.21%的ETF则作为调整的缓冲带，无论是权重增加还是减少都由ETF部分进行调整。为了降低调整成本，现货组合仅对权重变动超过0.05%的成份股进行更换。 表6 500万～1000万现货组合 代码 权重% 手数 变化 代码 权重% 手数 变化 000001 0.95 29 0 600549 2.9 45 2 000002 1.51 99 0 600808 2.9 439 17 000063 0.82 17 0 000021 2.9 126 0 000858 1.2 19 -1 600019 2.9 232 8 002024 1.15 43 0 000783 2.9 108 -5 600000 1.92 74 0 600598 2.9 113 -5