公司季报点评 报告日期：2010 年 10 月 20 日 2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 299 356 421 499 （+/-） 39.47% 18.83% 18.26% 18.59%营业利润 14 17 20 24 （+/-） -9.20% 24.92% 18.90% 19.29%归属于母公司的净利润 16 18 21 25 （+/-） 23.07% 9.54% 18.84% 19.20%每股收益（元） 0.20 0.18 0.22 0.26 市盈率（倍）73 98 80 68 总股本/已流通股（万股） 9，600/4，547.04 流通市值（亿元） 8.23 每股净资产（元） 3.08 资产负债率（%） 30.1 -30%-10%10%30%50%70%Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10延华智能天相流通 延华智能（002178）：合同能源管理值得期待 中性（维持） 当前股价：17.6元 软件及服务 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 天相资讯科技组 联系人 应巧剑 021-58824282-820 yingqj@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2010 年 1-9 月，公司实现营业收入 2.53 亿元，同比增长21.11％；营业利润 0.11 亿元，同比增长 18.85%；归属母公司所有者净利润 0.1 亿元，同比增长 7.82％；EPS0.1 元。其中，7-9 月，实现营业收入 0.84 亿元，同比下降 0.19%；营业利润 113.87 万元，同比下降 3.78%；归属母公司所有者净利润 94.4 万元，同比下降 48.22%；EPS0.01 元。 z 营业收入下滑，投资者需要警惕。第三季度，公司收入增速回落趋势符合我们前期的判断，这主要是由于去年基数较高。由于世博项目完工，短期内，对公司营业收入增速产生一定的负面影响，需要投资者警惕。而中长期，考虑到未来我国对建筑智能化、合同能源管理的巨大需求及公司向产业链两端延展，我们认为公司未来几年营业收入有望继续保持稳定较快的增长。 z 毛利率有所回升，但是仍需警惕。报告期内，公司毛利率同比提高1.32个百分点至17.52%，其中，第三季度同比提高3.99个百分点至14.97%，有所回升，但是，第三季度毛利率比上半年下滑3.84个百分点，下滑幅度较大。由于行业竞争加剧，公司建筑智能业务毛利率呈现下滑趋势，因此，虽然短期公司毛利率同比有所回升，但是我们认为投资者还是需要警惕。 z 合同能源值得期待。报告期内，公司及子公司上海东方延华节能技术服务有公司成为国家发改委备案的第一批节能服务公司。中长期，考虑到节能服务在我国巨大的潜在发展空间，我们认为公司将直接受益于我国节能服务市场需求的释放。同时，公司积极主动的做出战略调整和优化布局，增强竞争优势。公司不断向细分市场深入发展，业务重点向高端咨询、酒店、医院、大型公共建筑、金融、智能交通行业等领域拓展，加大在节能、低碳领域的投入。而随着信息管理中心和区域中心一体化建设项目建成，公司区域均衡发展有望进一步加强，而公司技术中心建成，将进一步提升公司的技术优势。此外，公司还拟出资成立上海普陀延华小额贷款股份公司，公司占15%股份，为第一大股东。考虑到小额贷款公司在目前中国需求巨大，发展前景较好。 z 估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.18元、0.22元和0.26元，以8月24日的收盘价17.6元计算，对应的动态市盈率分别为98倍、80倍和68倍，估值偏高，我们暂时给予“中性”投资评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 风险提示：1、技术风险；2、市场竞争风险。 图表 1 延华智能盈利预测（单位：万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 21,462 29,932 35,567 42,063 49,882 营业收入增长率 5.14% 39.47%18.83% 18.26%18.59% 减：营业成本 16,873 24,435 28,871 34,131 40,458 毛利率 21.38% 18.36%18.83% 18.86%18.89% 营业税金及附加 632 850 996 1,178 1,397 资产减值损失 217 269 356 421 499 销售费用 544 922 1,120 1,325 1,571 销售费用率 2.53% 3.08% 3.15% 3.15% 3.15% 管理费用 1,589 1,927 2,383 2,818 3,342 管理费用率 7.40% 6.44% 6.70% 6.70% 6.70% 财务费用 144 175 142 168 200 财务费用率 0.67% 0.59% 0.40% 0.40% 0.40% 期间费用 2,277 3,025 3,646 4,311 5,113 期间费用率 10.61% 10.11%10.25% 10.25%10.25% 投资净收益 53 24 20 20 20 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 1,515 1,376 1,719 2,044 2,438 营业利润增长率 -41.30%-9.20%24.92% 18.90%19.29% 营业利润率 7.06% 4.60% 4.83% 4.86% 4.89% 加：营业外收入 119 587 356 421 499 减：营业外支出 30 17 0 0 0 其中：非流动资产处置净损失 0 1 0 1 2 三、利润总额 1,604 1,945 2,075 2,465 2,939 减：所得税 303 338 311 370 441 实际所得税率 18.87% 17.39%15.00% 15.00%15.00% 四、净利润 1,301 1,607 1,763 2,096 2,498 净利润增长率 -47.59%23.51%9.73% 18.84%19.20% 归属母公司所有者的净利润 1,308 1,610 1,763 2,096 2,498 母公司净利润增长率 -47.23%23.07%9.54% 18.84%19.20% 净利率 6.09% 5.38% 4.96% 4.98% 5.01% 少数股东权益 -7 -3 0 0 0 每股收益(全面摊薄/元) 0.16 0.20 0.18 0.22 0.26 数据来源：天相投顾整理 2 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 3 www.txsec.com