调研简报：产品线丰富，打造世界级能源服务商

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 电气设备 [Table_StockInfo] 科陆电子（002121） 谨慎推荐 调研简报 电气部件与设备 [Table_Title] 产品线丰富，打造世界级能源服务商 新兴产业研究小组分析师： 陈健 chenjian7@guosen.com.cn 电话 010-66022025 SAC执业证书编号：S0980210030018 新兴产业研究小组分析师： 李筱筠 lixiaoyun@guosen.com.cn 电话：010-66026326 SAC执业证书编号：S0980210080002 事项： [Table_Summary] 近日我们在深圳对科陆电子进行实地考察，并向公司高管了解其生产经营情况。此次调研我们主要关注公司用电自动化、智能电表、电力操作电源、光伏逆变器等业务，并了解募投项目的进展情况，以及对公司未来业绩的影响。 评论：  电子器件行业龙头 公司作为国内电子器件行业龙头企业，产品涵盖电子式电能表、标准仪器仪表、电力自动化系统、变频器、电力操作电源、无功补偿等六大类产品。近几年公司发展迅速，2007-2009年营业收入分别为3.20亿、3.95亿、4.35亿元，2010年上半年实现营业收入2.85亿元。同时市场占有率也逐年提高，目前，标准仪器仪表市场占有率行业第一，用电自动化排名第二，智能电表市场占有率逐年提高。公司是国内最早开发出0.02s级标准表的厂家，在高精度高等级标准仪器仪表方面市场竞争优势非常明显，是国内少数能够生产0.01s级标准表和用电管理终端检定装置的生产商。公司的目标是成为世界级的能源服务商。 图1：2007-2009年主营收入构成（单位：元） 图2：2007-2009年主要产品类别毛利率 资料来源：公司历年年报，国信证券经济研究所 资料来源：公司历年年报，国信证券经济研究所  并网光伏逆变器打破国外垄断，前景广阔 下属控股子公司深圳市科陆变频器有限公司于2010年成功研制出新一代并网光伏逆变器，打破了国外企业长期技术垄断的市场局面。公司将向澳大利亚GreenResoureces Group Limited公司出售金额为1582.6万美元，折合人民币约为1.053亿元的并网光伏逆变器，占该公司2009年度营业总收入的24.22%。该合同标志着公司并网光伏产品具2010年10月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 有较强的国际市场竞争力，对公司进军新能源光伏产业具有开拓性的建设意义。合同的履行将会极大的增加科陆变频2011年的营业收入和营业利润，也将对公司2011年的整体经营业绩产生积极的影响。 从行业情况来看，2010年二季度全球太阳能逆变器出货量达到4.9GW，同比增幅高达284%。2010年上半年全球太阳能逆变器总出货量达到8GW，与2009年全年的8.3GW基本持平，几乎为2009年同期2.1GW出货量的四倍，未来市场空间巨大。截至2009年底，SMA在全球安装容量已经超过9.1GWp，仅2009年交流安装容量即达到3.4GWp。SMA不仅在德国具有很高的市场占有率，海外市场的开拓也非常成功。2009年，SMA创造了高达9.34亿欧元的销售额，连续几年保持着超过60%的增长速度，且在未来数年仍会保持强劲的增长态势。目前德国的SMA公司占据全球40%左右的市场份额，国内逆变器市场主要由合肥阳光、SMA和KACO公司所占领，其中合肥阳光电源公司占有60%左右的市场份额。 科陆电子进入太阳能逆变器市场后，将积极开拓国内外市场，尤其加大海外市场营销的力度。  用电自动化竞争力强 公司的用电自动化业务近年来收入保持稳定增长，2009年实现营业收入1.52亿，占总收入的35.07%，2010年上半年营业收入为1.02亿，占35.88%。公司目前在用电管理系统市场占有率排名第二。 公司的CL7100用电信息综合采集管理系统，适用于省、市、县各级电力公司对用电信息综合采集与管理的需求，目前已成功在国内多个省的市级供电公司应用，包括：新疆、宁夏、四川、云南、贵州、广西、江西、山东、河北等。同时，公司的CL7103低压居民集中抄表系统，支持GPRS/CDMA、光纤以太网、电话拨号等通信信道，实现智能集中器与主站系统间的数据交换，目前也取得了广泛应用，终端现场运行超过20万台/套，应用到黑龙江、陕西、广东、四川和安徽等省的多个市县级供电公司。 未来，随着智能电网建设的加快，用电自动化、尤其是用电信息采集、用电综合管理等将具有广阔的市场空间，公司将凭借强大的竞争力获得丰厚的回报。  智能电表占有率稳步提升 目前，公司的电子式电能表年产能为380万台，除了满足国内需求外，还有一部分出口，同时给国外企业提供技术解决方案，目前进展比较顺利。2010年上半年实现1.19亿，同比增长104%，占总营业收入的41.9%，成为公司第一大主营业务，但毛利率呈现下降趋势，2007-2009年毛利率分别为44.40%、47.77%和41.45%，2010年上半年毛利率为40.82%，源于公司为了短期内占领市场，扩大销售规模，调整了产品销售结构，附加值不高的单相电能表销售比重提高。 智能电表市场占有率逐年提高，最近3次国网招标中标率均排名靠前。2010年国网智能电表第一次招标，科陆电子是最大的赢家，2级单相智能电能表中标1034200只，占8.08%，1级三相智能电能表中标88116只，占11.85%，0.5S级三相智能电能表中标7013只，占5.58%。2010年国网第二次招标中，公司中标0.5S级三相智能电能表，中标20217只，占18.36%，占比大幅提高，2级单相智能电能表和1级三相智能电能表没有中标。2010年国网第三次招标中，公司中标的电能表总数量为373,849只，占9.2%，其中2级单相智能电能表339,752只，1级三相智能电能表18,467只，0.5S级三相智能电能表15,630只。 目前，公司已成功开发出国内第一台0.2S级电子式多功能电能表（目前为国内最高精度的电子式电能表），在国内首先突破0.2S级技术难关，未来将具备极强的竞争能力。  电力操作电源将受益电动汽车充电站建设 产品已广泛应用在电力，石油、化工、轨道交通等领域，在国内2000多座750KV及以下变电站，700多座（含水 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 电）1000MW机组及以下等级发电厂都有广泛应用，并出口到东南亚、南美、欧洲等地。未来，公司有望进入新的领域，比如航空等。2010年上半年实现898.3万、毛利率为45.07%。 同时，公司积极向电动汽车领域拓展，是国内第一家拥有汽车充电主站软件、监控系统、保护系统、充电站、充电桩、计量表计、通信等全套设备的厂家，技术综合实力雄厚，成功研制了CL6700电动汽车智能配电管理系统、CL6710电动汽车充电站系统、CL6711电动汽车充电柜、CL6730电动汽车充电桩等产品。 国家电网计划2010年底在27个省市完成75个电动汽车充电站，6209个充电桩的建设，2011年到2016年，建设4000座电动汽车充电站，2016年至2020年，建设1万座电动汽车充电站，全面开展充电桩配套建设，建成完整的电动汽车充电网络。公司将凭借在电力操作电源领域的优势，获得巨大的发展空间。  变频器扩产明显，合同能源管理市场空间巨大 公司变频器业务发展迅速，掌握了故障单元旁路运行技术、低压IGBT、二极管直接串联等核心技术，2008年公司变频器订单756.5万元，2009年订单5004万元，同比增长495.5%。中国变频器市场目前正处于一个高速增长的时期，未来增长率将在20%左右，具有广阔的发展空间，将在通用机械、金属机床、空调、电梯、冶金等行业得到广泛应用。为了抓住巨大的市场机会，公司计划投资5,219 万元扩大产能，用于建设生产规模为800台高中低压特种变频器，预计2011年达产，达成后平均税后利润为1,395万元，将有利于全面提升公司变频器产品的竞争力和市场份额、为本公司向国际化道路迈进奠定可靠的基础。 同时，公司依托子公司深圳市科陆变频器有限公司，拟出资5000万元成立全资子公司科陆能源服务有限公司，积极开拓合同能源管理（EMC）行业市场，为企事业单位提供节能服务、能源监测、能源管理、设备维护服务及EMC合同能源管理服务。未来十年国家对节能减排投入的资金将达到1.5万亿，其中合同能源管理（EMC）将达到340亿，公司将面临巨大的市场空间。  募投项目带来强劲增长动力 2010年8月9日，证监会批准公司非公开发行股票的申请，公司拟发行不超过3,900万股，募集资金总额不超过55,050万元，募集资金将用于以下5个项目。 表1：公司非公开募投项目 序号 项目名称 项目投资总额（单位：万元） 规划年产能 建设期（年） 1 智能变电站自动化系统项目 9,997 100套 2 2 智能/网络电能表建设项目 20,980 460万台 1.5 3 科陆变频器扩产建设项目 5,219 800台 1 4 科陆研发中心建设项目 13,861 - 2.5 5 营销服务网络建设项目 4,993 - 2.5 合计 55,050 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 项目的顺利实施，将使公司在智能电网新技术发展、新技术引领方面做好切实准备，在前景广阔的智能电网相关产品市场占领制高点，进一步增强公司的核心竞争力，巩固、提高行业地位。同时有利于降低公司资产负债率、提高公司抵御风险能力，提升公司的营业收入与盈利能力。  研发和技术积累雄厚，产品线丰富，后续增长动力十足 公司应用领域广泛，产品线丰富，研发和技术实力雄厚：应用领域涉及电力、石油、航空、化工、轨道交通、新能源、电动汽车等众多领域。产品覆盖智能电网的用电、配电、变电等环节，涉及系统中压（660V、1140V）变频调 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 速器、无功与谐波补偿装置、交直流一体化电源系统、直流电源系统、交流配电系统、电力专用UPS、电力通信电源系统、蓄电池、RFID系列产品、低压矢量型变频器、高压变频调速系统、智能电能表全自动检定系统和用电信息综合采集管理系统等产品。而且在新能源领域储备了多项核心技术，涉及电动汽车充电站、风电变流器、光伏逆变器等环节。10月20日，公司公告，下属子公司科陆新能将以现金的形式出资人民币400万元，增资入股成都乾诚科技有限责任公司，取得其80%股权，借此进入航空静态电源市场。随着这些产品的不断推出和应用，后续将成为公司稳步增长的源动力，并不断推升公司的盈利水