山东如意(002193)：新增产能的释放将推升后期业绩增长

公司三季报点评 报告日期：2010年10月21日 2009A 2010E2011E 2012E营业收入 494 690 877 1,069（+/-） 0.9% 39.8%27.0% 21.9%营业利润 54 98 136 169 （+/-） 7.9% 82.0%38.7% 23.9%归属于母公司的净利润 49 90 121 148 （+/-） 5.9% 83.7%33.8% 22.7%每股收益（元）0.31 0.56 0.76 0.93 市盈率（倍） 48 26 20 16 总股本/已流通股（万股） 16000/8228 流通市值（亿元） 23.90 每股净资产（元） 4.11 资产负债率（%） 62.40 山东如意（002193）：新增产能的释放将推升后期业绩增长 增持（维持）当前股价：14.94元 纺织服装行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 其他消费品组：纺织服装行业 联系人：孙妤 010-66045573 sunyu@txsec.com 服务热线：010-66045555 服务邮箱：service@txsec.comz 2010年1-9月，公司实现营业收入3.89亿元，同比增长17.55%；营业利润3287.14万元，同比下降3.11%；归属母公司净利润3545.80万元，同比增长4.15%；摊薄后每股收益为0.22元。 z 2010年三季度单季，公司实现营业收入1.30亿元，同比增长16.88%；营业利润827.31万元，同比下降24.38%；归属母公司净利润1103.06万元，同比下降27.28%；摊薄后每股收益为0.07元。 z 拆迁停产拖累三季度业绩增长。公司主营精纺呢绒产品的生产和销售。报告期内，公司因拆迁，部分生产停产导致约150万米产品产量受到影响，三季度销售收入环比下滑9.12%。考虑到目前工厂设备拆装已基本完成，停产造成的负面影响将会逐渐弱化，加之新增产能也会有所放量，预计四季度业绩有小幅回升的可能。另外，后期，伴随“如意坊”技术的产业化发展，公司产品附加值有望得到回升。 z 成本压力依然偏大，毛利率水平下滑。公司以澳大利亚原产羊毛为主要的生产原材料。报告期内，羊毛价格始终在高位运行，迫使公司生产成本压力增加，三季度单季公司的综合毛利率仅为24.64%，创近两年内的新低，同比下降1.49个百分点。另外，同期期间费用率大幅提升2.43个百分点，达到16.66%，其中财务费用率因银行贷款增加，同比提升 1.10个百分点。 z 后期业绩增长的新驱动力—服装业务。为避免关联交易，公司拟通过自有资金收购集团下属的200万件/条的服装生产线，预计收购完成后该业务将增厚公司EPS 0.13元。z 盈利预测与评级：中长期公司业绩增长主要来源于新增产能释放，“如意坊”技术的普及，预计2010-2012公司EPS分别为0.56元、0.76元和0.93元，以2010年10月20日的收盘价14.94元计算，对应动态市盈率分别为26倍、20倍和16倍，维持“增持”的投资评级。 z 风险提示：1）棉价持续攀高，生产成本上涨的压力；2）汇率波动的风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/三季报点评 诚信源于独立，专业创造价值附表：山东如意盈利预测（万元） 报告期间2009A 2010E 2011E 2012E一、营业收入49,390 69,047 87,696 106,932减：营业成本35,249 49,583 61,055 73,454毛利率28.63% 28.19% 30.38% 31.31%营业税金及附加279552702855资产减值损失877200500600销售费用1,230 1,360 2,074 2,888销售费用率2.49% 1.97% 2.36% 2.70%管理费用2,576 2,720 3,888 5,565管理费用率5.21% 3.94% 4.43% 5.20%财务费用3,793 4,828 5,875 6,720财务费用率7.68% 6.99% 6.70% 6.28%费用合计7,599 8,908 11,837 15,173费用率15.39% 12.90% 13.50% 14.19%投资净收益6888加：公允价值变动净收益0000二、营业利润5,392 9,811 13,611 16,858营业利润率10.92% 14.21% 15.52% 15.77%加：营业外收入784 1,000 1,000 1,000减：营业外支出25950300300其中：非流动资产处置净损失 0---三、利润总额5,916 10,761 14,311 17,558减：所得税费用996 1,722 2,218 2,722四、净利润4,920 9,040 12,093 14,837净利润率9.96% 13.09% 13.79% 13.87%归属母公司所有者的净利润 4,920 9,040 12,093 14,837少数股东权益0000EPS(全面摊薄/元)0.31 0.56 0.76 0.93 资料来源：公司公告，天相投顾2 www.txsec.com 公司研究/三季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com