受益新疆能源基地建设

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 427 626 963 1427 （+/-） 7.3% 46.6% 53.8% 48.2% 营业利润 68 87 120 181 （+/-） 67.8% 27.8% 38.1% 50.8% 归属于母公司的净利润 52 69 95 143 （+/-） -1.2% 33.2% 38.0% 50.4% 每股收益（元） 0.52 0.69 0.95 1.43 市盈率（倍） 45 34 25 16 总股本/已流通股（万股） 10000/3928 流通市值（亿元） 9.15 每股净资产（元） 4.04 资产负债率（%） 49.84 公司三季报点评 报告日期：2010年10月21日 国统股份（002205）：受益新疆能源基地建设 增持（维持） 当前股价：23.29元 建材 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相建材组 010-66045584 zhangmin@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-9 月，公司实现营业收入 3.58 亿元，同比增长42.59％；营业利润5314万元，同比增长40.43％；归属于母公司净利润3643万元，同比增长13.22％；基本每股收益 0.364元。 z 新疆市场暂受东延供水工程影响，长期受益新疆能源基地建设。公司主营预应力钢筒混凝土管（PCCP）的生产和销售，产品主要用于大口径、高工压输水工程。新疆地区是公司的主要收入来源，2009年新疆地区收入占比为67.26%。从公司中标合同来看，公司在新疆PCCP管业务主要集中在“500”东延供水工程，目前东延供水工程一期已基本完工，二期工程尚未开工，导致公司在新疆地区的销售收入下降。从上半年数据看，公司华南地区业绩贡献明显，但中山银河持股比例低于新疆公司，也导致了公司归属于母公司净利润表现不佳。新疆正在规划建设西部能源基地，煤化工、煤电发展将拉到对水资源的需求，公司在新疆地区的业务具有良好的发展前景。 z 跨区经营正在展开。公司发布公告将收购山东诸城华盛管业有限公司，此次收购是公司跨区域经营的又一举措，对公司发展有重要意义：（1）PCCP管具有销售半径，公司前期中标了山东胶东地区引调工程，合同额达到9577万元，而公司目前生产基地较难实现对该工程的覆盖，因此收购华盛管业将有利于公司完成该合同，并进入胶东市场；（2）公司目前在PCCP管市场最重要的竞争对手是山东电力管道，山东电力管道在产能、产品方面与公司不相伯仲，与公司在华南、东北均存在正面竞争，进入山东市场后，将可能对双方的竞争带来牵制。公司实现跨区域经营可以较好平滑因地区收入变动导致的业绩波动，2010年新疆地区收入下降对公司业绩带来了不利影响，但公司在华南地区销售的增长对业绩起到了平滑作用。 z 盈利预测与评级：从公司目前中标合同情况看，我们预计公司2011年一季度业绩可能出现较大幅度下滑，但二季度后随着华北、东北地区项目的开工，公司业绩有望开始出现大幅反弹。预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.95元、1.43元，目前股价23.29元，对应PE分别为34倍、25倍、16倍，维持公司“增持”评级。 z 风险提示：钢板价格上涨风险；中标合同不达预期风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 关于公司股价及业绩的一些看法： 公司于2010年5月公布了增发方案，根据计算增发价在21元附近，从近期公司股价走势来看，股价在22-23之间有一定支撑。我们认为目前制约公司股价的一个重要因素是公司业绩的不确定，由于PCCP管销售方式主要通过竞标工程合同，而之前公司销售主要集中于新疆地区的供排水工程，随着工程的完工，可能对公司短期业绩带来一定程度的冲击，导致业绩不稳定。但我们认为导致公司业绩波动的不利因素正逐渐消除，主要基于以下几点判断： （1）跨区域经营可缓冲业绩波动。公司完成对新疆、东北、山东、天津、广东地区的PCCP管产能布局后，业务范围将覆盖东部、新疆的主要区域，疆外产能超过新疆产能布局，在天津、广东地区布局超过100km的产能，因此我们认为公司未来的业务波动性将得到较大缓和。 （2）新疆市场潜力巨大，公司在新疆市场具有绝对的竞争优势。新疆地处亚洲腹地，地理条件、气候特点决定了新疆地区水资源分布不均。新疆地表水资源主要分布于西北地区，伊犁、阿勒泰是疆内水资源最丰富的地区，而乌鲁木齐、哈密、吐鲁番水资源紧缺，而规划建设的准东煤电煤化工基地所处地区水资源短缺，目前准东输水一期基本完工，年输水能力将达到1亿立方米，计划到2015年准东煤田年输水能力达到4.27亿立方米。同时伊犁河谷土地开发管网工程的展开，也有望带动对PCCP管的需求。公司在新疆PCCP管市场具有绝对的竞争优势，市场需求的扩大将直接带动公司业绩的提升。 （3）钢板价格运行平稳，公司成本压力较小。钢板价格变动对公司毛利率影响较大，从近两年热轧板卷的价格走势来看，热轧板卷价格运行总体平稳，钢板价格稳定及缓慢上涨时，公司毛利率可保持稳定，因此短期我们认为公司成本压力较小。 基于上述分析，我们认为公司业绩或因区域市场销售下滑而出现波动，但长期看，公司业绩预计可保持稳步增长趋势，同时不排除因重大合同及区域重大工程开工带来的业绩爆发式增长的可能性。 图表1：准东煤化工、煤电基地 资料来源：天相投顾整理， 图中红圈即为准东煤化工基地 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表2：广州热轧板卷（2.75mm）价格近两年运行平稳 资料来源：mysteel、天相投顾整理 图表3：国统股份盈利预测（万元） 2008A 2009A2010E2011E2012E 营业收入 39809 427176261496305142730 增长率 18.30% 7.30%46.58%53.81%48.21% 减：营业成本 29398 28029415656705299078 毛利率 26.15% 34.38%33.62%30.38%30.58% 减:营业税金及附加 19 47 62 74 100 销售费用 1839 3255 5635 7704 11418 管理费用 2843 3465 5134 7223 10705 财务费用 1072 1026 1503 2215 3283 期间费用率 14.45% 18.13%19.60%17.80%17.80% 资产减值损失 572 74 0 0 0 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -2 -2 0 0 0 营业利润 4064 6819 8714 1203718146 营业利润率 10.21% 15.96%13.92%12.50%12.71% 加：营业外收入 2013 26 25 0 0 减：营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 6077 6804 8739 1206218143 减：所得税 574 1417 1573 2171 3266 净利润 5502 5386 7166 9891 14880 归属母公司所有者的净利润 5228 5167 6880 9495 14285 总股本（万股） 10000 10000 10000 10000 10000 EPS（摊薄）（元） 0.52 0.52 0.69 0.95 1.43 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%