友邦保险：新股报告

友邦保險友邦保險友邦保險友邦保險 (1299.HK) – FACT SHEET OCT 18, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 1 友邦保險友邦保險友邦保險友邦保險 (1299.HK) –––– 新股報告新股報告新股報告新股報告 預期時間表 登記截止日期 21/10/2010中午 定價日期 22/10/2010 抽籤結果公佈日期 28/10/2010 支票退回日期 28/10/2010 股份上市日期 29/10/2010 基本資料(假設未行使超額配股權) 行業 壽險 保薦人 花旗 、德意志銀行、高盛 、摩根 士丹利 核數師 羅兵咸 永道 主要股東(公開發售後) AIG(51.4%) 買賣單位 200 招股價(高) HK$19.68 招股價(低) HK$18.38 香港公開發售 585.7mn 國際發售 5,271.7mn 超額認購權 878.6mn 總股數 12,044.0 mn 總市值(招股價上限計算) HK$237.0bn 盈利預測及估值 (假設未行使超額配股權) 招股價 HK$18.38 HK$19.68 所得款項 (HKD) 107.7bn 115.3bn 每股淨值* HK$14.16 HK$14.79 P/B(倍) 1.3 1.33 2011財政年盈利預估 USD 1,600mn P/E (倍) 17.74 18.99 回撥機制 超額認購(倍) 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 15% 85% 50至小於100 20% 80% 大於100 25% 75% 財務報告財務報告財務報告財務報告 (以以以以USD百萬元百萬元百萬元百萬元 為單位為單位為單位為單位) 綜合收益表綜合收益表綜合收益表綜合收益表 (截至截至截至截至11月月月月30日止財政年度日止財政年度日止財政年度日止財政年度) 2007 2008 2009 總收益 11,523 13,505 13,232 營業溢利 1,692 1,869 1,781 稅前溢利 2,579 (32) 2,411 股東利潤 1,914 408 1,754 **EPS(USD) 0.16 0.03 0.15 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表 2007 2008 2009 總資產 88,192 72,009 90,659 總負債 74,701 63,091 75,700 總權益 13,491 8,918 14,959 以上所有資料來源﹕招股章程 **每股EPS 以 12,044mn己發行股本計算 友邦保險是亞太區主要的壽險集團，在區內逾90 年，為個人及商業客戶在保險、保障 、儲蓄 、投資和退休方面提供產品及服務。公司服務範圍遍及亞太區內15 格地區市場，包括香港、韓國 、泰國 、新加坡、中國、馬來西亞、菲律賓、澳洲 、印尼 、越南 、台灣 、新西蘭、印度 、澳門及汶萊。 按 2009 年的壽險保費計算，公司在亞太區市場穩佔首席地位，同時也是中國最大的外資壽險公司。公司擁有強大的品牌，在市場擁有高知名度。截止 2010 年 5 月 31 日，專屬代理隊伍已壯大至 309,000 名代理，遍佈亞太區的城市中心至農村地區。此外 ，公司亦致力打造多管道分銷平臺以大幅提高地區市場的曝光率，例如銀行保險和直接銷售。我們相信亞太壽險市場現時及日後均是不斷增長及富吸引力的市場，而作為亞太區領先的壽險公司，友邦保險可憑藉對地區市場的深厚知識、於多個市場的領導地位 、可觀的規模、領先的品牌知名度、廣泛的分銷網路、專業的產品營銷知識及雄厚財力，把握市場的未來增長潛力。我們認為公司的未來增長相當可觀，因此我們建議投資者申購並作長線因此我們建議投資者申購並作長線因此我們建議投資者申購並作長線因此我們建議投資者申購並作長線投資投資投資投資 。
公司優勢公司優勢公司優勢公司優勢：：：：(1)在亞太區紮根深厚。公司是首批進駐多個主要地區市場的保險公司之一，在區內服務逾90 年，對不斷演變的地區市場具備深厚的知識；(2)領先的品牌知名度。AIA Group 於亞太區擁有高品牌知名度，在香港、馬來西亞、新加坡及泰國的主要壽險公司中排名第一，在中國位居第三；(3)穩佔市場領導地位。公司業務涉足範圍廣闊，遍及亞太區。按 2009 年的壽險保費計算，在 15 個地區市場中的6 個獨佔鼇頭，整體在亞太區市場佔領導地位；(4)可觀的規模和廣泛的分銷網路。公司擁有一支大型專屬代理隊伍，代理人數已超逾309,000 名，遍佈亞太區的城市中心至農村地區。此外 ，公司亦致力打造多管道分銷平臺以大幅提高地區市場的曝光率，例如銀行保險和直接銷售；(5)多元化市場及產品造就穩定盈利。公司的收入來自各種不同管道，並不依靠單一業務或地區市場。從 2008 年至2010 年上半年業績顯示，並無任何單一地區市場所佔總加權保費收入超過20%，反映公司地區市場的多樣化，因此有利於保持盈利能力；(6)管理團隊經驗豐富。公司擁有亞太區壽險行業豐富經驗及專業知識的資深管理團隊以及備受尊敬的行業領袖，這將更有助於推動業務策略及迅速配合亞太壽險市場的變化。
行業概覽行業概覽行業概覽行業概覽：：：：亞太區2009 年的壽險保費達3580 億美元，佔全球壽險保費總額的15.4%。2009 年區內國內生產總值增長5%，而歐洲和北美洲同期分別減少10.2%及 2.2%。2004至 2009年，亞太區的壽險保費按13.5%的複合年增長率增長。我們相信 ，亞太區的壽險市場正逐步發展為持續增長且具吸引力的市場 。 近期 ，亞太區的經濟增長及人均收入升幅強勁。2004 年至2009 年期間，國內生產總值複合年增長率為14.7%，2009 年增長為 5%，遠高於歐洲及北美洲的4.9%和 4.2%。預期亞太區的經濟增長保持強勁，此強勁的增長將有助亞太區壽險行 友邦保險友邦保險友邦保險友邦保險 (1299.HK) – FACT SHEET OCT 18, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 2 業的日後增長。 目前 ，亞太區整體的滲透率及人均保費仍為偏低。中國 、泰國、菲律賓、印尼 、越南 、及印度等市場的人均保費均低於100 美元，滲透率均低於5%。但隨著經濟增長及生活水準提高，亞太區壽險業的增長潛力巨大。此外 ，2004 年至2009年期間 ，亞太區家庭儲蓄率仍持續偏高，相對而言高於美國及英國的儲蓄率。亞太區偏高的儲蓄率將使得客戶可分散投資於不同的金融產品，為保險行業帶來商機。 另外 ，亞太區日漸增長的富商業吸引力階層及龐大的高淨值人口的財務需求日趨複雜，對保險產品的重視與日俱增，有望促進亞太區壽險市場實現日後增長。而意外及醫療保障不足，則可推動意外及醫療保險產品的增長。
獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字：：：：2010 年上半年的總加權保費收入為6,022 百萬美元，較 2009 年上半年的 5,330 百萬美元上升13.0%，續保保費持續佔總加權保費收入的最大部分。按固定匯率基準計算，2009 年上半年至2010 年上半年的總加權保費收入整體增加4.5%，主要歸因於續保率由2009 年 5 月 31日的 92.5%提升至2010 年 5 月 31 日的94.1%，以及新業務增加。公司2010 年上半年的平均續保率恢復至與2008 年 AIG 事件前 2008 年上半年平均續保率94.2%的可比較水準。續保保費是總加權保費收入增加的主要原因，按固定匯率基準計算，2010 年上半年及2009 年上半年分別佔我們營運分部總加權保費收入的85.4%及 85.3%。2009 年上半年至2010 年上半年間 ，其他市場的續保保費佔總加權保費收入的比例由74.4%增長至80.0%，主要是由於2009 年上半年就澳洲的團體業務根據多年的協議獲得重大新企業客戶，令 2010 年上半年的續保保費大幅增加。 營運溢利由2009 年上半年的923 百萬美元增加22.9%至 2010年上半年的1,134 百萬美元，反映了大部分主要市場（尤其是韓國 、新加坡、泰國及馬來西亞）當地貨幣兌美元升值的影響 。按固定匯率基準計算，營運溢利增加15.0%，主要是由於投資收入增加以及傭金及其他保單獲得開支減少，足以抵銷營運開支漲幅。營運溢利率由2009 年上半年的17.3%增至 2010 年上半年的18.8%，反映了營運溢利提高。
集資用途集資用途集資用途集資用途：：：：是次 全球發售的全部所得款項將由 AIA Aurora LLC 收取。若 AIG 進行資本重組，則 AIA Aurora LLC 會將於全球發售股份而應獲支付的絕大部份所得款項淨額以貸款方式給予AIG，用作償還FRBNY 信貸協議的欠款。若 AIG 資本重組並無進行，或根據FRBNY 信貸協議全面履行AIG 的責任毋須動用全部全球發售所得款項淨額，於全球發售銷售發售股份而應付AIA Aurora LLC 的所得款項淨額將會向其股東分派 。
估值估值估值估值 ：：：：公司估計2010 年的全年股東應佔淨利將不少於1,600百萬美元。按招股價HK$18.38-19.68，2010 年上半年的P/EV為 1.29-1.38 倍，比起同業如中國人壽3.05 倍、中國平安的2.8 倍。但由於中國人壽和中國平安在中國的市場份額龐大，處絕對領導地位，預期將有持續高增長，我們對彼等公司P/EV 折讓20%分別至2.44 及 2.24，仍高於友邦的P/EV。而保誠上半年的P/EV為0.91 倍，略低於友邦。我們認為這主 友邦保險友邦保險友邦保險友邦保險 (1299.HK) – FACT SHEET OCT 18, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 3 要與保誠的業務分佈在歐洲和