化工行业：涤纶长丝产品价差齐收窄 湖北宜化、云天化大幅亏损

导语：“中债资信行业及发债企业监测系列”是中债资信最新推出的风险监测产品。凭借中债资信成熟的研究团队、丰富的数据积累、高频的日常监测，每周对行业及发债企业进行定期监控，并对行业及发债企业重大事项进行及时评价，为市场人士传递即时讯息与专业分析。本次推出的是化工行业监测产品第59期。 中中债债资资信信行行业业及及发发债债企企业业监监测测系系列列化化工工行行业业————第第5959期期（（2017.4.03~2017.4.092017.4.03~2017.4.09））涤涤纶纶长长丝丝产产品品价价差差齐齐收收窄窄 湖湖北北宜宜化化、、云云天天化化大大幅幅亏亏损损 中债资信化工行业研究团队出品 本周WTI原油期货结算价较上周上涨1.64美元/桶；甲醇期货结算价、乙烯CFR东北亚现货中间价、乙烯CFR东南亚现货中间价、尿素FOB中国现货中间价、PTA期货结算价和PX CFR中国主港价较上周出现不同程度地上涨；丙烯CFR中国中间价、纯苯华东地区市场平均价、磷酸一铵（57%粉状）华东市场平均价、重质纯碱中间价、烧碱（32%离子膜）全国市场中间价、PVC期货结算价、粘胶短纤国内市场平均价、涤纶长丝华东地区市场价和天然橡胶期货结算价均较上周出现不同程度地下降；磷酸二铵（64%颗粒）华东市场平均价、盐湖钾肥出厂价、轻质纯碱中间价、烧碱（99%片碱）华东市场中间价、浙江中龙R22经销价和草甘膦山东地区市场价均保持不变。一一周周化化工工价价格格简简评评名称本周数据上周数据变动WTI原油价格（美元/桶）期货结算价（连续）52.2450.601.64甲醇价格（元/吨）期货结算价（活跃合约）2615258431乙烯价格（美元/吨）现货中间价：CFR东北亚1165114025现货中间价：CFR东南亚104010355丙烯价格（美元/吨）现货中间价：CFR中国850855-5纯苯价格（元/吨）市场平均价：华东地区64006730-330尿素价格（美元/吨）现货中间价（小颗粒，散装）：FOB中国224.00222.501.50磷肥价格（元/吨）磷酸一铵（57%粉状）：华东地区市场平均价1833.331,876.00-42.67磷酸二铵（64%颗粒）：华东地区市场平均价26252,625.000钾肥价格（元/吨）盐湖钾肥出厂价200020000 一一周周化化工工价价格格简简评评名称本周数据上周数据变动纯碱价格（元/吨）轻质纯碱：全国市场中间价181118110重质纯碱：全国市场中间价17181757-39烧碱价格（元/吨）烧碱（32%离子膜）：全国市场中间价10511054-3烧碱（99%片碱）： 华东市场中间价450045000PVC价格（元/吨）期货结算价（活跃合约）61056120-15PTA价格（元/吨）期货结算价（活跃合约）51484944204PX价格（美元/吨）现货价：CFR中国主港870837.6732.33化纤价格（元/吨）粘胶短纤（1.5D/38mm）：市场平均价1625016600-350涤纶长丝（FDY 150D/96F）：华东地区市场价7833.338035-201.67R22价格（元/吨）浙江中龙经销价15050150500天然橡胶价格（元/吨）期货结算价（连续）1531515800-485草甘膦（元/吨）山东地区市场价23500235000 化化工工行行业业监监测测u化纤行业：本周国际油价WTI小幅上涨，原材料PTA和乙二醇价格均呈上涨趋势，涤纶长丝产品价差齐缩小。（公开资料，中债资信整理，2017年04月07日）中债资信点评：（1）本周翔鹭石化450万吨PTA装置、远东石化140万吨PTA装置、中石化扬子石化35万吨PTA装置、中石化辽阳石化48万吨和32万吨PTA装置、江阴汉邦60万吨PTA装置继续停车，中石化天津石化由80%的开工率上升至100%的水平，但本周逸盛大化（大连）370万吨产能、中石化仪征化纤31万吨产能停车，4月6日汉阴江邦220万吨产能意外停车，使得本周PTA企业整体开工率大幅下滑至72.74%的水平。从成本端来看，受美国原油库存趋于下降，即将到来的原油需求旺季提振市场信心，以及美国空袭叙利亚激发地缘利好等因素影响，本周国际原油价格WTI较上周小幅上涨1.64美元/桶至52.24美元/桶，自2017年3月9日以来经历连续三周处于50美元/桶以下水平后再次超过50美元/桶。受开工率下滑、国际油价上升等因素影响，本周PTA华东地区市场平均价为4946.67元/吨，较上周上涨38.34元/吨，自2017年2月9日以来首周呈上涨趋势，且较去年同期上涨7.07%（主要为去年同期原油价格处于低位，导致PTA价格基数偏低）。因化纤用乙二醇质量要求高，国内煤制乙二醇受限于质量问题，国内化纤用乙二醇仍以进口为主，受原油价格上涨和港口库存小幅下滑等因素的影响，乙二醇价格本周小幅上涨，华东市场主流价格6295.00元/吨，较上周上涨25.00元/吨，但较去年同期相比，价格上涨20.13%。从成本端整体看，PTA和乙二醇价格本周均呈现上涨走势。 （2）虽然下游需求依然平淡，但受本周原材料PTA和乙二醇价格上涨的影响，本周涤纶短纤市场价格上涨50.00元/吨至7,650元/吨，且实现同比上涨14.61%，自2017年2月16日以来首周呈上涨走势。（3）从涤纶长丝产品与PTA及乙二醇的价差角度分析，本周原材料价格虽小幅上涨，但受下游需求平淡及库存进一步增长的影响，本周涤纶长丝产品POY、FDY和DTY价格分别较上周下降201.67元/吨、271.67元/吨和308.33元/吨至7,833.33元/吨、7,933.33元/吨和9,491.67元/吨。根据生产单位涤纶长丝产品需0.86吨PTA和0.33吨乙二醇计算，本周涤纶长丝POY、FDY和DTY与原材料价差分别缩小8.65元/吨、78.65元/吨和115.31元/吨至1,563.42元/吨、1,663.42元/吨和3,221.76元/吨，主要是由于涤纶长丝产品价格全面下跌，且原材料PTA和乙二醇价格均上涨所致。整体看，涤纶长丝产品价差较去年同期分别扩大10.95%、-12.11%和19.65%，除POY和DTY价格同比仍然扩大外，FDY价差连续四周小于去年同期水平。（4）整体从涤纶产业链“原油-PX-PTA/乙二醇-PET-涤纶”看，在去年同期成本端原油价格低位及需求端缺乏支撑的情况下，本周原油价格、PTA和乙二醇价格以及涤纶产品价格均较去年同期有所上涨，但涨幅持续缩小。化化工工行行业业监监测测 化化工工企企业业监监测测u湖北宜化发布年报，2016年营业收入大幅下滑17.21%至151.82亿元，净利润大幅下滑27.07倍至-14.08亿元。（公司公告，2017年3月31日）中债资信点评：（1）2017年3月31日，湖北宜化化工股份有限公司（简称“湖北宜化”）发布2016年年报显示：公司本年营业收入大幅下滑17.21%至151.82亿元，净利润大幅下滑27.07倍至-14.08亿元。湖北宜化主营尿素、磷酸二铵、PVC和烧碱等业务，2016年受煤炭价格大幅上涨、中小化肥优惠电价取消、铁路公路运输成本上升、子公司湖南宜化、内蒙联化及宜昌本部尿素装置停产进行技术升级改造等因素的影响，公司2016年大幅亏损。 （2）尿素业务，公司拥有尿素产能共计320万吨/年，除内蒙地区120万吨/年的产能为天然气制尿素外，其余地方产能均为煤制尿素。2016年上半年公司原材料天然气价格为1.19元/立方米，但在7~8月份受尿素价格很低的影响，内蒙地区的尿素产能因成本收入倒挂而停产。2016年11月伴随天然气改革，相关的化肥用气优惠政策被取消，企业倾向于与石化企业签订长期合作协议，改革后公司可获得的天然气供气价格未知，但预计天然气价格为1.19元/立方米、尿素价格为1600元/吨（当前的化肥价格）左右的情况下难以实现复产；湖南地区40万吨/年尿素产能因电价成本过高（0.68元/度），2016年8月份停产；贵州地区40万吨/年的尿素产能已连续三年亏损；湖北宜昌本部60万吨尿素装置已停产，2017年公司拟募集不超过17.8亿元用于湖北地区尿素生产工艺的改造，将成本污染较高固定床技术改为水煤浆技术，但该方案尚未获得正处于证监会审批阶段，是否通过面临一定的不确定性。从尿素行业整体看来，2016年伴随上游无烟煤、烟煤价格的大幅回升，使得行业中的尿素与原材料的价差不断下滑，并于2016年第三季度达到最低点，使得本年湖北宜化尿素高成本产能难以为继，被迫停产；2016年第四季度在煤炭成本推动下，尿素产品端价格上升，使得尿素与原材料的价差扩大，行业盈利相对有所好转；受此影响，2016年公司尿素业务的毛利率由2015年的17.41%大幅下滑至2016年的3.14%。预计2017~2018年市场尿素价格将有所回升，产品与原材料的价差将小幅上升但仍低于2015年的平均水平。化化工工企企业业监监测测 （3）磷酸二铵业务，主要由二级子公司宜化肥业经营。公司具有磷酸二铵产能140万吨/年，磷矿石的自给率为60%，且公司背靠长江，运输成本较低，行业中成本优势显著。2015年宜化肥业盈利2.2亿元，但2016年受磷肥行业景气度低迷，磷酸二铵平均市场价格下滑15%的影响，使得宜化肥业本年大幅亏损3.24亿元。即使2017年磷肥氮肥的关税政策被取消，但考虑到我国磷肥产品质量一般，且主要出口国巴西降低了磷肥的采购量，印度提高了磷肥的自给能力，预计2017~2018年我国的磷肥价格仍保持低迷态势。（4）PVC和烧碱业务，考虑到PVC约60%用于房地产行业，10%用于家用电器行业，PVC与房地产行业具有很强的相关性，往往滞后于房地产6~12个月进行反映，由于2016年上半年房地产新开工面积大幅增长，使得进入2016年下半年以来，PVC与原材料的价差有所上升，行业盈利好转，2016年PVC和烧碱产品的毛利率已从2015年的8.68%和34.61%上升至2016年的16.94%和40.49%的水平。长期来看，预计未来房地产行业整体呈下滑趋势，故预期未来2~3年PVC行业景气度弱于2016年。化化工工企企业业监监测测 （5）环保方面，公司的化肥和氯碱产品，都是属于高能耗高污染的行业。2018年我国将执行的环保税法相较过去排污费征收的费率会提高，且湖北宜化子公司分别于2015年10月、2016年12月因违规排放被勒令停产改造，公司在过去两年曾多次收到环保局的行政处罚决定书，环保法规的趋严将进一步推升公司的成本压力，湖北宜化本身有较多的高成本的产能，面临产能淘汰或者技术改造升级的投资压力。（6）财务方面，受本年尿素和磷肥的销量大幅下滑的影响，本年营业收入大幅下滑；且无烟煤、烟煤、用电价格等原材料价格的大幅上涨，使得公司化肥板块毛利率下滑较大，同时受公司2016年计提5.23亿元资产减值损失的影响，本年净利润由2015年的0.54亿元下滑至-14.08亿元。截至2016年末公司的资产负债率和全部债务资本化比率分别为82.89%和79.70%，债务负担居于行业较高水平；流动比率和现金类资产/短期债务分别为0.55倍和0.37倍，存在严重的短债长投的问题；2016年全部债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数分别为22.76倍和1.25倍，长期偿债指标弱。综合上述因素考虑，未来需持续关注湖北宜化的生产经营情况。化化工工企企业业监监测测 （7）公司的控股股东为湖北宜化集团有限责任公司（简称“宜化集团”），上市公司湖北宜化和双环科技是宜化集团最主要的利润来源。双环科技2016年的净利润为-6.25亿元，远低于2015年同期0.12亿元的净利润水平。故推测宜化集团2016年呈大规模亏损状态。截至2016年9月末，宜化集团资产负债率和全部债务资本化分别为80.58%和77.93%，集团整体债务负担很重。且宜化集团的母公司层面经营性业务少，全部债务为55亿元，现金类资产仅为5.48亿元，即使考虑母公司持有（包括间接持有）两家上市公司的股权市