专题报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【投资策略·研究报告】 前言：广东省国资监管企业资产总额达 15775 亿元，归属于母公司所有者权益 4310 亿，在各省级国资委中位居前列；旗下 A 股上市公司近 70 家，资本运营平台资源丰富；完成上市准备的储备企业众多，据不完全统计，省、市各级的拟上市企业集团多达 20 余家。为实现“上市公司市值超过 2 万亿，直接融资比例达到 30%”的十一五规划和“2012 年珠三角培育 8 家营业收入超过千亿企业”的区域发展目标，广东省国资正充分发挥其资源优势，积极促进重组整合和证券化率提升，这势必带来又一场资本市场盛宴。 研究结论 z 广东省属国资整合思路日益明确。其一，主业定位清晰单一的集团通过向上市公司定向增发，推进整体上市，主要集中于高速公路、机场等基础设施建设领域；关注粤高速；其二，多主业集团通过借壳获得某一主业运作平台，通过定向增发实现各主业分别整体上市，主要适用于控股型国资管理公司，关注中金岭南、星湖高科；其三，多主业集团仅获得一个资产运作平台，分步注入全部主业最终实现集团整体上市，关注广弘控股；其四，积极培育上市资源，实现 IPO，关注广业投资、广机股份、华遂股份等。尤其关注区县国资委上市公司被省属集团整合的可能性，星湖科技、佛塑股份借壳模式可能被复制，ST 甘化、*ST 春晖或具有投资价值。 z 广州市国资在完成理顺资产、确定主业后，进入全面启动证券化阶段。其一，逐步把优良主营业务资产注入上市公司，如广百集团、粤传媒等，关注珠江实业、广汽长丰；其二，跨集团整合同业资产，关注东方宾馆，穗恒运和广州控股；其三，理顺集团内部不同主业的上市平台，解决关联交易，关注白云山和广州药业；其四，不具有竞争优势的或非主业的中小企业，实现国有资本退出或利用壳资源，关注广州浪奇。此外，10 余家已经完成股份制改革的国资企业可能通过 IPO 或借壳方式 A 股上市，广州酒家、广日股份、珠江钢琴、华南橡胶等进程较快。 z 深圳国资整合的主要思路是“归核化”。同一主业有多家上市公司的，如房地产行业，关注集团旗下唯一上市平台，如沙河股份；集团内部有多家上市公司的，其一关注可能的资产整合平台，如深物业，其二关注壳资源，如深天健、深天地。关系公益民生和基础设施属性的，则将集团资产逐步“归”于“核”（唯一上市平台），解决关联交易和同业竞争，实现整体上市，盐田港、深高速等值得关注。盈利能力低下的轻工企业，路径一是集团实施战略转型，培育其他新兴业务，采取资产注入或置换方式实现上市公司主营业务变更，如特发信息、深纺织等；路径二是成为壳资源，如 ST 三星、深深宝等。尚未上市的优质公司，如国信证券、赛格导航、深爱公司等企业，则积极推进 IPO 相关工作。 z 推荐标的。看好资产注入：粤高速、广弘控股、星湖科技、盐田港、东方宾馆等；潜在壳资源：ST 甘化、ST 春晖、ST 三星、广州浪奇、深深宝。 报告日期 2010年10月15日 东方证券研究所策略团队 王明旭 股票策略资深分析师 8621－63325888×6253 wangmingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860209100201 刘俊 组合策略资深分析师 8621－63325888×6109 liujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860208110153 王晓李 股票策略分析师 8621－63325888×6108 wangxiaoli@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860108081123 杨娜 股票策略分析师 8621－63325888×6057 yangna@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860108111177 郑文琦 股票策略分析师 8621－63325888×6081 zwq@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210030005 王鹏 助理策略分析师 8621－63325888×6111 wangpeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110060012 相关报告 “2010国资整合年”专题系列策略报告之三： 大视野，大机遇：把脉央企整合投资机会 2010年08月01日“2010国资整合年”专题系列策略报告之二： 东风已至，号角吹响：上海国资整合渐入佳境 2010年07月26日“低风险投资主题”系列报告之一：《天时、地利、人和——股权激励专题策略》 2010年05月18日 “2010国资整合年”专题系列策略报告之四迎接岭南国资整合新浪潮 ——广东省国资重组专题研究 2 迎接岭南国资整合新浪潮——广东省国资重组专题研究目 录 一、下一个国资整合排头兵——广东.............................................................. 5 1. 2010——国资整合倒计时...............................................................................................5 2. 广东：最具潜力的国资整合区域....................................................................................6 二、省属国资——五大思路下的投资机遇....................................................... 9 1. 广东省国资整合思路梳理...............................................................................................9 2. 资产注入：单一主业“大集团，小公司”的整体上市之路...........................................12 3. 主业整合：借壳上市后运作产业平台...........................................................................14 4. 整体上市：多元控股集团唯一上市平台“蛇吞象”.....................................................18 5. 储备项目IPO：万里关山从头越..................................................................................19 6. 特别关注：省市借壳，整合区县国资壳资源................................................................23 三、广州市属国资......................................................................................... 25 1. 优良资产逐步注入.......................................................................................................27 2. 跨集团合并同类项.......................................................................................................29 3. 集团内理顺产业链，确立主业平台..............................................................................30 4. 潜在壳资源..................................................................................................................31 5. 完成股份制改革的潜在上市资产..................................................................................32 四、深圳市属国资......................................................................................... 34 1. 地产战国：谁能一统六合？.........................................................................................37 2. 归核化.........................................................................................................................40 3. 行政垄断、公用行业：资产的整合注入.......................................................................42 4. 培育——注入，新业务逐步取代夕阳产业....................................................................47 5. 壳资源.........................................................................................................................49 五、重点关注标的......................................................................................... 50 3 迎接岭南国资整合新浪潮——广东省国资重组专题研究图表目录 图1：五因素助推广东国资整合再起浪潮.....................................................................................7 图2：省国资委履行出资人职责的24家直属集团公司.................................................................9 图3：广东省国资整合思路示意.................................................................................................. 11 图4：广东省国资借壳区