恒生银行投资展望(第4季度)

由恒生投資服務有限公司（恒生銀行全資附屬機構）刊發 第 1 頁，共 17 頁 投資展望（第4季度） 概要 由於風險規避情緒減退，第3季度（尤其是9月份）全球股市升勢強勁。鑒於風險胃納逐漸升溫，我們預期第4季度全球股市將會進一步上升。聯儲局已準備實施新一輪的量化寬鬆政策。鑒於美國消費物價指數的長期目標為2%，而目前的消費物價指數及核心消費物價指數分別為1.1%及0.9%，「我們認為美國有大量空間延續量化寬鬆政策，這將令利率持續維持低水平及提高通脹預期以刺激投資和消費增長。」美元持續貶值亦可能促進熱錢流動，並推升貴金屬、商品、房地產及股票等資產的價格。此外，年底盈利及政策前景逐漸明朗，預示著市場有向上重估空間。 股市： 儘管2010年第3季度美股反彈約10%，但由於我們認為目前對第3季度的盈利預測過於樂觀，我們預期美股將繼續窄幅波動。估值方面，美股預測市盈率將維持於12倍至14倍之間。 歐洲方面，我們相信進一步的倂購活動將帶來支持。另一方面，由於經濟復甦放緩，企業盈利的增長幅度或不及先前幾個季度。 倘樓價及通脹壓力得到控制，我們預期中國政府將維持現有政策不變。我們認為香港市場將繼續受益於人民幣加速國際化及聯繫匯率制度下的低息環境。 債市： 有關量化寬鬆政策的預期將令利率維持於較低水平。鑒於市場形勢逐漸樂觀，我們建議於第4季度購買質量及基本因素相對較好的高評級及高收益企業債券。巴塞爾協議三（Basel III）將改變銀行監管規則，就目前的風險胃納而言，投資者或不願承擔「損失吸收」之風險，故我們預期未來一級資本市場的規模將會縮小。 匯市： 鑒於聯儲局有可能實施第二輪量化寬鬆政策，奠定今年餘下時間美元弱勢。歐羅有望成為其中一個最大的受益者。 由於巨額財政赤字削減方案對經濟復甦的不明朗影響以及通脹高企，英鎊升幅有限。 日圓兌美元料將維持高位窄幅波動並可能有上行風險。 在持續低利率的環境下，黃金作為抗通脹的另類投資將繼續保持吸引力。 第 2 頁，共 17 頁 CONTENTS 摘要 3 股市 美國 4 歐洲 5 日本 6 台灣 7 中國／香港 8 全球債市 12 匯市 歐羅 13 英鎊 14 日圓 15 貴金屬 黃金 16 第 3 頁，共 17 頁 摘要 2季度市場受全球經濟復甦出現「雙底衰退」、「通縮」、「主權債務危機」等問題的困擾，但九月份受美國將實行第二輪量化寬鬆政策推動，美國及歐洲重拾動力且升勢強勁。這與世界其他新興市場陷入有關「資產泡沫」及「通脹」的憂慮形成對比。 鑒於風險胃納逐漸升溫，我們預期第4季度全球股市將會進一步上升。聯儲局已準備實施新一輪的量化寬鬆政策。我們認為美國有大量空間延續量化寬鬆政策，這將令利率持續維持低水平及提高通脹預期以刺激投資和消費增長。美元持續貶值亦可能促進熱錢流動，並推升貴金屬、商品、房地產及股票等資產的價格。此外，年底盈利及政策前景逐漸明朗，預示著市場有向上調整。 儘管自9月份起全球市場近期強勁反彈，但A股依然疲弱，於全球市場中表現為較差。為防止資產泡沫和經濟過熱，中國銀監正推出更嚴厲監管銀行及提升資本質素的措施，以防範經濟週期放緩時，金融體系可能發生之系統性風險。此外，繼8月份樓價按月有所反彈後，政府近期已經推出新一輪的房地產收緊措施以控制樓價。我們認為目前A股市場的估值過低，應會出現反彈。我們亦預期結構調整、體制改革、平衡發展及可再生能源將成為第12個五年規劃的重點。我們預期香港市場將繼續受惠於其美元聯繫匯率制度下的低息環境及人民幣加速國際化吸引的資金流入。 2010年餘下期間，我們預期美國聯儲局、歐洲央行及日本央行將維持利率不變。然而，我們認為中國、日本和美國之間的摩擦增加不會構成嚴重貿易及政治危機。 第 4 頁，共 17 頁 年初至今的表現 ──── 標準普爾500指數 標準普爾500指數數據 市值 10.58萬億美元 52週最高/最低位 1,220 / 1,011 3個月回報率 12.09% 年初至今回報率 2.80% 50/250天移動平均線 1,104 / 1,111 股息率 1.96% 歷史市盈率 15.10倍 預測市盈率 13.66倍 歷史股價淨值比 2.18倍 資料來源：彭博資訊 截至2010年9月30日 美國 投資概要 - 美國經濟復甦似乎正在放緩，各經濟指標大幅下跌。奧巴馬政府已制定另一份主要針對稅項寬免及基建開支的經濟刺激方案。另外，聯儲局已準備實施第二輪量化寬鬆政策，意味著低利率水平仍將維持一段較長時間。 - 然而，有跡象顯示對2010年第3季度業績公佈期的盈利預測可能過高。近期主要半導體製造商的預告顯示產品需求反彈或已見頂。 - 關注重點仍然是：盈利增長表現、美元走勢、長期利率的走勢、金融監管以及歐洲最新的財政資料。 第二份經濟刺激方案及第二輪量化寬鬆政策即將出台 由於美國經濟復甦開始放緩，奧巴馬政府竭力推行新一輪的經濟刺激方案，包括1)預先減計100%的資本投資；2)永久性小幅增加研究與實驗（R&E）領域的稅項寬免；及3)就改善公路及機場投入500億美元的基建開支。雖然全面實施該等新措施仍需要國會批准，但我們認為任何能改善整體就業環境的政策最終均會獲通過。另一方面，聯儲局已準備實施第二輪量化寬鬆政策，將有助低利率水平繼續維持一段較長時間。 市場對2010年第3季度的盈利預期或過高 鑒於近期有關半導體及個人電腦行業的消息，目前市場對2010年第3財季的盈利預期或過高。例如，戴爾及惠普均表示個人電腦消費業務有所「放緩」。英特爾亦下調盈利指引，顯示去年半導體行業的強勁反彈或已到盡頭。德州儀器將其盈利指引範圍向其早前預期範圍的中間值收窄。國家半導體公佈盈利符合預期，惟未來訂單按季下跌10%。所有該等跡象均顯示科技行業或會走弱。 現金水平繼續下跌 貨幣市場基金的資產總額可反映目前處於觀望中的現金水平。根據投資公司學會（Investment Company Institute）的每週數據，9月中旬貨幣市場基金資產總額達2.8萬億美元，自其最高水平3.9萬億美元顯著下降。市場人士表示在「正常」市況下，這個數字應接近2.4萬億美元，因此可能將會有另外4,000億美元的現金流入風險資產。 我們預期美股將繼續窄幅波動 估值方面，美股預測市盈率將維持於12倍至14倍之間。季節因素方面，臨近年末市場通常會出現粉飾業績的做法並存在聖誕節的刺激因素。就標普500指數而言，我們的年底目標水平仍然是1,200點，與7月份作出的預期一致。 行業前景 金融（中性）– 2010年第3季度全球市場缺乏走勢，顯示季內主要金融機構的交易利潤或顯疲弱。此外，巴塞爾銀行監管委員會訂出的資本規定，要求貸款銀行至少持有相當於資產7%的普通股及2.5%的緩衝資本以抵禦未來的壓力。該等新規定隨後或會促使銀行籌資。 科技（減持）– 繼英特爾及德州儀器等主要半導體製造商發出若干預警後，我們對科技行業的取態轉趨審慎，並將持倉由增持變為減持。受蘋果及微軟推出新產品推動，市場出現十二個月反彈，惟終端產品需求或將見頂。 原材料及能源（增持） – 我們繼續預期能源及原材料等週期性股將錄得優異表現，尤其是倘奧巴馬政府成功推行另一份經濟刺激計劃之後。基建項目的資本開支僅會推升原材料需求。 日常消費品（增持） – 鑒於日常消費品企業有能力獲得強勁現金流並因此而可派發更高股息，我們的持倉為增持。此外，若避險情緒回歸，該行業將跑贏大市。 風險因素：1)2010年第3財季企業盈利表現遜色；2)美元的走勢；3)失業率持續上升導致消費者開支未能回升；4)市場將出現高息環境；5)新措施未能重振美國經濟增長。 第 5 頁，共 17 頁 年初至今的表現 ──── 道瓊斯歐盟50 指數 道瓊斯歐盟50 指數數據 市值 1.53萬億歐羅 52週最高/最低位 3,044.37 / 2,448.10 3個月回報率 +6.8% 年初至今回報率 -7.3% 50 / 250 天移動平均線 2,740.59 / 2,791.12 股息率 4.07% 歷史市盈率 12.23倍 預測市盈率 10.33倍 歷史股價淨值比 1.29倍 資料來源：彭博資訊 截至2010年9月30日 歐洲 投資概要 - 經濟復甦放緩 - 倂購活動將持續 - 看好奢侈品及汽車製造商；對金融及石油股保持中立 增長放緩 ─ 宏觀方面，製造業數據依然強勁，惟歐羅區失業率仍居於10%的高位。英格蘭銀行於8月12日下調其對英國經濟增長的預期，並表示2012年的通貨膨脹將低於其2%的目標，顯示經濟復甦或需更多的緊急措施。區內生產總值或將錄得3%的年增長率峰值，遜於今年5月份3.6%的預期。與此悲觀氣氛相應，歐洲央行主席特里謝上個月表示歐羅區前景存在「繼續下行」的風險。鑒於全球復甦放緩，以及政府加大力度通過提高稅項及削減開支縮減預算赤字，有關評論反映區內經濟復甦艱難。然而，歐盟於9月13日上調其對歐羅區2010財年的經濟增長預期，由此前預期的1%調高至1.7%。但歐盟委員會亦表示本季度區內增長率或會減半至0.5%並於第4季度進一步跌至0.3%。 展望未來 ─ 第3季度繼續第2季度大幅波動的走勢。有關主權債券的憂慮得到緩解，市場開始關注全球經濟復甦的步伐。歐美國家的經濟數據好壞參半，間歇性的調整難以避免。美聯儲8月份表示經濟復甦步伐有可能較預期大幅放緩，進一步加劇市場的困局。歐洲及美國的較高失業率或會打擊消費者開支並抑制投資者風險意欲。就下一季度而言，我們相信進一步的倂購活動將帶來支持。另一方面，由於經濟復甦放緩，企業盈利的增長幅度或不及先前幾個季度。事實上，由於投資者尋求在短期反彈中套利及有關經濟可能停滯的進一步負面消息，加上主權債券發行無疑將產生負面影響，間歇性的調整難以避免。此外，各國政府於今年年末逐步退出現有經濟刺激措施的行為亦將成為市場的敏感因素。 展望未來— 看好： 展望未來，財務改善以及消費者情緒好轉，將推動軟性及硬性奢侈品的需求上升，從而令奢侈品行業由週期性回升發展至長期增長。此外，由於新興市場的需求大幅增長，投資者亦可以考慮豪華汽車製造行業。 中立： 石油股評級由「看好」降至「中立」。駕駛及颶風季節目前為止對燃料價格的貢獻不大。在冬季需求大幅上升之前，燃料公司不大可能上漲。然而，長期而言，鑒於全球經濟緩步復甦，我們仍對該行業持樂觀取態。金融股可能會面臨如貸款違約等進一步挑戰。德國銀行協會預期該國的十大銀行或需高達1,050億歐羅的新資本。此外，國家債務帶來的不明朗因素仍然是影響區內金融穩定