1中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分中小银行面临冲击 关注调整后的买入机会 ——银行业2010年四季度投资策略报告行业分类：银行 2010.10.11行业策略报告投资要点：  从银行板块的估值来看，大银行已经基本进入合理估值区间，但是受地产调控和巴塞尔协议III提高资本充足率影响股价一直处于较低水平，短期的股价冲击给投资者提供了较好的买入机会。 研究员：杜丽虹 S0640210050001 郭 懿 S0640209090103 电话：010-84802074 Emial:greta_1006@sohu.com 联系人：刁志学 电话：0755-83520492 Email：diaozhixue@163.com 银行业评级 增持 基础数据 上证指数 2409 行业指数  虽然银行的各项指标均显示资产质量并未出现恶化迹象而且也未出现新增风险因素，但是巴塞尔协议III的出台确实会对中小银行形成不利冲击。巴塞尔协议III的核心思想是不相信银行个体的风险拨备能力，从而提高整体的监管门槛，这就意味着不良率更低的中小银行在资本节约上的优势正被削弱，与之相对，大型银行的资本充足率已达到11%水平，符合巴塞尔协议III的规定。 2099 总市值（亿元） 48481 流通A股市值（亿元） 28145 PE 11.15 PB 1.87 近一年行业表现  此外，新规促使监管方向从拨备覆盖率向拨备充足率的过渡。按照巴塞尔协议III的规定未来期间拨备充足率不低于2.5%，大银行均已达标，中小银行存在较大缺口。 新巴塞尔协议的另一个影响是银行的业务结构正在加速改变，中报数据显示，上市银行零售业务占比提高，个人住房按揭贷款占比的上升是主要因素。新巴塞尔协议下，零售业务的资本需求更低，在资本充足率门槛提高的情况下，会迫使银行向资本节约业务转型。但中国的零售业务正处于创新阶段，未来必然会经历一次风险释放的过程，银行业务结构的加速转型蕴藏风险。  2008年降息周期对存贷款利率的影响已经结束。未来银行息差将主要受预期利率变动的影响。目前市场预期的不对称加息不利于银行息差的回升。由于中小银行存款利率弹性普遍高于大型银行，因此我们认为不对称加息环境下中小银行将受到更大的冲击。 2[银行业10年四季度策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 正文目录 一、调控背景下资产质量未现恶化 新增风险因素较小............................... 3 二、巴塞尔协议III的出台将弱化中小银行不良率低的优势，但对大银行无影响......... 3 三、新巴塞尔协议加速业务结构转型，快速增长的零售贷款蕴藏长期风险.............. 5 四、不对称加息的预期对中小银行更为不利........................................ 7 五、投资策略：股价调整后买入................................................. 10 图表目录 图表 1：中期报告公布的各上市银行的拨备覆盖率（单位：%）.................................. 4 图表 2：各上市银行拨备充足率缺口（单位：%）.............................................. 5 图表 3：2010年达标对业绩的影响（单位：%）................................................ 5 图表 4：2010年中期各上市银行地产类贷款占比（单位：%）.................................... 6 图表 5：各行两项贷款占比变动情况（单位：%）.............................................. 6 图表 6：各上市银行零售业务占比上升幅度（单位：%）........................................ 7 图表 7：上市银行中期净息差环比变动幅度（单位：%）........................................ 8 图表 8：预期利率变动与CPI走势同向（%）................................................... 8 图表 9：不对称加息情景分析（单位：%）.................................................... 9 图表 10：存款利率上调54基点，贷款利率不变的情况下各银行的净息差弹性.................... 10 3[银行业10年四季度策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 从银行板块的估值来看，大银行已经基本进入合理估值区间，但是受地产调控和巴塞尔协议 III 提高资本充足率影响，股价一直较低。但中报数据显示银行资产质量并未出现恶化迹象，也未出现新增风险因素；巴塞尔协议III的出台会弱化中小银行不良贷款率低的优势，但对大型银行影响较小；不对称加息会抵消银行盈利上升空间，但中小银行受冲击更大。总体来看，大银行估值已进入合理区间，建议买入。 一、调控背景下资产质量未现恶化 新增风险因素较小 从中报数据看，15家上市银行的不良贷款比例较 2009 年末均有所下降。而从关注类贷款的比例以及关注类贷款的迁徙率来看，除北京银行和南京银行的关注类贷款占比略有上升，以及民生银行和北京银行的关注类贷款的迁徙率略有上升外，其他各行均有所下降。从这些数据来看，目前银行的资产质量并未出现恶化迹象。 目前，新增房贷首付比例提高到30%以上，而我们预期一线城市地产泡沫幅度约为30%，因此，调控政策出台后新增个人住房按揭贷款的风险并不高。而地方融资平台正逐步清理，银信合作已经被暂停，使基于地方信用的新增风险减少。最后，上半年上市银行中房地产企业贷款新增 3970.42 亿元，这部分依然存在违约风险，但根据我们的测算，地产调控发挥作用的时间窗口每推迟半年将有8%的企业摆脱资金缺口。9月销售超预期，即使10月受新一轮政策影响，成交量重回低迷，地产企业“金九银十”目标也完成一大半。所以，年内出现较大资金缺口的可能性较小。综上总体看，资产的新增风险并不大。 二、巴塞尔协议III的出台将弱化中小银行不良率低的优势，但对大银行无影响 巴塞尔协议III 将银行核心资本充足率和一级资本充足率的监管门槛从当前的 2%和 4%提高到4.5%和6%，同时要求建立2.5%的资本留存和0-2.5%的逆周期资本缓冲，这意味着总资本拨备将提高到10.5%，各国可根据自身情况再提高0-2.5个百分点。 目前银监会对大型银行的资本充足率要求已达到11%水平，超过巴塞尔协议的基准要求，银监会并未提及逆周期资本缓冲问题，我们预期短期内不太可能进一步提高资本门槛。当前11%的资本充足率要求下，银行的杠杆比率已降至 10 倍以下，如果进一步提高到 13%或更高水平，意味着杠杆比率将降低至 8 倍左右，货币乘数大幅下降，信贷收缩作用比升息要强得多，并具有不可轻易调整的持久影响，届时将对整个经济活动的流动性形成严重冲击。所以， 4[银行业10年四季度策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资本充足率门槛短期内应该不会进一步提高，目前大银行已达标。 但巴塞尔协议III确实会对中小银行形成冲击。在巴塞尔协议II的框架下，如果银行的不良率低、风险控制能力强，那么它的实际资本充足率可以很低，以当前股份制银行和城商行的不良率计算，多数中小银行的资本充足率的要求在10%以下，招商银行等甚至可以达到8%以下。但巴塞尔协议III颠覆了巴塞尔协议II的自我监管理念，不再相信银行自身的风险控制能力，从而提高了整体的监管门槛，这就使不良率低的银行节约资本的能力被弱化，风险资本的回报率降低。 此外，巴塞尔协议III要求监管的方向从拨备覆盖率（不良贷款拨备额/不良贷款额）向拨备充足率（不良贷款拨备额/总贷款额）过渡。按照巴塞尔协议III的规定，不论银行实际不良率多少，拨备充足率都不能不低于2.5%。由于大银行的不良率高，所以，尽管拨备覆盖率低，但拨备充足率均在2.5%以上，而中小银行由于历史不良率低，所以，虽然拨备覆盖率高，但拨备充足率普遍不到2.5%。根据我们的测算，为达到2.5%的拨备充足率要求，上市银行需增加800亿元的拨备额，相当于冲减1年利润的60-80%。 总之，巴塞尔协议 III 对大银行资本充足率要求无影响，但会弱化中小银行不良率低的优势，长期中降低银行资本回报率。 图表 1：中期报告公布的各上市银行的拨备覆盖率（单位：%） 数据来源：上市公司半年报，中航金融研究所 5[银行业10年四季度策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2：各上市银行拨备充足率缺口（单位：%） 数据来源：上市公司半年报，中航金融研究所 图表 3：2010年达标对业绩的影响（单位：%） 数据来源：上市公司年报，中航金融研究所 三、新巴塞尔协议加速业务结构转型，快速增长的零售贷款蕴藏长期风险 中报数据显示，招商、兴业、宁波和中国银行四家的地产类贷款的整体占比仍处于上市银行前列，与2009末保持一致。但是从上半年占比变动来看，农行、中信、工行和北京银行的占比上升均在 2 个百分点左右，个人住房按揭贷款的较快增长是这些银行地产类贷款占比上升的主要原因。 6[银行业10年四季度策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 4：2010年中期各上市银行地产类贷款占比（单位：%） 数据来源：上市公司年报，中航金融研究所 图表 5：各行两项贷款占比变动情况（单位：%） 数据来源：上市公司年报，中航金融研究所 资本充足率门槛的提高必然会降低银行的杠杆率和资本回报率，作为上市银行，为了满足股东要求，银行必然更倾向于拓展低资本需求的业务，即，零售业务，尤其是新巴塞尔协议下，零售业务的资本需求比以前更低。中报数据显示，南京、民生、农业、北京和中信银行的零售业务占比均出现了超过 2 个点的增幅，具体来看除民生银行是基于商贷通业务的快速发展外，其他各行均是基于个人住房按揭贷款的快速扩张。另外，零售业务中的信用卡业务和消费信贷业务的占比也出现一定幅度的上升。 7[银行业10年四季度策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 6：各上市银行零售业务占比上升幅度（单位：%） 数据来源：上市公司年报，中航金融研究所 实际上，资本充足率的提高在风险控制方面是一把双刃剑。充足率的要求越高，银行越有动力拓展资本节约型业务，但如果所谓的“资本节约型业务”并不是真的低风险业务，那就会导致畸形的业务结构和局部风险的高度集中——金融海啸的根源就是“证券化业务的低资本要求假象”，吸引了大批欧美银行从发起型银行向交易型银行转型。 今天，中国银行业在零售业务上的加速推进也蕴藏着潜在的风险，巴塞尔协议是以G7为核心的发达国家的经验数据为基准的，零售业务在这些国家已是成熟业务，但在新兴市场，零售业务作为一项创新业务，它的风险系数显然被新巴塞尔协议低估了。短期看，这种风险并不会体现在违约率上，但从长期看，中国的信用卡和个人房贷必然经历