陆上运输行业2010年4季度报告：行业景气良好,优选低估值企业

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究陆上运输行业 2010年4季度报告 评级：增持 维持评级 行业景气良好，优选低估值企业 2010年10月11日 投资建议  行业策略：一方面高速公路与铁路运输行业景气程度依然向好，行业依然能够保持较快增长；另一方面目前行业正处于纵向估值与横向估值的低点，有着估值向上提升的空间，因此我们建议整体标配陆上运输行业。  推荐组合：历史经验表明，在风格转换价值蓝筹股估值修复行情下，陆上运输行业中拥有较低PE或PB估值的公司，其获得超额收益的概率较大。因此，我们继续推荐赣粤高速、楚天高速和大秦铁路，另外拥有高息率的宁沪高速和长期前景看好的铁龙物流也值得关注。 行业观点  高速公路行业整体稳定增长。分地区8月份景气指数的增速情况看，华东地区增速放缓、华中与珠三角在区域经济的增长推动下增长较快，而西部地区增速则受自然灾害影响而出现下滑。未来随着经济保持较快增长、产业转移以及灾害影响逐步消失，中部、珠三角和西部的通行费收入增速将能够保持较高水平，而华东地区则由于世博会结束以及沪杭高铁开通的影响，景气程度可能难以提升。  铁路行业整体出现客强货弱的格局。由于世博会导致客流大幅增加以及高铁开通等诸多因素的推动，铁路客运保持较快增速，8月份旅客发送量增速为9%；铁路货运则受部分地区自然灾害的影响，8月份货物发送量的增速放缓至6%。煤炭铁路运输则在下游需求强劲推动下出现快速增长，1-8月份累计增速高达29%。未来随着铁路客运旺季过去，加上世博会闭幕，客运增速将可能出现略微下滑，而货运则由于受损线路修复，客货分线效应的逐步显现，未来增速或将出现回升，而煤炭运输在下游向好驱动下依然保持快速增长，预计大秦线全年可以达到3.95亿吨的水平。  行业整体处于估值水平下限。无论从纵向还是横向比较来看，高速公路以及铁路运输，均处于估值水平下限。目前高速公路行业整体的10年估值水平为14倍，而铁路运输则仅有13倍左右。  低估值的陆上运输企业有望在风格转换下获得超额收益。在对于历史上三次（03年、06年以及07年）价值股估值修复行情进行研究显示，陆上运输行业中拥有较低PE或者PB估值水平的公司，其获得超额收益的概率较大。 风险提示  经济出现二次探底、自然灾害 长期竞争力评级：等于行业均值 证券研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 25.27市场优化平均市盈率 29.70国金陆上运输指数 4034.47沪深300指数 3132.90上证指数 2806.94深证成指 12237.65中小板指数 6850.393317381743174817091012091231100401100629100917国金行业沪深300 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130210070001 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 相关报告 1.《铁路冷链物流纳入高层视野》，2010.8.19 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 高速公路行业回顾与展望  根据高速公路企业所公布的月度车流量数据以及收入数据，我们按照华东、中部、珠三角以及西部四个地区分别编制了分地区加权高速公路景气指数。由于各公司所公布数据的口径、内容各不相同，另外相关路段的重要性也各不相同，因此我们的编制方法是根据一定比例加权计算而得。 华东地区高速公路  整体数据：上半年华东地区高速公路景气指数保持稳健增长，平均增速在9%左右，随着低基数效应消失，8月份出现略微下滑，华东高速公路景气指数增速仅为5%左右，但依然在正常水平。  重点路段：受世博会召开而引起公路客流增加的拉动，宁沪高速车流量增长良好，8月份折合全程日均车流量增长10%，累计增长高达12.7%；济青高速增长相对较慢，8月通行费收入同比增长0.8%，累计增长 5.6%。  未来展望：世博会的结束以及沪杭高铁的开通将可能对华东地区高速公路形成一定的负面影响，但区域经济依然保持着较高水平增长以及长三角外贸恢复都将拉动相关的交通需求，使得车流量能够稳定在目前的正常水平。 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价（元）已上市流通A股（百万股）10EPS（元）EPS 11%1011EPS （元） 10PE 11PE投资评级上期评级宁沪高速 7.0250350.463 19.43%0.553 15.17 12.71 买入 买入赣粤高速 5.8523350.582 9.60%0.638 10.05 9.17 买入 买入楚天高速 6.029320.462 24.24%0.574 13.04 10.49 买入 买入铁龙物流 12.7810040.498 17.36%0.584 25.68 21.88 买入 买入 来源：国金证券研究所 图表2：分地区高速公路景气指数权重 路产 权重路产 权重路产 权重 路产 权重宁沪30.0%郑骡10.0%广佛1.7%成渝45%锡澄6.0%漯驻5.0%茂湛3.4%成雅25%广靖5.0%郑州大桥2.5%广珠东11.3%成乐15%沪杭6.0%昌九10.0%粤肇1.1%城北3%杭甬10.0%昌樟10.0%广惠9.0%机场5%上三4.0%昌泰10.0%广深16.9%西临7%济青20.0%汉宜10.0%梅观4.5%黄河二桥6.0%合宁10.0%机荷东3.4%南京三桥6.0%高界7.5%机荷西3.4%济莱4.0%宣广5.0%盐坝1.1%津保3.0%连霍2.5%水官5.1%武黄7.5%珠三角西岸道0.6%九景5.0%阳茂2.8%宁淮2.5%广梧1.1%郑尧2.5%江中2.8%盐排1.7%广州西二环1.1%南光1.1%佛开5.6%惠盐2.3%莞深0.6%广州北二环9.0%广州北环4.5%虎门大桥5.6%华东西部珠三角中部来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 中部地区依然保持较快增速 图表3：华东高速公路景气指数增速略微放缓 -20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-06Mar-06May-06Ju l - 0 6Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Ju l - 0 7Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Ju l - 0 8Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Ju l - 0 9Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Ju l - 1 0华东高速公路景气指数增速（加权计算，平滑春节影响）华东高速公路景气指数增速（简单平均，平滑春节影响）来源：各公司公布数据、国金证券研究所 图表4：宁沪高速车流量增速 图表5：济青高速车流量增速 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug -09Sep -09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug -10宁沪高速日均全程车流量（辆，左轴）同比增幅 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug -09Sep -09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug -10济青通行费（万元，左轴）同比增幅来源：宁沪高速公司数据、山东高速公司数据、国金证券研究所 图表6：华东各省工业增加值增速依然良好 图表7：华东各省进出口总额增速较高 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 山东江苏上海浙江 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%山东江苏上海浙江来源：Wind、国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 整体数据：受到区域经济的强劲拉动，中部高速公路景气指数表现良好，8月份整体增速高达19.3%，而1-8月份的平均增速也高达19.4%。  重点路段：汉宜高速受贯通效应以及区域经济恢复的双重提振，其车流量增速超过30%；赣粤高速则主要是得益于经济回暖，拉动长途货车出现增长；皖通高速整体得益于合宁扩建工程的竣工以及安徽区域经济的快速发展。  未来展望：随着国内产业转移逐步推进：长三角沿长江而上、珠三角转移至江西与湖南，未来中部六省的经济特别是制造业将有望出现快速发展，从而拉动相关交通需求，进而推动相关路段的车流量出现整体增长。 图表8：中部地区高速公路景气指数增长良好 -20%-10%0%10%20%30%40%Jan-06Mar-06May-06Ju l - 0 6Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Ju l - 0 7Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Ju l - 0 8Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Ju l - 0 9Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Ju l - 1 0中部高速公路景气指数增速（加权计算，平滑春节影响）中部高速公路景气指数增速（简单平均，平滑春节影响）来源：各公司数据、国金证券研究所 图表9：汉宜高速与武黄高速车流量增速 图表10：赣粤高速主要路段收入增速 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Ju