钢铁行业：优势公司盈利超预期

季报前瞻 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【行业·研究报告】 研究结论 z 供需：基于政府主导的基建投资的减弱带动内需增长趋缓，房地产投资、机械、汽车产量有望触底反弹。外需方面：我们预计下半年出口整体呈下降走势，即使未来出口小幅恢复，对行业需求影响亦不大。从供给看：虽然钢企和政府的博弈使得总体减产幅度、持续时间均低于政府的要求，但正面影响不可忽视，年底前所有限产钢厂全部复产概率较低。 z 钢价：因为部分地区节能减排低于预期，钢价基本回到政策出台之前的水平，不过钢价继续下跌空间有限，矿石价格的率先反弹为钢材价格反弹提供了一定的支撑，在钢材消费旺季到来后，加之供给确有小幅度减少，钢价在调整后或将延续上涨走势。 z 2010 年三季报前瞻：7 月、8 月，国内重点钢铁企业分别实现利润 28.6亿、38.1 亿元，预计 9 月行业盈利将环比略有增长，这使得行业实际盈利好于此前三季度可能全行业亏损的预期。四季度长协矿石价格下跌后，长协钢厂重新获得微弱的成本优势，行业盈利或延续改善趋势。从上市公司看，预计大冶特钢、宝钢股份、凌钢股份、八一钢铁和新兴铸管盈利因为其优势属性（产品、资源或者区域）将取得明显高于行业的盈利。 投资策略： z 我们维持行业阶段性和结构性投资策略观点。三季度钢铁行业指数上涨16%，跑输沪深 300 指数 0.2%，明显落后与其他周期行业，考虑 3 季度行业已经触底的基本面，预计 4 季度钢铁行业获得好于市场表现的概率较大。我们重点推荐的大冶特钢、凌钢股份、八一钢铁涨幅居前；前期涨幅较小、三季度业绩表现优异的新兴铸管、宝钢股份存补涨机会。 z 中长期看，虽然短期行业仍面临多重负面压力，但对于盈利优异的公司，股价大幅调整将带来买入机会。目前时点我们推荐的公司属性主要基于产品结构优势、成本优势和区域优势，重点推荐：大冶特钢、八一钢铁、宝钢股份、新兴铸管、凌钢股份。 风险因素： z 政府对地产行业的持续调控可能使钢铁需求低于预期，节能减排和淘汰落后产能执行力度可能低于预期，这使钢价可能面临进一步回落风险。 钢铁行业 优势公司盈利超预期杨宝峰 钢铁行业首席分析师 8621－63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 021-63325888-6093 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 金属报告日期 2010年10月11日 行业表现 -30%-20%-10%0%10%20%30%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09钢铁行业沪深300评价周期 1个月 3个月 12个月 绝对表现（%）0.1 16.0 -13.7 相对表现（%）-1.7 -0.2 -11.4 资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 09EPS 10EPS(E) 11EPS(E)股价评级宝钢股份0.330.76 0.86 6.79 买入大冶特钢0.741.24 1.35 14.05 买入新兴铸管0.730.68 0.83 7.69 买入八一钢铁0.140.75 1.49 11.54 买入凌钢股份0.370.71 0.86 8.37 买入资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《寻找超预期的投资标的——2010年一季报前瞻》 2010年4月9日《盈利低位复苏——2009年年报前瞻》 2010年1月29日 2 钢铁行业2010年三季报前瞻目 录 钢铁行业运行分析及展望................................................................................ 3 内需底部徘徊 外需难有起色..............................................................................................3 供给：节能减排低于预期 但正面影响不可忽视.................................................................5 钢价：静待触底反弹...........................................................................................................6 2010年三季报、四季度前瞻........................................................................... 7 投资策略：.................................................................................................... 10 3 钢铁行业2010年三季报前瞻钢铁行业运行分析及展望 内需底部徘徊 外需难有起色 从内需来看：基于政府主导的基建投资的减弱带动内需增长趋缓，固定资产投资增速从09全年31%下降到前8月的25%，剔除物价因素仅21%左右。房地产投资方面，在经过连续5个月的增速下降后，8月房地产投资同比增长32.5%，较7月增速提高5个百分点。在东方证券地产研究团队认为房地产成交量处于底部并有望企稳回升的判断下，一直拖累钢铁行业的房地产负面预期或得到修正。从机械、汽车行业看，上半年的高速增长尤其是汽车产销量高达50%以上的增速难以持续，不过在汽车产销量连续5个月下滑后，汽车经销商库存加速减少，9、10月旺季特征愈加明显，9月或是前期连续下滑的拐点。 外需方面：在部分钢材出口退税取消后，国内钢材价差缩小直接导致粗钢直接出口受阻，8月份我国粗钢净出口147.7万吨，创下近6个月出口新低，机械、家电等机电产品出口相对稳定，今年以来一直维持在30%以上的增长。从国际市场上看：前期一直处在上升阶段的OECD领先指标连续两月下降，似乎预示着国际国际需求难有起色，我们预计下半年出口整体呈下降走势，即使未来价差扩大使得出口小幅恢复，对行业需求影响不大。 表1：固定资产投资增速分解 2010年1-8月固定资产投资金额(亿元) 10占比 % 比09增长% 09年占比 % 比08增长% 全国总计 140997.7100 24.8% 100 33.0% 1.制造业 44191.9 31.3 24.9% 31.3 27.3% 其中：消费品制造（食品饮料、医药、纺织、家具等） 9362.5 6.6 22.7% 6.8 25.6% 工业原材料制造（化工、金属等） 18994.0 13.5 20.9% 13.9 25.3% 设备制造 15835.4 11.2 31.5% 10.7 31.3% 2.房地产业 34014.6 24.1 34.8% 22.3 19.8% 3.交通运输、仓储和邮政业 15480.0 11.0 22.8% 11.2 61.2% 4.水利、环境和公共设施管理业 12958.5 9.2 26.9% 9.0 50.9% 5.电力、燃气及水的生产和供应也 8321.9 5.9 10.5% 6.7 28.4% 6.教育、卫生、文化、公共管理 7735.2 5.5 14.5% 6.0 48.2% 7.商业、住宿、餐饮、服务 6943.8 4.9 25.4% 4.9 47.8% 8.采矿业 5299.8 3.8 20.3% 3.9 18.9% 9.其他 6052.0 4.3 13.7% 4.7 47.4% 基建相关 50547.6 35.8 19.1% 37.6 48.2% 资料来源：东方证券研究所 4 钢铁行业2010年三季报前瞻图1：房地产销售面积有望触底反弹 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2000-022000-082001-032001-092002-042002-102003-052003-112004-062004-122005-072006-022006-082007-032007-092008-042008-102009-052009-112010-06在建(施工）面积新开工面积销售面积 资料来源：东方证券研究所 图2：中国钢铁出口趋势接近底部 -600-400-200020040060080001-0101-0501-0902-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-05