2011年钢铁行业年度投资策略：选择优势公司

年度策略 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【行业·研究报告】 研究结论 z 供需：虽然内需增速回落，外需也难有大幅改善，但节能减排背景下的政府淘汰落后措施使得产能过剩压力有所缓解，我们假设 2011 年固定资产投资增长 20%，粗钢产量增长 6%， 2011 年粗钢利用率达到 87%。而如果淘汰落后产能能够严格执行，2012 年行业供需将再度紧张。 z 钢价：由节能减排带来的供给约束至少持续年底，这使得钢价短期仍有向上的可能。不过随着钢市逐渐步入消费淡季，加之市场开始担心 2011 年初节能减排政策淡出后产能复产，钢价或将在 1、2 月进入新一轮下跌周期。在原材料高企、旺季需求复苏的 3、4 月份钢价可能重拾升势。整体来看，2011 年钢价或呈现 W 形的震荡走势。 z 预计 2011 年铁矿石价格前高后低，整体较今年上涨 10%左右，和钢价涨幅基本持平。2010 年 1-11 月中国生铁产量增长 9%远低于其他国家和地区增长 27%，国际需求的强劲复苏是导致全球铁矿石供给紧张的主要原因。在各大矿山加速扩张后，预计 2011 年全球铁矿石需求增速略低于供给增速，供需紧张局面有所缓解。 投资策略： z 我们预计 2011 年钢铁行业盈利将小幅改善，因为整体产能过剩的弱平衡，行业盈利水平将在低位水平。但盈利分化明显。分产品看，特钢盈利最好；分公司看，产品结构和成本优势是决定盈利水平差异的关键，对于没有产品优势、区域优势和成本优势公司而言，预计盈利仍维持在低位。 z 基于上述供需基本面和盈利趋势分析，我们维持行业阶段性和结构性投资策略观点。四季度钢价、企业盈利环比三季度均有所上升，关注钢价上涨带来的钢铁股阶段性补涨和估值修复行情，但钢铁股的持续乐观表现仍需等待趋势向上的驱动因素。对于具备产品、成本和区域优势的钢铁公司，目前调整是买入机会。重点推荐：宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、ST钒钛、新兴铸管、凌钢股份、八一钢铁。 风险因素： z 政府对地产行业的持续调控可能使钢铁需求低于预期，淘汰落后产能执行力度可能低于预期，这使钢价可能面临进一步回落风险。 钢铁行业 选择优势公司 —— 2011年钢铁行业年度投资策略 杨宝峰 钢铁行业首席分析师 8621－63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 021-63325888-6093 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 金属报告日期 2010年12月27日 行业表现 -30%-20%-10%0%10%20%30%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09钢铁行业沪深300评价周期 1个月 3个月 12个月 绝对表现（%）2.9 4.1 -28.1 相对表现（%）3.4 -6.6 -20.1 资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 09EPS 10EPS(E) 11EPS(E)股价评级宝钢股份0.33 0.76 0.88 6.61 买入大冶特钢0.74 1.24 1.46 15.82 买入八一钢铁0.14 0.81 1.49 11.05 买入华菱钢铁0.04 -0.70 0.27 3.85 买入新兴铸管0.73 0.72 0.83 9.00 买入资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《寻找超预期的投资标的——2010年一季报前瞻》 2010年4月9日《盈利低位复苏——2009年年报前瞻》 2010年1月29日 2 选择优势公司 2011年钢铁行业年度投资策略目 录 钢铁行业运行分析及展望................................................................................ 3 内需增速回落 外需难有起色..............................................................................................3 供给：淘汰落后产能或超预期............................................................................................5 供需分析：失衡缓解...........................................................................................................6 盈利分析：期待复苏....................................................................................... 7 钢价：或呈W形震荡走势..................................................................................................7 原材料：供应紧张局面正在缓解.........................................................................................8 2011年盈利结构性改善......................................................................................................9 投资策略：选择优势公司...............................................................................11 重点公司推荐................................................................................................ 13 3 选择优势公司 2011年钢铁行业年度投资策略钢铁行业运行分析及展望 内需增速回落 外需难有起色 从内需来看：2011年是我国“十二五”规划的开局之年，内需仍将小幅增长，但增速回落。 基于政府主导的基建投资的减弱带动内需增长趋缓，固定资产投资增速从09全年31%下降到前11月的24.9%，剔除物价因素仅20%左右，预计2011年维持在20%左右的水平。房地产方面，销售面积从年初至今经过连续11个月的增速下降后，10月增速略有反弹，随着政策的逐渐明朗，预计房地产销售面积环比回升概率较大，由此带来新开工面积增速有望止跌企稳。假定政府2011年1000万套保障性住房开工建设，则新增建设面积420万套*60平米/套=2.52亿平米，相当于2010年房地产新开工面积16.7亿平米的15%。 从机械、汽车行业看，上半年的高速增长尤其是汽车产销量高达30%以上的增速难以持续，不过在国民收入逐步提高的背景下，10%的增长是比较保守的估计。而因为高端装备制造业在中国经济的转型过程中具有突出作用，十二五规划明确将其列为七大战略性新兴产业之首，机械行业对于钢材尤其是特钢产品需求增长应该在15%以上。 外需方面：国内钢材价差缩小直接导致粗钢直接出口受阻，部分钢材出口退税还有进一步取消的可能。较低的国际粗钢产能利用率也侧面验证了国际钢铁需求的低迷：美国产能利用率约为67%，欧洲76%不到，仅日韩印等亚洲国家产能利用率恢复到金融危机前水平，全球粗钢产能利用率在76%左右。预计2011年钢铁出口较今年略有增长，粗钢净出口约3300万吨。总体我们预计明年直接和间接出口整体微幅改善，对行业需求影响不大。 表1：固定资产投资增速分解 2010年1-10月固定资产投资金额(亿元) 10占比 % 比09增长% 09年占比 % 比08增长% 全国总计 187556.1100 24.4% 100 33.0% 1.制造业 58524.4 31.2 25.7% 31.3 27.3% 其中：消费品制造（食品饮料、医药、纺织、家具等） 12413.1 6.6 24.2% 6.8 25.6% 工业原材料制造（化工、金属等） 24922.8 13.3 21.0% 13.9 25.3% 设备制造 21188.5 11.3 32.8% 10.7 31.3% 2.房地产业 45622.0 24.3 34.6% 22.3 19.8% 3.交通运输、仓储和邮政业 20702.3 11.0 22.2% 11.2 61.2% 4.水利、环境和公共设施管理业 17020.0 9.1 24.7% 9.0 50.9% 5.电力、燃气及水的生产和供应也 11083.3 5.9 8.0% 6.7 28.4% 6.教育、卫生、文化、公共管理 10226.3 5.5 13.8% 6.0 48.2% 7.商业、住宿、餐饮、服务 9195.8 4.9 24.6% 4.9 47.8% 8.采矿业 7137.5 3.8 19.2% 3.9 18.9% 9.其他 8044.5 4.3 13.8% 4.7 47.4% 基建相关 67076.4 35.8 17.9% 37.6 48.2% 资料来源：东方证券研究所 4 选择优势公司 2011年钢铁行业年度投资策略 图1：房地产销售面积有望触底反弹 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2000-022000-082001-032001-092002-042002-102003-052003-112004-062004-122005-072006-022006-082007-032007-092008-042008-102009-052009-112010-06在建(施工）面积新开工面积销售面积 资料来源：东方证券研究所 图2：中国钢铁出口小幅改善 -600-400-200020040060080001-0101-0501-0902-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0