钢铁行业月报：矿价超预期上涨,凸显盈利差异

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 钢铁 [Table_IndustryInfo] 钢铁行业月报 推荐 （维持评级） [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 012424837249662074409/0409/0609/0809/1009/1210/02钢铁上证综指 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《铁矿石谈判信息快评：社会库存获利丰厚，抛售压力将逐渐加大》——2010-3-29 《铁矿石谈判信息快评：矿石涨价形势日趋严峻，钢铁行业面临较大成本压力》——2010-3-12 《钢铁行业月报：钢市仍处淡季，政策导向是关键》——2010-3-4 分析师：郑东 电话: 010-82254160 E-mail: zhengdong@guosen.com.cn 分析师：秦波 电话: 010-82252922 E-mail: qinbo@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业月报 矿价超预期上涨，凸显盈利差异  国内钢市：需求回暖加成本上升，钢价持续上涨 3月份钢铁市场需求逐步回升，库存下降，但2010年第二季度铁矿石合同价格大幅上涨，若100%采用进口铁矿石，则每吨铁水成本上涨了520元/吨左右。目前我国尚未达成任何协议，但预计能够获得独立价格的难度较大。在原料上涨预期下，国内钢价持续上涨。螺纹、线材、热轧、中厚板价格涨幅全面覆盖了原材料成本的上涨。后市来看，由于5月份世博会可能会对施工项目产生一定的影响，加之近期通胀风险加大国家宏观调控的力度可能加强，钢铁需求前景尚存较大不确定性。  矿价上涨超预期，考验行业成本转嫁能力 铁矿石价格大幅上涨后，我国钢铁行业成本直接较2009年增加760亿元左右。而根据中钢协提供的数据，2009年纳入统计的68户大中型钢铁企业实现利润才553.88亿元（含投资收益、资产减值损失转回167.52亿元）。大小钢铁企业差距也缩小，季度定价模式也使得未来钢铁行业的不确定性加大。高成本一方面靠内部降本增效；另一方面靠钢价上涨向下游转移，但关键取决于需求能否有效放大。  国际市场：复苏趋势持续，但同样面临成本压力 以美国为代表的国际市场，2月美国金属服务中心（MSCI）钢铁月发送量为266万吨，自2008年5月以来的首次同比增长，增幅10.4%。库存也再次出现上涨，环比增22万吨。随着需求的恢复，预计国际市场库存回补仍将持续，复苏的趋势没有改变，但也面临较大成本上涨压力。  维持“推荐”评级。重点关注资源优势类企业 目前钢铁板块P/B在1.93倍左右，A股P/B为3.61倍，钢铁行业P/B与A股P/B的比值为0.53，比2002年上一轮经济周期以来的平均值0.62要低13%左右，估值偏低，尽管行业整体预期不佳，但充裕的流动性仍有推动板块上涨的动力，目前的股价已充分反映了行业的预期。据此，维持行业“推荐”评级。 从行业来看，矿价大幅上涨吞噬了行业的大部分利润，虽然短期钢材价格将持续上涨，但在需求没有有效放大前，钢铁行业仍然面临着较大的成本压力。钢价的快速上涨将导致高获利库存释放带来的价格下跌风险。但具有资源优势企业凸现成本优势，盈利能力差异化明显。八一钢铁、酒钢宏兴、太钢不锈、鞍钢、宝钢、大冶特钢、凌钢、西宁特钢等值得重点关注。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2010-4-6 2009E 2010E 2009E 600581 八一钢铁 10975.55 14.32 0.14 0.75 100 推荐 600307 酒钢宏兴 27841.69 13.61 0.19 0.68 72 推荐 600019 宝钢股份 141672.08 8.09 0.33 0.58 25 谨慎推荐 000898 鞍钢股份 87324.13 12.07 0.21 0.69 57 推荐 000708 大冶特钢 5752.43 12.80 0.74 0.89 17 推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年4月7日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国内钢市：需求回升加成本上升，钢价持续上涨 矿价上涨推动钢价上涨，钢价涨幅已覆盖成本涨幅 3月以来，矿石谈判不利信号频出，大幅上涨预期不断增强，最终日本钢厂与淡水河谷达成年度定价改为季度定价的协议，2010年跌入季度的铁矿石合同价格为110美元/吨，几乎是2009年巴西南部粉矿出口价的两倍。按照65%的品位计算，若100%采用进口铁矿石，则每吨铁水的铁矿石成本从630元/吨上涨到1150元/吨，上涨了520元/吨。 目前我国尚未与淡水河谷达成任何协议，但预计我国能够获得独立价格的难度较大，最终可能被迫接受该谈判结果。在该预期下，国内钢铁价格持续上涨，截至4月4日，国内螺纹钢均价4325元/吨，月环比上涨532元/吨，涨幅14%；线材均价4395元/吨，月环比上涨541元/吨，涨幅14%；热轧均价4449元/吨，月环比上涨487元/吨，涨幅12.29%；中厚板均价4617元/吨，月环比上涨577元/吨，涨幅14.29%；冷轧均价6104元/吨，月环比上涨355元/吨，上涨6.17%。螺纹、线材、热轧、中厚板价格涨幅全面覆盖了原材料成本的上涨。冷轧板虽然只上涨了355元/吨，但是由于冷轧毛利已经较高，涨幅低于其它钢材品种也在情理之中。 需求拉动库存下降，高获利库存的释放带来价格下跌风险 随着3月全国各地开工恢复，钢材需求逐步回升，前期高库存开始出现下降。截至4月2日，Mysteel统计的重点城市螺纹钢库存为691万吨，月环比降48万吨，降幅6.52%；线材库存196万吨，月环比降38万吨，降幅16.15%；热轧库存526万吨，月环比降48万吨，降幅8.44%；冷轧库存143万吨，月环比降6万吨，降幅4.13%；中板库存144万吨，月环比降18万吨，降幅11%。值得注意的是，今年1、2月份生铁、粗钢日均产量均创新高，而1、2月份因需求淡季钢材库存连创新高。3月钢铁企业生产并没放缓而库存却高位下降，显示需求确实表1：国内主要钢铁品种平均价格比较（价格单位：元/吨） 图1：主要钢铁品种价格走势（单位：元/吨） 螺纹钢 热轧 冷轧 线材 中厚板 30003300360039004200450048005100540057006000Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10线材螺纹钢 4-Apr-2010 4325 4449 6104 4395 4615 1周前 4280 4384 6072 4342 4499 1月前 3793 3962 5749 3854 4038 1季前 3821 3930 5683 3878 3949 1年前 3327 3507 4266 3298 3311 1年内最高 4674 4449 6109 4666 4615 1年内最低 3308 3313 4141 3264 3236 价格差额 1周前 45 65 32 53 116 1月前 532 487 355 541 577 1季前 504 519 421 517 666 300035004000450050005500600065007000Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10300035004000450050005500600065007000热轧中厚板冷轧(右) 1年前 998 942 1838 1097 1304 1年内最高 (349) 0 (5) (271) 0 1年内最低 1017 1136 1963 1131 1379 变化比例(%) 1周前 1.05 1.48 0.53 1.22 2.58 1月前 14.03 12.29 6.17 14.04 14.29 1季前 13.19 13.21 7.41 13.33 16.87 1年前 30.00 26.86 43.08 33.26 39.38 1年内最高 (7.47) 0.00 (0.08) (5.81) 0.00 1年内最低 30.74 34.29 47.40 34.65 42.61 资料来源：安泰科、国信证券经济研究所 “()”内数值为负 资料来源：安泰科、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 在复苏。 但是，我们认为钢铁后市还存在一定的风险。从我们调研的情况来看，目前下游需求和往年相比只是处于正常状态，并没有超预期的增长。而出于对上海世博会会影响下游开工的担忧，市场普遍对5月份钢材市场比较担忧，对前期囤货的贸易商而言，获利水平已经比较高，多数在努力降低过高的库存，获利了结。 从接下来的需求来看，2010年政府工作报告中强调要着力优化投资结构，各级政府投资要集中力量保重点，严格控制新开工项目。近期地产市场地王不断，房价持续飙升，虽然在一定程度上将刺激夏季地产开工的增加，但国家对通胀等经济风险的担忧有可能进一步的出台地产调控政策，近日新华社连续出台的6篇地产行业专题评论就是重要佐证。而供给上，目前钢铁行业产能尚未开足，钢价上升后钢铁供应也还有进一步的上升空间。因此，虽然钢价上涨已经覆盖了原材料价格的上涨并且目前钢材库存有所下降，钢铁行业后市尚存在较大不确定性。在需求没有炒预期的形势下，高获利库存有其存在去库存带来的钢价下跌风险。 图2：螺纹钢库存量走势（单位：万吨） 图3：线材库存量走势（单位：万吨） 0100200300400500600700800Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10-50%0%50%100%150%200%螺纹钢YOY 050100150200250Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10-40%-20%0%20%40%60%80%100%线材YOY 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所