*ST昌河(600372)：两次资产注入，打造航电旗舰

简评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 事件： 公司因连续三年亏损，于 2009 年 4 月 10 日披露 2008 年年报当日开始停牌，并于 2009年5月11日起暂停上市。停牌期间，2009年 5 月和 2010 年 7 月，公司两次接收资产注入，并置换出原有业务。公司于今日复牌。 观点： z 第一次资产注入，公司业务从汽车转为航电。去年，公司完成了第一次资产注入。公司向中航工业收购其持有的上航电器和兰航机电 100%的股权，同时向中航工业出售全部资产及负债。通过此次资产置换，公司经营范围由汽车制造变更为航空机载照明与控制系统产品制造业务。 公司置出资产价值 4.07 亿元，置入资产价值 7.93 亿元，拟向中航工业以每股 5.18 元的价格发行 7463 万股补足差额。交易完成后，公司总股本达到 4.85 亿股，中航工业和中航科工仍分别为公司实际控制人和控股股东。 z 第二次资产注入，公司业务扩展至航电全产业链。公司此次重组将购买华燕仪表 80％、千山航电 100％、宝成仪表 100％、太航仪表 100％、凯天电子 86.74％和兰州飞控 100％的股权，评估值合计为 255240 万元。通过本次资产注入，公司业务将从航空机载照明与控制系统扩展到飞行控制、航姿、飞参、导航、传感器在内的航空机载电子设备全价值链。公司发行股份价格定于 7.59 元/股，拟向中航工业、中航系统公司、中航科工和汉航集团发行 3.36 亿股，交易完成后公司股本增至 8.21 亿股，中航工业和中航科工仍分别为公司实际控制人和控股股东。 z 通过资产注入，公司盈利能力有望明显提升。优质航电资产的注入，亏损资产的剥离，将有利于公司提升盈利能力。去年，注入的上航电器和兰航机电的业务为公司带来净利润 8582 万元，对应每股收益 0.10 元。此次拟注入公司 6 家航电企业，将有利于公司进一步提升盈利能力。根据备考利润表，2009 年公司营业收入将达到 26.5 亿元，是实际收入 11.99 亿元的 2.21 倍；归属母公司净利润达到 2.8 亿元，是实际净利润 2549 万元的 11 倍；对应 09 年 EPS 达到 0.34 元，比实际 0.055 元增厚 0.285元。公司预期 2010 年航电业务收入将同比增长 10%-20%，净利润将同比增长 20%-30%，航电资产的注入将有利于公司进一步提升盈利能力。 风险提示： 复牌首日由于没有涨跌幅限制，公司股票存在大幅波动风险。 *ST昌河 600372.SH 两次资产注入 打造航电旗舰王天一 军工行业高级分析师 63325888×6126 执业证书编号：S0860109061266 公司评级 未评级行业 军工报告日期 2010年9月20日 星期一 2 *ST昌河简评 两次资产注入 打造航电旗舰目 录 一、公司汽车业务连年亏损............................................................................. 4 二、汽车转型航电 业绩扭亏为盈.................................................................... 4 三、第二次资产注入 业务扩展至航电全产业链.............................................. 6 四、通过资产注入，公司盈利能力有望明显提升............................................ 7 3 *ST昌河简评 两次资产注入 打造航电旗舰图表目录 图1：公司2006、2007、2008年净利润均为负..........................................................................4 图2：交易对方和购买公司的股权结构.........................................................................................5 图3：交易对方和购买公司的股权结构.........................................................................................6 图4：已注入公司的航电资产.......................................................................................................8 图5：上航电器产品介绍..............................................................................................................9 图6：上航电器收入和利润保持快速增长.....................................................................................9 图7：兰航机电产品介绍............................................................................................................10 图8：兰航机电业绩增长情况..................................................................................................... 11 图9：华燕仪表产品介绍............................................................................................................ 11 图10：华燕仪表收入、利润情况................................................................................................12 图11：千山航电产品介绍...........................................................................................................13 图12：千山航电收入、利润情况................................................................................................13 图13：宝成仪表航空产品介绍...................................................................................................14 图14：宝成仪表收入、利润情况................................................................................................14 图15：太航仪表产品介绍..........................................................................................................15 图16：太航仪表收入、利润情况................................................................................................15 图17：凯天电子产品介绍..........................................................................................................16 图18：凯天电子收入、利润情况................................................................................................17 图19：兰州飞控产品介绍..........................................................................................................17 图20：兰州飞控收入、利润情况................................................................................................18 表1：置入和置出资产权益评估值（单位：万元）.......................................................................5 表2：发行股份前后公司的股权结构.............................................................................................5 表3：购买资产权益评估值(单位：万元).......................................................................................7 表4：发行股份前后公司的股权结构.............................................................................................7 表5：公司备考利润表（单位：百万元）...................................................................................19 4 *ST昌河简评 两次资产注入 打造航电旗舰一、公司汽车业务连年亏损 资产注入之前，公司主营汽车生产，以生产微型汽车、经济型轿车为主，产品有“利亚纳”、“北斗星”、“爱迪尔”、“福瑞达”、“浪迪”等系列。由于经济型汽车市场竞争激烈，同时原材料价格高位运营，公司经营业绩持续下滑，2006、2007、2008年业绩出现全年亏损，面临退市风险。 图1：公司2006、2007、2008年净利润均为负 -10-5051015202530200620072008营业收入归属于母公司所有者的净利润 资料来源：《资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书》，东方证券研究所 二、