*ST昌河：二次重组,业务扩展到航电体系全部领域

公司点评/*ST昌河600372 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究报告 • 军工行业 2010年6月2日 买入（首次） 合理股价：12.6元~14.7元 二次重组，业务扩展到航电体系全部领域 ——*ST昌河（600372）重大资产重组点评—— 研究员 庞琳琳 执业证号：S1250209110200 电话：010-57631198 邮箱：pll@swsc.com.cn 相关研究 《期待重组整合实现凤凰涅磐——ST 昌河（600372）半年报点评——》2008/08/27 《重组整合终于眉骨——ST 昌河（600372）资产置换点评——》2008/07/15 z 启动二次重大资产重组 公司发布公告，拟通过向中航工业、中航科工、系统公司、汉航集团定向发行股份购买发行对象持有的下述资产：(1)中航工业持有的陕西千山航空电子有限责任公司3.56%的股权；(2)中航科工持有的成都凯天电子股份有限公司86.74%的股份、兰州飞行控制有限责任公司100%的股权；(3)系统公司持有的陕西宝成航空仪表有限责任公司100%的股权、太原航空仪表有限公司100%的股权以及陕西华燕航空仪表有限公司12.90%的股权；(4)汉航集团持有的华燕仪表67.10%的股权、千山航电96.44%的股权。 交易完成后，公司的实际控制人仍为中航工业，控股股东仍为中航科工，实际控制人和控股股东均未发生变更。本次拟发行股份3.53亿股，发行价格不低于7.58元，募集资金不超过26.7574亿元。本次交易对方包括中航工业、中航科工、系统公司和汉航集团，交易对方的股权关系如图所示： z 业务扩大到航空机载电子设备全部主要领域 经过2009年的重大资产重组，公司置换入上航电器和兰航机电全部经营性资产，经营性质发生根本性改变，主营业务变更为航空机载照明与控制系统产品的制造业务，经营范围包括航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统（CPA）、飞机集中告警系统、飞机近地告警系统、航空专用驱动和作动系统、电气控制装置系统系列、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统制造业务。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司点评/*ST昌河600372 请务必阅读正文后的免责声明部分 1而再次重大资产重组交易所涉及购物公司的主营业务包括飞机大气数据系统、大气传感器系统、飞机航姿系统、自动驾驶系统、飞行参数采集记录系统、航空仪表等诸多类别的航空记载电子设备和研发和生产。本次重组完成后，中航工业所属优良的航空电子系统设备经营性资产将集中到公司，公司的业务范围将从航空机载照明与控制系统产品制造业务扩大到航空机载电子设备全部主要领域，将建立和完善航电专业体系，构建航电板块的产业格局，形成全价值连的整体竞争能力。从中长期来看，由于公司航空产品属航空配套产品，适用于军、民用各类航空器，不是局限于单一型号，因此将充分受益于整个航空制造业的飞速发展，未来随着我国航空制造业这块“蛋糕”的整体做大作强。 表1，拟收购资产简况 2009年主要财务数据（万元） 公司简称 公 司 简 况 营业收入 归属母公司 所有者净利润 净资产 华燕 仪表 主营业务包括捷联惯性导航系统、捷联航姿系统和惯性器件、组件及电磁元件、陀螺的生产和销售；产品种类包括挠性/光纤捷联惯性导航系统、挠性/光纤捷联航姿系统、半液浮速率陀螺、挠性陀螺、燃气陀螺、光纤陀螺、加速度计、光学仪器、力矩电机、线位移传感器、旋转变压器等。产品广泛应用于航空、航天、船舶、通讯等领域，具备年产各类陀螺仪表2万套，年产各类组合导航系统产品100套的生产能力，在国内二十余家生产速率陀螺系列产品的企业占据较高的市场份额，且在传统的“扭杆”式结构的速率陀螺仪表、挠性陀螺仪表和燃气陀螺仪表领域也占有优势地位。 23,337 2,814 16,444 千山 航电 是我国飞行参数采集记录器和坐舱音频记录器的诞生地和骨干研制生产厂家，主要从事航空机载多信息采集与处理、大容量数据存储、记录器坠毁幸存、嵌入式高性能计算机以及地面飞行数据分析、回放与可视化软件、专用智能化测试等技术的研究和新产品的研制生产。主要产品种类有飞参及发动机参数采集器、发动机指示和空勤告警系统、机电管理系统、综合数据管理系统、中央维护系统、小型化综合航电系统、客货舱信息显示系统等航空机载电子设备，装备了我国绝大多数的在产飞机。 22,938 3,679 23,789 宝成 仪表 是集航空陀螺仪表、导航系统、惯性器件、精密电位器、空调制冷设备、新型纺织机械、精密钣金机柜、特种电源等产品研制生产的国家大型企业，也是国内最大的陀螺仪表生产厂家。在航空电子领域，宝成仪表主要生产导航系统、飞行环境监测系统、微机械转子式陀螺和惯性加速度计，并确立了以“两类系统、两类器件”的作为其核心产品。“两类系统”分别为捷联航向姿态导航系统和飞行安全监测系统；“两类器件”分别为惯性元器件和精密传感器件。 66,205 8,214 40,242 太航 仪表 主要从事大气数据测量系统、机载液晶显示器、机载告警系统、弹性敏感元件、高精度压力传感器、飞行指示仪表、空气压力受感器、航空机载产品维修等产品及业务，为多个国家重点工程提供大量的优质配套产品。在其他业务领域，太航仪表主要从事民用航空仪表、计量测控产品的研制和生产。 33,964 4,241 32,041 凯天 电子 是机载设备骨干企业，其产品主要包括配套各型飞机的大气数据计算机系统、传感器、信号器、指示器等；其他产品主要包括爆破片、疏水阀、汽车仪表、弹性元件等；外贸产品主要包括航空产品、石油勘探、钻井配套产品及组件等。38,648 5,015 50,120 公司点评/*ST昌河600372 请务必阅读正文后的免责声明部分 2兰州 飞控 是中航工业所属专门研制并生产自动控制系统、电动舵机、陀螺等航空仪器仪表的机载设备骨干企业，主要经营航空自动控制仪器仪表、航空专用设备的制造、修理及销售，其产品主要为直升机、运输机等飞机配套生产、维修自动飞行控制系统、自动驾驶仪、控制增稳系统、舵回路系统以及其他舵机、陀螺、传感器等航空仪器仪表。 26,728 2,456 27,229 合 计 211,820 26,419 189,865 资料来源：公司公告，西南证券研发中心 z 中航工业跨行政体系全面整合专业化资产 从公司本次交易对方股权关系不难看出，拟购买的资产涉及股权交易方涉及中航工业旗下的系统公司、通飞公司（汉航集团）和在香港上市的中航科工，属于不同的行政体系，尤其系统公司和通飞公司为集团下属的两大专业性板块，本次资产重组跨越不同的业务板块，跳出业务板块局限，并未出现交叉持股，而是股权关系全部划转，实施全面的专业化整合，显示了中航工业在专业化整合方面的彻底性，未来其他专业领域的整合也有可能沿袭这一模式，从而实现中航工业真正的专业化发展。 z 估值与评级 公司此次并未给出拟购买资产的盈利预测情况。从公告数据看，拟购买6项资产2009年的营业收入合计为211,820万元，归属母公司所有者净利润为26,419万元，那么，2009年公司拷贝营业收入为331,692.万元，拷贝归属母公司所有者净利润为28,968万元，以总股本8.376亿股计算，则 2009年拷贝摊薄每股收益为 0.35元，而实际上 2009年公司每股收益为 0.06元，公司业绩增厚达近6倍。 由于数据有限，我们粗略估算公司2010年拷贝业绩在2009年基础上增长20%，则2010年每股收益可达0.42元，综合考虑，可以给予30~35倍市盈率，则对应合理股价为12.6元~14.7元。公司停牌前股价为 8.34元，尚有 51%~76%的上涨空间，公司股票复牌后可积极关注，给予“买入” 评级。 公司自2009年4月10日起停牌，并于5月11日起暂停上市，至今未复牌交易，而且是在暂停上市期间完成了首次重大资产重组，本次又提出二次重大资产重组方案，将向市场融资，估计公司股票将很快恢复上市并复牌。需要提醒投资者的是，公司股票复牌后可能出现股价大幅波动，请注意投资风险。 公司点评/*ST昌河600372 请务必阅读正文后的免责声明部分 3西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100140 电话：（010）57631232/1230 邮箱：market@swsc.com.cn 网址：http://yf.swsc.com.cn/