3G数据小幅回升，手机实名制降低费用、夯实基础

东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 3G 数据小幅回升，手机实名制降低费用、夯实基础 中国联通（600050） 评级：增持（维持） 电信服务 股价：4.93 元 跟踪报告 投资要点 ‰ 中国联通 10 年 8 月份的运营数据： 9 移动电话：新增 WCDMA 用户 101 万，环比增加 7.3%，其中无线上网卡用户8.03 万户；新增 GSM 用户 68.2 万，环比增加 8.6%。 9 固定电话：流失固话用户 42.4 万，流失规模环比增加 33.8%。 9 宽带上网：新增宽带用户 84.6 万户，环比增加 11.5%。 ‰ 评论： 9 新增 3G 用户有望继续环比上升。8 月份联通 WCDMA 新增用户数小幅回升，终端紧缺状况稍有好转，预计联通智能终端数量及种类仍将不断增加，9月份新增 3G 用户将延续环比上升势头：（1）有报道称，联通 iPhone 4 已经开始接受预定，首日预定数量约为 5 万部，规模大，我们分析原因为：①这是由于 iPhone 热衷者等待 4 代推出的刚性需求释放；②前代 iPhone已为市场打好铺垫；③iPhone 4 最低合约价 5880 元，接近水货价，甚至更低，促使购买者更倾向于行货。（2）不久将推出十余款低价智能终端，对新增用户起到积极作用。 9 手机实名制降低费用、夯实基础。9 月份“手机实名制”开始实施，新增用户需实名登记，并要求在三年期限内做好老用户的补登工作。实名登记一定会影响用户发展的速度，进一步影响运营商收入，但从客户基础及降低费用角度看，实名制带来的收益远远大于对营运收入的负面影响。 ¾ ①保有率的提升和单用户发展成本的降低。从图 1 可知，我国发展 1 个新用户需要 7.7 张 SIM 卡，保有率仅为 13%，而对于低端的联通 GSM 客户而 主要财务指标 200820092010E 2011E2012E营业收入（百万元）164,085 158,369 178,989 208,410 242,937 营业收入增长率（%）6.5%-3.5%13.0% 16.4%16.6%营业利润（百万元）6,833 11,356 7,493 9,735 13,609 营业利润增长率（%）-68.6%66.2%-34.0% 29.9%39.8%净利润（百万元）3,908 3,137 2,121 2,699 3,699 净利润增长率（%）-55.7%-19.7%-32.4% 27.2%37.0%营业利润率（%）4.2%7.2%4.2% 4.7%5.6%每股收益（元）0.184 0.148 0.100 0.127 0.174 每股净资产（元）3.34 3.35 3.45 3.58 3.75 PE (X) 26.7 33.3 49.3 38.7 28.3 PB (X) 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 ROE（%）6.2%4.4%2.9% 3.6%4.8%2010 年 09 月 21 日 星期二 TMT 小组 康志毅 SAC执业证书编号：S0630209100142 010-59707103 kzy@longone.com.cn 通信及传媒 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据 总股本(亿股） 211.97流通股本(亿股) 211.97 总市值(亿元) 1044.99 流通市值(亿元) 1044.99 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 -6.10 -4.07 3个月 -5.92 -6.01 6个月 -22.23 -7.02 个股相对上证综指走势图 44.555.566.577.5809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0805001000150020002500300035004000成交金额中国联通上证综合指数相关报告： 《终端缺货制约3G用户增长，8月份或有好转》 10.08.20 《拓宽渠道，量质并举》 10.07.20 《优化套餐结构，纠正销售策略》 10.07.05 《积极销售策略的效果显现》 10.06.21 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 言，保有率还要更低，约为 10%，这使得发展用户的代理佣金费用居高不下（见表 2，代理佣金费用占销售费用比重为 50-60%）。中国联通发展 1个 GSM 客户需要付出 10 个成本约为 80 元的代理佣金，即 1 个 GSM 用户成本=10×80=800 元。手机实名后，由于真实需求的存在，联通发展成本将大幅降低。另外，联通 3G 用户的保有率超过 90%，假设为 95%，单用户代理成本为 2 个月的 ARPU，约为 200元，1 个 WCDMA 用户成本=(100÷95)×200=210 元，由于 3G 用户基本均为实名用户，因此发展 3G 用户的效果如同手机实名对发展 GSM 用户的影响，而且保有率更高。 ¾ ②坏账降低。资产减值损失的坏账准备约占营业收入的 1.5%-2%，手机实名后，部分坏账有望收回。 9 投资建议。联通各地分公司积极与各大卖场合作，扩大 3G 社会销售渠道，社会渠道占比有望从目前的 30%提升至 50%。联通年内将有几万座 WCDMA投入使用，届时基站总数有望达到 20 万，提高用户体验。尽管手机实名制执行力度令人担心，但无论怎样，对联通来说都会形成“积极”的影响。我们建议长期投资者继续关注中国联通，逢低持续买入，维持“增持”评级。 表 1.月度运营数据（单位：万户） 中国移动Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10GSM月净增用户数525.9543.1509.9457.9423.8511.5551.8597.1532.6476.9506.0488.6542.8环比%15.5%3.3%-6.1%-10.2%-7.4%20.7%7.9%8.2%-10.8%-10.5%6.1%-3.4%11.1%TD月净增用户数23.932.865.466.743.249.038.2341.071.391.7114.1137.3158.5环比%79.7%37.2%99.4%2.0%-35.2%13.4%-22.0%792.7%-79.1%28.6%24.4%20.3%15.4%中国电信Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10移动月净增用户数208.0297.0314.0307.0310.0305.0301.0330.0303.0302.0302.0280.0262.0环比%-15.1%42.8%5.7%-2.2%1.0%-1.6%-1.3%9.6%-8.2%-0.3%0.0%-7.3%-6.4%固话月净增用户数(152.0)(178.0)(146.0)(184.0)(253.0)(190.0)(103.0)(140.0)(120.0)(107.0)(89.0)(96.0)(104.0)环比%-9.0%17.1%-18.0%26.0%37.5%-24.9%-45.8%35.9%-14.3%-10.8%-16.8%7.9%8.3%宽带月净增用户数69.089.070.069.062.079.078.081.081.080.088.090.083.0环比%-15.9%29.0%-21.3%-1.4%-10.1%27.4%-1.3%3.8%0.0%-1.2%10.0%2.3%-7.8%中国联通Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10GSM月净增用户数80.793.580.160.564.080.973.687.373.376.364.362.868.2环比%18.7%15.9%-14.3%-24.5%5.8%26.4%-9.0%18.6%-16.0%4.1%-15.7%-2.3%8.6%WCDMA月净增用户数102.180.192.085.347.075.968.1102.3103.294.1101.0环比%-21.5%14.9%-7.3%-44.9%61.5%-10.3%50.2%0.9%-8.8%7.3%手机用户80.660.088.882.345.073.566.199.599.089.193.0数据卡用户21.520.13.23.12.02.42.02.84.35.08.0固话月净增用户数(48.2)(50.8)(94.7)(125.2)(211.0)(30.0)(41.0)(27.4)(20.1)(51.0)(27.5)(31.7)(42.4)环比%45.6%5.4%86.4%32.2%68.5%-85.8%36.7%-33.2%-26.6% 153.7%-46.1%15.3%33.8%宽带月净增用户数87.186.953.932.521.996.579.1119.859.682.883.175.984.6环比%7.0%-0.2%-38.0%-39.7%-32.6%340.6%-18.0%51.5%-50.3%38.9%0.4%-8.7%11.5% 资料来源：东海证券研究所 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638