青岛海尔(600690)公告点评：股权激励范围扩大、激发核心团队提升公司竞争力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 家用电器 [Table_StockInfo] 青岛海尔（600690） 推荐 公告点评 （维持评级） 白色家电 [Table_Title] 股权激励范围扩大、激发核心团队提升公司竞争力 分析师： 王念春 wangnc@guosen.com.cn 0755-82130407 SAC执业证书编号：S0980205100168 事项： [Table_Summary] 公司公告第二期股权激励草案：拟给予激励对象共1080万份股票期权，行权价22.31元，有效期为自股票期权授权日起四年。激励对象可在股票期权自授予日起12个月且2010年年度报告公告后，在本计划规定的可行权日按获授的股票期权总量的30%、30%、40%分三期行权。行权的业绩条件为每一个行权年度的前一年净资产收益率不低于10%，以09年的净利润为固定基数，每个行权期较09年净利润增幅或者是年复合增长率达到或者超过18%。净资产收益率与净利润的指标均以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据，净利润指归属于母公司所有者的净利润。股票期权成本应计入公司管理费用，并在经常性损益中列支。激励对象包括董事（不包括独立董事）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员共83人。 评论：  激励对象范围明显扩大 公司第一期股权激励的首次授权日为去年2009年10月28日，相比公司上一次股权激励，这一次的二期股权激励的激励对象范围有明显扩大。显示公司希望借助股权激励这一有效的激励方式，激发公司主要的技术和业务人员骨干的团队力量来提升公司竞争力，进而获得业绩的稳健增长。第一期股权激励时，公司按2008年净利润基数基础为7.9亿元，而本次二期股权激励按2009年净利润基数为10.67亿元，同比2008年增长35%。 表1: 公司一期和拟二期股权激励对比 股票期权总量（万份） 行权价（元） 激励对象 业绩条件 第一期 1771 8.37 主要高管及核心技术（业务）人员共48人 每一个行权年度的前一年净资产收益率不低于10%，以08年的净利润为固定基数，每个行权期较08年净利润增幅或者是年复合增长率达到或者超过18%。这里的净利润增长率是需要扣除非经常性损益的净利润增幅，期权成本计入管理费用。 第二期 1080 22.31 主要高管及核心技术（业务）人员共83人 行权的业绩条件为每一个行权年度的前一年净资产收益率不低于10%，以09年的净利润为固定基数，每个行权期较09年净利润增幅或者是年复合增长率达到或者超过18%。净资产收益率与净利润的指标均以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据，净利润指归属于母公司所有者的净利润。股票期权成本应计入公司管理费用，并在经常性损益中列支。 资料来源：公司股权激励草案、国信证券经济研究所，详细对比请参看附表。 2010年9月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  彰显公司对未来成长信心，资产整合以及产品创新进程加快 虽然从业绩约束条件来看，达到的业绩增速并没有超过我们之前对公司的盈利预测，但我们认为仍然给市场很好的传达了公司对未来的成长信心。以及通过资产整合完成白电整合平台、产品创新、营销模式创新等提升盈利的进程都有望加快的信号。同类公司中如美的给公司形成较大的竞争压力，公司也需要加快进行白电资产平台的搭建。我们认为公司将从以下四个途径来提升公司的竞争力及业绩增速：  各项费用包括关联交易费用的缩减  收购部分子公司股权，减少少数股东损益  通过产品差异化创新，获得主要三类白电（冰箱、洗衣机、空调）的市场份额提升和产品结构优化  通过海尔电器控股的日日顺，获得三、四级市场渠道通路业务扩展得到的新的利润来源 表2：公司2006年以来一系列降低运营费用、资产整合的举措 事件 预案日期 实施日期 免交商标使用费 2006年10月1日起海尔集团公司、青岛海尔投资发展有限公司同意公司及其控股和参股公司免于向海尔集团公司、青岛海尔投资发展有限公司缴纳商标费。 2006-9-25 2006-10-1 消除同业竞争 公司向海尔集团公司发行股份购买其持有的青岛海尔空调电子有限公司75%的股权、合肥海尔空调器有限公司80%的股权、武汉海尔电器股份有限公司60%的股份及贵州海尔电器有限公司59%的股权。交易完成后，海尔集团公司控制公司股份比例由36.84%增至43.54%。资产定价7.06亿元。 2006-9-25 2007-5-22 消除销售方关联交易 为解决与大股东的关联销售问题,公司董事会经研究决定在重庆设立重庆海尔家电销售有限公司,由该公司在全国各地设立42家分公司从事公司及其控股子公司的产品销售。该公司为有限责任公司,拟定注册资本为1000万人民币,其中公司以现金认购出资,拟持有公司95%股权,公司的控股子公司青岛海尔空调器有限总公司拟持有5%股权。 2006-12-25 2007-1-1 降低采购代理费率 公司与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司的采购代理费用由原来的2.6%下降到2.25% 2008-1-1 降低采购关联交易 部分零部件采购通过控股公司青岛海达瑞采购服务有限公司来完成，降低关联交易 2009-4-24 2009-4-24 股权激励 股权激励方案，共1771万份期权，行权价8.37元，分四期行权。行权的业绩条件为每一个行权年度的前一年净资产收益率不低于10%，以08年的净利润为固定基数，每个行权期较08年净利润增幅或者是年复合增长率达到或者超过18%。净利润增长率是需要扣除非经常性损益的净利润增幅。激励对象包括公司董事（不含独立董事）、高管人员、核心技术人员等共49人 2009-5-13 2009-10-29 资产整合 公司收购德意志银行所持有的海尔电器392,677,482 股股份（约占海尔电器已发行股份总数的20.10%）。资产收购资金6.67亿元。 2008-6-27 2008-10-9 资产整合 公司以每股3港元的价格用现金方式受让海尔集团通过海尔电器第三控股（BVI）有限公司和青岛海尔集团控股（BVI）有限公司合计持有的海尔电器647,115,110股的股份，占海尔电器已发行总股本的31.93%。收购完成了公司将持有海尔电器51.31%的股权。 2009-12-14 2010-3-31 整合三、四级市场销售网络资源、降低关联交易 海尔电器成立全资子公司（日日顺），用于发展三、四级市场的销售、物流和服务网络。由于海尔电器可通过日日顺销售产品，因此将大幅度降低海尔电器原来通过集团销售而产生的销售方关联交易。 2009-9-14 2009-9-14 降低采购代理费率 公司与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司修订签署了《采购配送合同》，将代理费用由原来的2.25%下降到1.75% 2010-6-8 2010-6-8 发挥独特拥有的三、四级网络资源价值 海尔电器旗下公司日日顺与集团签订了产品采购协议，设定了关联交易上限，2010年3-12月、2011年和2012年分别为262亿、393亿和589.5亿人民币。 2010-1-27 2010-3-1 收购子公司少数股东股权 收购子公司合肥海尔空调器有限公司的少数股东青岛卓翱投资有限公司持有的合肥海尔空调器20%的股权，交易价格总计5525 万元；收购完成后，合肥海尔空调器将成为本公司的全资子公司 2010-6-25 2010-6-25 海尔电器收购相关物流资产 公司控股子公司海尔电器下属BVI公司的全资子公司青岛新日日顺物流服务有限公司收购海尔集团公司持有的青岛海尔物流有限公司100%的股权，交易价格总计为人民币76,300万元；海尔电器（1169 HK）间接持有青岛海尔物流100%的股权。 210-8-31 公告二期股权激励草案 拟给予激励对象共1080万份股票期权，行权价22.31元，有效期为自股票期权授权日起四年。激励对象可在股票期权自授予日起12个月且2010年年度报告公告后，在本计划规定的可行权日按获授的股票期权总量的30%、30%、40%分三期行权。行权的业绩条件为每一个行权年度的前一年净资产收益率不低于10%，以09年的净利润为固定基数，每个行权期较09年净利润增幅或者是年复合增长率达到或者超过18%。 2010-9-14 资料来源：公司有关资产整合等隔离书籍。、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  维持对公司“推荐”评级 预期2010、2011、2012年公司每股收益1.30元、1.75元、2.06元。我们看好公司从海尔电器获取由于渠道分销所带来的价值提升，公司在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间。本次二次股权激励向市场进一步传达了公司对未来的成长信心，以及对未来资产整合、产品创新带动下的盈利能力提升的加快推进趋势，维持对公司的“推荐”评级。 附表： 附表1: 公司一期股权激励对象 编号 姓名 职务 期权数量（万份） 占授予总量比例 标的股票占总股本比例 1 杨绵绵 董事长 225 12.91% 0.17% 2 梁海山 副董事长、总经理 158 9.07% 0.12% 3 崔少华 副董事长 68 3.90% 0.05% 4 谭丽霞 董事 68 3.90% 0.05% 5 周利民 董事 68 3.90% 0.05% 6 金道谟 副总经理 46 2.64% 0.03% 7 洪晓明 财务总监 28 1.61% 0.02% 8 明国珍 副总经理、董秘 28 1.61% 0.02% 公司及子公司核心技术（业务）人员（40人） 1054 60.47% 0.79% 合计 1771 100% 1.30% 资料来源：公司股权激励草案、国信证券经济研究所，详细对比请参看附表。 附表2: 公司二期股权激励对象 编号 姓名 职务 期权数量（万份） 占授予总量比例 标的股票占总股本比例 1 柴永森 董事、副总经理 158 14.63% 0.12% 2 喻子达 董事 158 14.63% 0.12% 公司及子公司核心技术（业务）人员（81人） 764 70.74% 0.57% 合计 1080 100% 0.81% 资料来源：公司股权激励草案、国信证券经济研究所，详细对比请参看附表。 一期股权激励的行权安排和业绩约束条件： 有效期为自股票期权授权日起五年。激励对象可在股票期权自授予日起12 个月且2009 年年度报告公告后，在本计划规定的可行权日按获授的股票期权总量的10%、20%、30%、40%分四期行权，授权日为2009年10月28日，具体行权期安排如下： 附表3:一期股权激励的行权安排 行权期 行权有效期 所占比率 第一个行权期 自授权日起12 个月后的首个交易日起至授权日起60 个月内的最后一个交易日当日止 10% 第二个行权期 自授权日起24 个月后的首个交易日起至授权日起60 个