1香港电气（HKE）宣布，股东已批准拟议收购英国配电资产的提议。卖方还接受了要约并签订了收购协议。尽管拟议的交易有待满足条件，但我们认为拟议的收购很可能会完成。因此，在将此次收购纳入我们的模型之后，我们将目标价格从每股48.50港币上调至52.50港币。我们维持HKE的持有评级。»接受报价»低风险业务助推每股港币4元»香港有更多核电吗？»基于贴现现金流的目标价上调至每股52.50港币；保持保持预测收益和估值会计年度结束09A年12月10年10月11月12日12月12日收入（港币百万元）10,39510,61610,77610,939息税前利润（港币百万元）5,7795,7415,6975,784净收入（港币百万元）6,6976,8488,2078,363正常溢利（港币百万元）6,6976,8488,2078,363每股盈利（港元）3.143.213.853.92每股收益增长-16.6%2.3%19.8%1.9%规范市盈率（x）15.415.112.612.4EV / EBITDA（x）9.410.28.58.3股息收益率4.4%4.3%5.2%5.3%市净率（x）2.01.91.91.9鱼子13.5%12.8%14.9%15.1%净债务/权益13.7%32.3%33.5%34.7%每股收益（港币）3.063.253.463.53前每股收益（adj）（港币）3.143.283.373.46收入质量得分接受报价香港交易所，长江基建和李嘉诚（海外）基金会成立了合资公司，分别持有40％，40％和20％的股份。该合资企业的成立是为了竞标EDF Energy Plc和CSW Investment拥有的英国配电业务。港灯宣布卖方已接受要约，并与合资企业和担保人订立了收购协议。尽管潜在的收购需要满足一定条件，例如获得欧盟委员会的批准，以决定没有合并控制问题需要提交给竞争主管当局，但我们认为拟议的收购很可能会完成。拟议收购的总对价为57.75亿英镑，约合700亿港元。根据持股比例，如果交易确认，HKE将需要支付约280亿港币（占总对价的40％）。我们估计合资公司的资本结构为40％股权和60％债务。因此，我们估计HKE需要支付112亿港元。由于净负债率较低，我们预计该对价将通过债务筹集的现金支付，并预计HKE的净负债率在2011财年将增至34％。对冲基金投资者多头投资者性能交易数据港灯的低贝塔系数性质并不能提供很多资本增值机会，但其高股息率在收益方面具有吸引力。任何潜在的未来收购都可能催化股价高收益抵消了其核心香港业务增长的不足。潜在的未来收购可能会刺激股价重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，彭博社，汤森路透社，Mirai估算收盘价 相对于.HSI（RHS）52125501184811246105449842929月9日至11月9日至1月10日至3月10日至5月10日至10月10日荣誉/电气联盟港灯香港6 ׀上调目标价保持2010年9月14日保持保持保持2010年8月2日2010年7月28日2010年5月18日罗汉（Rohan Dalziell），区域公用事业主管852 3653 863410 rohan.dalziell@miraeasset.hk吴奇隆，公用事业分析师，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk目标价时价（2010年9月13日）HK $ 52.50HK $ 48.45重视增值上行/下行共识目标价与共识的差异8.4％HK $ 48.548.2%部门平均值：65收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性025507510095979595市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）103.4/13,31221.34亿61.1%41.20 –49.55美元1,390万美元性能1M3M1200万绝对3.3%4.5%13.7%相对恒生指数0.5%-4.5%11.4%绝对（美元）3.4%4.8%13.5%大股东长江基建38.9% 2010年9月14日罗汉（Rohan Dalziell），区域公用事业主管852 3653 863410 rohan.dalziell@miraeasset.hk吴奇隆，分析师，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk港灯6香港2低风险业务助推每股港币4元根据我们的估计，如果收购完成，HKE的每股资产净值将增加港币4.00元。我们假设2011年英国分销资产的管制资产价值（RAV）为43亿英镑，回报率为5.5％；然后，名义项目的内部收益率估计约为11％。由于我们相信配电投资将增加以满足2012年伦敦奥运会期间的更高电力需求，并进一步投资于开发可再生能源和应对气候变化的创新项目，因此我们认为配电业务的平均收益增长为从2011年到2014年为6％。我们还估计2014年之后的终端增长率为1％。基于这些假设，我们估计香港交易所股东的净现值增加每股约4港币，2011年至2011年香港交易所的净收益提升约14％。香港有更多核电？根据彭博社（Bloomberg）在2010年9月13日发布的消息，HKE表示，政府建议到2020年全市一半的电力将由核能生产，以帮助减少温室气体排放构成“巨大挑战”。该消息还称，该公用事业公司正在研究该提案，并将在稍后正式答复政府。当前，HKE没有任何核电能力。我们相信，有两种可能的方法来促进香港的核电分配：首先，从中国内地获得核电供应，类似于中电在大亚湾核电站中所做的事情。我们认为可能会发生类似的安排，这意味着HKE也可以投资中国的核电站。我们认为在大陆的投资不会影响SoC收益。第二种方法是在香港建造核电站。但是，我们认为这比第一种方法不可行，因为它将面临巨大的政治和公众压力。我们还认为，投资成本巨大，建设周期长。无论如何，如果真的发生的话，这对港灯将是一个巨大的利好，并且由于大量的资本支出，我们将推动SoC收益。比较这两种可能的方法，我们认为第一种可能性更大。基于DCF的目标价上调至每股52.50港元；保持保持香港交易所宣布，股东已批准拟议收购英国分销资产的提议。卖方还接受了要约并签订了收购协议。我们认为，尽管该交易要符合条件，但拟议的收购可能会完成。在将此次拟议收购纳入我们的模型之后，我们将目标价格从每股48.50港币上调至52.50港币。我们维持HKE的持有评级。 2010年9月14日罗汉（Rohan Dalziell），区域公用事业主管852 3653 863410 rohan.dalziell@miraeasset.hk吴奇隆，分析师，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk港灯6香港3财务摘要表利润损失（港元）08年12月09A年12月10年10月11月12日12月12日收入12,77310,39510,61610,77610,939销货成本(3,782)(3,820)(4,034)(4,202)(4,266)毛利8,9916,5756,5826,5736,673SG和A(941)(796)(841)(876)(889)营业利润8,0505,7795,7415,6975,784息税折旧摊销前利润9,5647,4017,3987,3737,481折旧(1,514)(1,622)(1,657)(1,675)(1,697)摊销-----息税前利润8,0505,7795,7415,6975,784净利息4964222868441合伙人和JCE7321,5301,8383,7093,791其他的收入6159515456净特殊收入-----除税前溢利9,3397,7907,9169,5449,672税(1,000)(919)(950)(1,145)(1,161)税后利润8,3396,8716,9668,3988,512少数族裔-----优先股-----净收入8,0296,6976,8488,2078,363规范利润8,0296,6976,8488,2078,363股利(4,503)(4,503)(4,451)(5,335)(5,436)留存收益3,5262,1942,3972,8722,927资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估算现金周转（港元）08年12月09A年12月10年10月11月12日12月12日息税折旧摊销前利润9,5647,4017,3987,3737,481营运资金减少(735)3663979142其他经营现金流量58117515456经营性现金流8,8877,8847,8467,5187,579已付税款(1,182)(728)(950)(1,145)(1,161)净利息6573322868441收到股息-----现金周转8,3627,4887,1816,4566,460资本支出(1,769)(2,424)(2,340)(2,459)(2,459)净收购-----净投资(4,228)(5,471)(12,496)--其他投资现金流量4964531,533519545投资现金流(5,501)(7,442)(13,303)(1,940)(1,914)已付股息(4,375)(4,503)(4,451)(5,335)(5,436)权益增加-----债务增加(1,744)59311,200--其他筹资现金流量4942434445融资现金流(6,070)(3,868)6,792(5,290)(5,391)期初现金12,1808,9625,0935,7634,989产生的现金总额(3,209)(3,822)670(774)(845)外汇影响(9)(47)---期末现金8,9625,0935,7634,9894,144资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估算 2010年9月14日罗汉（Rohan Dalziell），区域公用事业主管852 3653 863410 rohan.dalziell@miraeasset.hk吴奇隆，分析师，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk港灯6香港4资产负债表（港元）当前资产08年12月11,76609A年12月7,63410年10月7,94211月12日7,10112月12日6,239现金及等价物8,9625,0935,7634,9894,144应收款1,1471,0591,0811,0981,114存货659930945962979其他流动资产998552152522非流动资产56,67467,31581,15282,66784,165营业固定资产净值41,71142,71543,39844,18144,943于联营公司的权益10,08013,47213,89214,57715,268其他非当前资产4,88311,12823,86323,90923,954总资产68,44074,94989,09389,76890,404流动负债3,0481,8362,0612,1742,206应付款1,1731,6001,6341,6591,684ST债务1,687----其他流动负债188236427515522非流动负债合计18,06520,96932,27632,48232,634长期债务8,98012,24723,44723,44723,447其他非流动负债9,0858,7228,8299,0359,187负债总额21,11322,80534,33734,65634,840已发行股本2,1342,1342,1342,1342,134股份溢价准备金-----储备金/调整额-----留存收益45,19350,01052,62252,97853,430少数族裔-----其他权益-----股东权益47,32752,14454,75655,11255,564资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估算关键比率营业额增长08年12月2.0%09A年12月(18.6%)10年10月2.1%11月12日1.5%12月12日1.5%毛利增长8.2%(26.9%)0.1%(0.1