油脂市场周度热点解读：季节性消费支持豆油中期看涨

油脂市场周度热点解读 2油脂市场周度热点解读 研究员：徐志宇 电话：010-58363352/ QQ：744196211 / 邮箱：juzhuojun@chinastock.com.cn 银河期货研究中心 /北京市西城区复兴门外大街A2号中化大厦8层（100045）/ www.yhqh.com.cn 2010年9月9日 季节性消费支持豆油中期看涨 进入九月份，国内外油脂期货基本面多空因素交织，整体呈现高位震荡格局。虽然美国大豆预期丰产为油脂市场带来挥之不去的压力，但综合分析全球经济形势，中国豆油供需平衡，以及油脂消费季节性之后，我们认为国内豆油市场将在九、十月份迎来季节性拐点，中期走势看涨。 一、2010/11年度美国大豆单产及产量或将下调，中国消费强劲促进美国大豆库存消耗；美豆高位震荡下，国内豆油进口成本固守支撑 总体上看，2010/11年美国大豆产量或将创出历史记录，供应量充足。但全球对于美国大豆的需求依然强劲，尤其是对中国对美国的采购量保持强劲，在面对中国不可预计的强劲进口需求下，库存可能下降至紧张水平。因此，即使在丰产格局下美国大豆期货价格无法形成单边上涨，也会保持高位支撑的格局。 国内豆油进口成本估算 （单位：元/吨） 南美豆油进口完税成本估算（近1月）6000650070007500800085002010-06-012010-06-082010-06-152010-06-222010-06-292010-07-062010-07-132010-07-202010-07-272010-08-032010-08-102010-08-172010-08-242010-08-31单位：元/吨 油脂市场周度热点解读 3 基于中国豆油采取点价的定价方式，自CBOT大豆期货价格突破1000美分以来，国内豆油进口成本节节攀升，目前南美10月船期豆油到港完税成本已达到8120元/每吨，高于港口分销价格70元。因此在进口成本支撑下，国内豆油价格难以大幅回落。 二．2010/11年度中国豆油供需状况：国内库存较高，但年度库存使用比回落，提升豆油价值区间 本年度国内油脂市场植物油库存一直保持充足，成为限制前两季度国内豆油价格上涨空间重要因素。 JCI国内豆油库存不完全统计（单位：万吨） 地区 库存总量 商业库存 国储库存东北 15-16 14-15 1-2华北 39-41 32-34 10-11华东 35-37 27-28 9-10广东 22-23 14-15 10-11主要地区115-118 89-93 30-32 数据：JCI 根据JCI不完全统计显示，国内主要地区豆油库存处于较高水平，当前国储豆油库存约140万吨，再加上国储大豆及商业大豆库存压榨折算，保守估计国内当前豆油库存约在300万吨以上。本年度大豆进口量不断增加，豆油的总供给增加大于国内消费需求是国内豆油基本面偏空的主因，但综合全年度的豆油供需平衡情况，以及季节性特征，第三、四季度豆油价格走势并不像想象中悲观。 1997/98-2010/11中国豆油供需平衡表 (单位：万吨) 1997/98 ‐ 2010/11中国豆油供需平衡表0200400600800100012001400单位：万吨0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00% 数据：USDA 银河期货 油脂市场周度热点解读 4根据 USDA 预计的中国豆油供需平衡数据可以看出，2010/11 年度，中国的豆油供应，消费，期末库存都创了历史新高，凸现了国内较为沉重的供应压力。但2010/11年度中国豆油期末库存增幅放缓，中国国内豆油库存使用比为 1.89%，较上一年度的 1.95%略降。根据年度库存使用比与价值的反向关系，由此可以预计，2010/11年度的豆油价值区间较上一年度上移。 三、豆油季度性消费增长，三季度价格走势可能反转 2004-2010年国内四级豆油现货价格走势特征图 2004国内四级豆油现货均价走势50005500600065007000750080002004-1-52004-2-52004-3-52004-4-52004-5-52004-6-52004-7-52004-8-52004-9-52004-10-52004-11-52004-12-52009国内四级豆油现货均价走势6000650070007500800085002009-1-52009-2-52009-3-52009-4-52009-5-52009-6-52009-7-52009-8-52009-9-52009-10-52009-11-52009-12-5自9月5日左右出现拐点2006国内四级豆油现货均价走势50005500600065007000750080002006-1-42006-2-42006-3-42006-4-42006-5-42006-6-42006-7-42006-8-42006-9-42006-10-42006-11-42006-12-4自9月4日左右出现拐点2005国内四级豆油现货均价走势450050005500600065002005-1-42005-2-42005-3-42005-4-42005-5-42005-6-42005-7-42005-8-42005-9-42005-10-42005-11-42005-12-4自9月4日左右出现拐点2008国内四级豆油现货均价走势50007000900011000130001500017000190002008-1-22008-2-22008-3-22008-4-22008-5-22008-6-22008-7-22008-8-22008-9-22008-10-22008-11-22008-12-22007国内四级豆油现货均价走势60007000800090001000011000120002007-1-42007-2-42007-3-42007-4-42007-5-42007-6-42007-7-42007-8-42007-9-42007-10-42007-11-42007-12-4自9月4日左右出现拐点自11月5日左右出现拐点2010国内四级豆油现货均价走势70007200740076007800800082002010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-42010-7-42010-8-42010-9-42010-10-42010-11-42010-12-4 数据：银河期货 我们跟踪了近十几年的豆油现货消费及价格走势，从近十年的平均价格走势图来看，从2003年至今，除2008年受到全球金融危机影响国内四级豆油现货均价在下半年整体下滑，其余年份国内四级豆油现货价格均在9，10月份出现向上突破的拐点，且下半年走势不断攀升。其中，2003年的拐点出现在9月15日左右，2004年拐点出现在10月25日左右，2005年拐点出现在11月4日，2006年拐点出现在10月13日左右。同时，在拐点出现之前，各年现货价格均有半个月至一个月不等的调整期。因此，结合豆油现货价格走势的季节性规律和最近豆油价格的走势来看，在八月底横盘整理以来后，豆油价格在九月上旬很有可能形成向上突破的拐点，且四季度豆油价格上涨将成为大概率事件。 油脂市场周度热点解读 5中国2010年豆油月度消费量估计 (单位：千吨) 中国2010年豆油月度消费量估计 单位：千吨5006007008009001000110012001300140010-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12单位：千吨 数据：银河期货 结合上图2010年中国月度豆油消费量估计，从消费趋势来看，自九月开始豆油消费开始出现拐点。三季度的豆油消费开始增长，高于一、二季度，且四季度的豆油消费在全年中最多。因此，从现货消费季节性特点来看，也支持四季度豆油价格趋势上涨。 总结及操作策略： 九、十月份美国大豆收获还存在一定变数，同时中国的强劲进口需求支撑下，美豆价值区间难以下移，预计高位运行的美国大豆价格将使国内豆油进口成本受到支撑。国内方面，虽然国内豆油库存水平偏高，供应增长一直制约豆油价格的上行空间。但综合全年度供需平衡情况，期末库存及库存使用比增长放缓，且三四季度豆油消费将有季节性增长，根据历史规律，九、十月份价格出现拐点，向上运行。 从操作角度来讲，基于进口成本的支撑和豆油消费季节性增长，我们坚持豆油中期看涨的观点，建议短期在豆油合约上保持高抛低吸，滚动做多思路。 油脂市场周度热点解读 6■免责声明■期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内，银河期货研究中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。