即将迎来3G快速发展期,长期看好公司3G业务发展

公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 3优于大市 (上次：优于大市) 目标价：HK$ 12.00 中国联通(00762.HK) 公司发布2010上半年报，2010年上半年公司实现营业收入821 亿元（人民币，下同），同比增长7.6%，实现通信服务收入791.0亿元，同比增长6.6%;其中，移动业务实现营业收入410.5亿元，同比增长17.7%,实现通信服务收入390.9亿元，同比增长14.3%;固网业务实现营业收入401.1亿元，同比下降2.4%,实现通信服务收入394.8亿元，同比下降1.1%。上半年公司实现EBITDA收入 303.3亿元，同比下降5.1%，盈利25.3亿元，同比下降61.8%，每股基本盈利0.11元。 即将迎来3G快速发展期，长期看好公司3G业务发展 现价：HK$10.90 招商证券(香港)研究部 梁亮 邓良生 0755-83168924 liangliang@cmschina.com.cn 2010年9月1日 受3G业务拉动，移动业务实现快速增长 上半年，公司3G业务快速发展，实现通信服务收入39.7亿元；GSM业务平稳发展，实现通信服务收入人民币351.2亿元，同比增长2.7%；移动用户综合APPU为人民币42.9元，同比提高2.9%，其中，3G用户APPU为人民币134.0元，继续保持较高水平，GSM用户APPU为人民币39.8元，同比增长4.6%。公司为充分发挥WCDMA手机终端种类多、性价比高的优势，继与苹果公司合作推出iPhone后，公司陆续推出乐Phone和多款普及型智能终端，初步形成适应各类用户消费能力的智能终端产品体系。上半年，3G用户累计净增481.8万户，用户总数达到756.0万户，其中，手机用户占比达到91.9％。虽然我们看到公司的净利润是同比大幅下降的，但是， 我们欣喜地看到公司3G用户增长持续加速，并且3G用户APPU继续保持较高水平，这说明公司的3G用户质量很高。对于目前越演越烈的3G用户争夺战，我们认为光看每月新增的3G用户数并不能说明太多的问题（7月份，中移动新增3G用户137万，联通为94万）。虽然中移动目前每月新增3G用户要高于联通，但中移动的这些新增用户较为低端，很多都存在用3G手机和网络，却只用2G的功能，这样的用户很难对用户ARPU值有很大的提高，也很难形成规模效应。我们认为，联通目前的3G技术WCDMA，无论从技术、通信质量还是在手机终端上，相比另外两家，尤其是中移动，具有很大的优势。长期来看，我们认为在未来的3G市场上，中国联通最终将在竞争中胜出，并占据最大的市场份额。 基础数据 恒生指数 20981.82H股指数 11779.67总股数（万股） 23562港股股数（万股） 23562港股市值(港元百万) 244574每股净资产（人民币） 8.76主要股东 持股(％)自由流通量 19.65行业股价表现 %1m 6m12m绝对表现 -6 5-18相对恒指表现 -7 4-15 -3 0-2 0-1 001020Aug-09Dec-09Apr-10Aug-10(%)00 762. HKHSI Ind ex 资料来源：彭博 固网业务下滑趋缓，业务结构持续改善 上半年，公司固网宽带业务快速增长，实现收入人民币144.7亿元，同比增长23.4%。固话业务实现收入人民币212.6亿元，同比下降12.2%，降幅趋缓。固话非语音业务收入占固网通信服务收入的比例达到53.5%，同比提高6.3%，其中，固网宽带业务占固网通信服务收入的比例达到36.7%，同比提高7.3%。 相关报告 2G用户数稳中有升 GSM业务方面，公司积极推进固移捆绑销售和融合业务发展，加强以短信、炫铃、GPRS为重点的增值业务营销，不断提高GSM用户发展的有效性。上半年，GSM用户累计净增455.7万户，用户总数达到14,940.2万户，同比增长6.4%。GSM非语音业务收入占GSM服务收入的比例达到29.3%,同比提高2.1%。公司采用的捆绑销售方式，是将2G、3G和固话以及宽带进行捆绑销售。我们认为捆绑销售具有销售成本低、效果好和用户离网率低的特点。由于目前中移动几乎没有固话和宽带用户，联通和 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3电信利用捆绑销售策略开发新客户，尤其是扩大移动市场份额上十分有利。 网络建设 2010年上半年，公司持续建设3G精品网络，继续完善GSM网络，以光纤接入网建设为重点推进宽带升级提速。截至2010年6月30日，3G基站和载扇数量分别达到15.3万个和44.2万个，同比分别增长127.8%和92.7%，3G网络县城覆盖率达到95%；GSM基站达到30.6万个，同比增长24.1%；固网宽带4M以上接入端口所占比例达到75%。同时，公司积极开展移动网络持续性优化，进一步扩大国际漫游业务开通范围，网络的经营支撑保障能力持续增强。 估值与评级 虽然我们长期看好公司在3G业务方面的发展，但我们对公司2010年的经营业绩持谨慎态度。主要是由于目前三大运营商在争夺3G市场上，竞争将逐渐白热化，进而进行价格战和手机补贴，势必会延缓联通3G达到收支平衡的时间。由此我们预测公司2010 年和2011 年EPS 分别为0.23 元和0.42 元人民币。公司目前股价对应的动态市盈率水平较高，但我们认为对于业绩具有不断改善趋势且有较大发展潜力的公司，可以给予相对较高的估值水平。我们从长期角度维持评级 “优于大市”，并提高目标价HK$ 12.00，相当于45.4 X 10PE。 盈利预测及估值 12月31日人民币百万元 2008 2009 2010E2011E2012E营业额 159,792 153,945159,230175,412198,032同比增长(%) -3.7% 2.1% 8.28%14.86%净利润 7,825 9,556 5,505 9,980 14,302同比增长(%) 22.1%-42.4%81.3%43.3%每股盈利(人民币元) 0.33 0.40 0.23 0.42 0.60 市盈率(X) 23.2 19.0 33.0 18.2 12.7 市净率(X) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 公司简报 投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款 免责条款： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人梁亮未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3