日本期权策略

10000120%8000100%80%600060%400040%200020%8月7日2月8日8月8日2月9日9月9日10月10日8月10价格3M隐含交易量（RHS）3M已实现交易量（RHS）股权挂钩策略|股票衍生品策略| 2010年9月7日证券研究Maneesh Deshpande +1 212 5262953BCI，纽约敏塘+ 852 29032402香港BCI日本期权策略三井住友金融（8316.T）认沽我们的日本金融服务分析师对三井住友金融集团（SMFG，8361.T）给予2等权/ 1正面评级，其12个月目标价格为3,200日元。该价格目标意味着与目前2568日元的价格相比有大约25％的潜在上涨空间。目标价是基于我们对36.1财年11财年完全摊薄后每股收益216.1日元的预测和15倍的预期市盈率得出的，而预期市盈率则基于1.3％无风险利率，4％风险溢价，1.3 beta和零潜在增长。SMFG于7月28日公布了强劲的FY3 / 11第一季度业绩。一季度的合并净利润为2,118亿日元，相当于全年指导的62％，远高于1H指导的1,600亿日元。第一季度业绩强劲的主要原因是信贷成本降低（下降至8个基点）和债券收入增加至751亿日元。我们的分析师预计，导致低信贷成本和较高债券收入的有利市场环境将持续到第二季度，并且如果这样做的话，预计十月份的指导价将尽可能上调。尽管第一季度业绩强劲，但我们的分析师认为SMFG相对于同业缺乏积极的催化剂。除了该集团的贸易业务，目前，他们认为没有任何驱动力来推动FY3 / 12以后的利润增长。他们期望SMFG采取的新战略举措不会早于FY3 / 12兑现，因此，预计到那时为止，总收入不会增长。因此，我们的分析师也认为SMFG超过目标价的风险相对较小。在行业层面，我们的分析师对日本主要银行的看法为1-积极，原因有两个。首先，长期利率已从0.90％反弹至1.15％，这扩大了银行的净息差并提振了股价人气。其次，如果巴塞尔委员会确认本周放宽银行资本金要求，日本银行股可能会跑赢大盘。考虑到日本大型银行最近的表现落后，我们的分析师预计短期内潜在的交易上涨空间。我们建议投资者写出300万张SMFG 95％的看跌期权来获得SMFG敞口，原因有三点。首先，SMFG 3m的隐含波动率处于20年代的高位，与最近的300万已实现（20年代低）和10天已实现的（十几岁）相比，价格昂贵。其次，虽然我们的分析师认为SMFG缺乏积极的催化剂，而NKY的负面情绪和技术面可能会打压股票，但空头看跌期权使投资者可以在市场疲软期间以较低的成本积累股票。第三，95％的行使价代表了SMFG股价在2,400日元的高位的长期支撑水平，即使在最近的金融危机最严重的时候也是如此。如果将SMFG股票以这一水平出售给投资者，我们看到的下行空间相对较小。指示性地，SMFG的300万张95％认沽期权的出价为3.35％，隐含波动率为25.23％。该头寸的主要风险是隐含波动率的激增，这可能导致空头头寸的按市价计价的损失。图1：SMFG价格和波动资料来源：巴克莱资本巴克莱资本与它的研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅从第2页开始的分析员认证和重要披露10000120%8000100%80%600060%400040%20002007年8月20%2008年2月08年8月09年2月9日9月9日2010年2月10年8月 价钱3M隐含卷（RHS）3M实际成交量（RHS） 巴克莱资本|日本期权策略2010年9月7日2分析师认证：我们，唐敏和Maneesh Deshpande，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2）赔偿与本报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。重要披露巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。对于当前重要的披露（包括相关的价格目标图），以及与本研究报告相关的公司，请发送书面请求至：Barclays Capital Research Compliance，第7大道745号，纽约17楼，纽约州，纽约10019或请参阅http://publicresearch.barcap.com或致电1-212-526-1072。2008年9月20日，巴克莱资本（Barclays Capital）收购了雷曼兄弟（Lehman Brothers）的北美投资银行，资本市场和私人投资管理业务。在此日期之前的所有评级和价格目标均与雷曼兄弟公司的保险范围有关。巴克莱资本（Barclays Capital）生产各种研究产品，包括但不限于基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。风险披露期权并不适合所有投资者。请注意，本研究报告中的交易思路不一定与巴克莱资本股权研究所适用的基本评级有关，也可能与之直接冲突。期权交易的风险应与潜在收益权衡。风险：–看涨期权或看跌期权购买：购买看涨期权/看跌期权的风险在于，投资者将损失所支付的全部权利金。–未覆盖电话的书写：出售未覆盖电话的风险是无限的，并且可能导致损失大大超过所收取的权利金。–未发现的认沽权：出售未发现的认沽权的风险是巨大的，可能导致损失远大于收到的权利金。–看涨或看跌垂直点差购买（两种选择的到期日都相同）：进行长点差交易的基本风险仅限于建立头寸时支付的权利金。–看涨或看跌垂直点差交易/看涨看跌期权或看跌期权（通常称为未平仓的看涨期权，看跌期权或看涨期权（两种期权的到期月均相同）：进行短点差交易的基本风险限于行使价之差减去收取的保费金额。–看涨或看跌日历价差的购买（不同的到期月和空头必须在买入之前到期）：进行长期日历价差交易的基本风险仅限于建立头寸时支付的权利金。由于税收考虑因素对许多期权交易的重要性，考虑期权的投资者应就税收如何影响预期的期权交易的结果咨询其税务顾问。可根据要求提供构成我们建议基础的证明文件。期权清算公司的报告“标准期权的特征和风险”可从http://www.theocc.com/publications/risks/riskchap1.jsp获得。提及的股票（股票代号，日期，价格）三井住友金融集团（8316.T，2010年9月7日，2,568日元），2等份/ 1正面-A / C / D / E / J / K / L / M / N评估方法：我们将3,200日元的12个月目标价格基于218.4日元的3/11财年完全稀释后的每股收益预测和15倍的合理市盈率，该价格基于1.3％无风险利率，4％风险溢价，1.3 beta ，并且潜在增长率为0％。我们使用FY3 / 11的EPS估算值时考虑到了信用成本可能会恢复到FY3 / 11的正常水平。可能阻碍实现价格目标的风险：风险包括：1）由于财务监管，信贷成本增加； 2）国内经济下滑，公司收益疲弱或房地产基金倒闭导致信贷成本上升。随着长期利率的上升，土地价格下降的结束或房地产价格的恢复，对银行股票的情绪可能会迅速改善。 SMFG特有的风险因素包括该集团的非银行子公司收益恶化的风险，以及对其增加投资的需求。上行风险包括在上调3/11财年公司盈利预测的情况下表现出色。 巴克莱资本|日本期权策略2010年9月7日3披露图例：答：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或其关联公司一直是公开发行发行人的证券要约的牵头经办人或联合牵头经办人。 B：Barclays Bank PLC和/或关联公司的雇员是该发行人的董事。C-巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司是该发行人或其关联公司之一发行的证券的做市商和/或流动性提供者。 D-在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司已从该发行人那里获得了投资银行服务的补偿。E-巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司希望在未来3个月内从该发行人那里获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。 F：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司实益拥有此发行人的任何类别的普通股证券的1％或更多。G：保险团队中的一位分析师（或其家庭成员）拥有该发行人的普通股。 H：该发行人实益拥有巴克莱银行PLC的任何普通股证券的5％或以上。I：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司在该发行人的证券中拥有重大财务利益。 J-巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司定期以该发行人的股票进行交易。K-巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司在过去12个月内已从该发行人那里收到与投资银行无关的补偿。 L-该发行人是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司的投资银行客户，或者过去12个月中一直是该银行的投资客户。M-该发行人是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或其分支机构的非投资银行客户（与证券相关的服务），或者在过去的12个月中一直是该发行人。N-该发行人是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或其关联公司的非投资银行客户（与证券无关的服务），或者在过去的12个月中一直是该发行人。回答：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）与专业公司巴克莱资本市场庄家（Barclays Capital Market Makers）有关联，后者以此发行人的股票做市。在任何给定时间，相关专家可能在库存中拥有“多头”或“空头”库存头寸；并且相关专家可能位于股票交易所中执行的订单的相反侧。巴克莱资本基础股权研究评级系统指南：我们的覆盖率分析师使用相对评级系统，在该系统中，他们相对于该分析师或被视为处于分析中的分析师所覆盖的其他公司，对股票进行1-超重，2-等重或3-超重（请参阅以下定义）。同一行业（“行业覆盖范围”）。要查看组成特定行业覆盖范围的公司的列表，请访问http://publicresearch.barcap.com。除了股票评级，我们还提供行业观点，将行业覆盖范围的前景评级为1正面，2中性或3负面（请参阅下面的定义）。使用诸如购买，持有和出售之类的术语的评级系统与我们的评级系统不同。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不应仅从评级中推断其内容。股票评级1-增持-在12个月的投资期限内，该股票的表现预期将好于行业覆盖范围的未加权预期总回报。2-权重均等-在12个月的投资期限内，该股票的表现应与行业覆盖范围的未加权预期总回报相符。 3减持–在12个月的投资期限内，该股票的表现将不及行业覆盖范围的未加权预期总回报。RS-Rating Suspended-由于市场事件在某些情况下（包括巴克莱资本在合并或合并中以顾问身份行事），使覆盖范围变得不可行或不符合适用法规和/或公司政策，因此暂时暂停了评级和目标价格。涉及公司的战略交易。扇区视图1-正面-行业覆盖范围的基本面/价值正在改善。2-中性-行业覆盖范围的基本面/价值稳定，既没有改善也没有恶化。 3负-行业覆盖范围宇宙的基本面/价值正在恶化。 巴克莱资本|日本期权策略2010年9月7日4评级分布：巴克莱资本公司股票研究部涵盖1526家公司。43％的人被授予1超重评级，出于强制性监管披露的目的，该评级被归类为买入评级；拥有此评级的公司中有51％是公司的投资银行客户。已为44％的人指定了2等重评级，出于强制性监管披露的目的，该评级为持有评级；拥有此评级的公司中有45％是公司的投资银行客户。11％的人被