2010年秋季零售业投资策略：步伐稳健,布局长远

上海证券power point规范步伐稳健，布局长远——2010年秋季零售业投资策略步伐稳健，布局长远——2010年秋季零售业投资策略上海证券研究所 刘丽2010.9 2目录国内消费增长态势稳定零售业步入正常增长轨道业绩稳定增长奠定股价表现基础2010年秋季投资策略及重点公司 32目录国内消费增长态势稳定居民消费增长稳定性强消费者信心回升利于消费平稳增长居民收入增长奠定消费增长基石隐忧中期盼未来零售业步入正常增长轨道业绩稳定增长奠定股价表现基础2010年秋季投资策略及重点公司 41.1 居民消费增长稳定性强历经金融危机冲击、政策刺激回暖，消费市场增速从放缓到回升2010年1-7月社会消费品零售总额8.49万亿元，同比增长18.2%消费7月份单月增速17.9%，环比回落；基数不同，全年增速“前高后低”扣除物价指数，消费实际增长更趋平稳图1 社会消费品零售总额单月增速（2002-2010Y）图2 社会消费品零售总额累计增速（2002-2010Y）05101520252002-022002-082003-032003-092004-042004-102005-052005-112006-062006-122007-072008-022008-082009-032009-092010-04消费单月名义增速单月实际增速05101520252002-022002-082003-032003-092004-042004-102005-052005-112006-062006-122007-072008-022008-082009-032009-092010-04消费累计名义增速累计实际增速 51.2 消费者信心回升利于消费平稳增长随宏观经济环境逐步好转，消费者信心指数回升消费者信心恢复有利于消费持续稳步增长图3 消费者信心指数回升90951001051101151202005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01消费者信心指数消费者满意指数消费者预期指数 61.3 居民收入增长奠定消费增长基石居民消费能力取决于积累的财富居民收入持续增长为消费市场提供源源不绝增长动力0400080001200016000200002002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-0305101520城镇居民人均可支配收入实际累计同比增长图4 城镇居民人均可支配收入保持增长020004000600080002002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-0605101520农村居民人均现金收入实际累计同比增长图5 农村居民人均现金收入保持增长 71.4 隐忧中期盼未来隐忧一：居民收入实际增长速度不及GDP隐忧二：农村消费增速明显低于城市隐忧三：收入分配失衡加剧贫富分化，不利于调结构促消费图6 居民收入增长与GDP增长速度对比 图7 城镇化率逐步提高0102030405019521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009城镇人口比重051015202003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-03GDP城镇居民农村居民 81.4 隐忧中期盼未来（续）0510152025302000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07市消费增速县及县以下消费增速05101520252010-012010-022010-032010-042010-052010-06城镇消费增速乡村消费增速图8 城乡消费单月增速对比（2000-2009Y）图9 城乡消费单月增速对比（2010Y）0.500.600.700.800.901.002002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-03城镇居民消费倾向线性 (城镇居民消费倾向)图10 城镇居民消费倾向缓步向下（2002-2010Y） 91.4 隐忧中期盼未来（续）消费长期持续增长的最终推动力：居民收入的持续增长、财富的不断累积、社会保障体系的逐步完善隐忧中的曙光（符合调结构的方向，消费新动力）：城镇化建设的推进收入分配改革渐进产业迁移、加薪潮的出现消费市场成长希望：基础消费市场蛋糕做大消费升级不断演进——农村居民消费城镇化城镇居民消费国际化 102目录国内消费增长态势稳定零售业步入正常增长轨道零售业增速触底反弹，重入正轨行业竞争激烈，集中度略有下滑业绩稳定增长奠定股价表现基础2010年秋季投资策略及重点公司 112.1 零售业增速触底反弹，重入正轨受金融危机冲击，零售业增速曾明显下滑（最低迷期：08Q4和09Q1）09Q2零售业增速触底回升，逐季加快目前已重新步入正常增长轨道图11 商务部监测千家核心商企零售指数回升图12 重点商业企业销售额月同比增长（分业态）05101520252008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-05千家核心商业企业零售指数(30)(20)(10)010203040502008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-05百货店超级市场专业店 122.1 零售业增速触底反弹，重入正轨（续）超市：受消费市场环境好转 & CPI提升推动百货：稳定性较强（服装类、化妆品类）图13 限额以上分类别商品零售额增速（超市相关）图14 限额以上分类别商品零售额增速（百货相关）05101520253035402006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-05食品、饮料、烟酒类日用品类02040602006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-05服装鞋帽、针、纺织品类化妆品类金银珠宝类 132.1 零售业增速触底反弹，重入正轨（续）家电连锁：与房地产市场联系较为密切综合：零售额增速居前的主要为兼具消费升级和增值保值特征的金银珠宝类，及政策鼓励热点消费商品（汽车、家电等）图15 限额以上分类别商品零售额增速（超市相关）图16 限额以上主要类别累计增速（2010年1-7月）-500501002006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-05家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类0%10%20%30%40%50%金银珠宝家具石油及制品汽车建筑及装潢材料家用电器和音像器材日用品服装鞋帽、针纺织品中西药品文化办公用品粮油食品、饮料烟酒体育、娱乐用品通讯器材化妆品 142.2 行业竞争激烈，集中度略有下滑“国内消费-零售百强-零售十强”增速排名改写零售业竞争激烈，行业集中度有所下滑0%10%20%30%40%2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y2009Y零售百强前十强国内消费图17 零售百强销售增速与国内消费增速对比（04-09Y）图18 零售百强与国内消费增速差（04-09Y）-10%-5%0%5%10%15%20%2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y2009Y零售百强-国内消费前十强-零售百强 152.2 行业竞争激烈，集中度略有下滑（续）零售百强销售规模比重、前十强销售规模比重均有所下降零售业竞争激烈，行业集中度有所下滑0%2%4%6%8%10%12%14%2001Y2002Y2003Y2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y2009Y图19 零售百强企业销售规模占社会消费比重有所下滑图20 零售百强前十位销售规模占百强比重有所下滑0%10%20%30%40%50%60%2001Y2002Y2003Y2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y2009Y 162.2 行业竞争激烈，集中度略有下滑（续）渠道新变化：渠道多元化——网络购物、电视购物等新方式蓬勃发展渠道下沉——城镇化推进、政策鼓励下的中西部、二三线甚或三四线城市零售网点快速发展品牌自建渠道——服装、家纺等 172目录国内消费增长态势稳定零售业步入正常增长轨道业绩稳定增长奠定股价表现基础零售业上市公司上半年业绩回顾零售板块历史表现稳定2010年秋季投资策略及重点公司 183.1 零售业上市公司上半年业绩回顾42家百货类上市公司：营业收入同比增长24.08%；利润总额同比增长29.42%归属于母公司净利润同比增长29.53%综合毛利率19.65%，同比下降0.17个百分点期间费用率13.75%，同比下降0.63个百分点净利率3.77%，同比增加0.16个百分点业绩推动因素：收入增长 & 期间费用控制 193.1 零售业上市公司上半年业绩回顾（续）-20%0%20%40%60%80%09q109q209q309q410q110q2收入增长利润总额增长净利润增长0%5%10%15%20%25%08q108q208q308q409q109q209q309q410q110q2毛利率净利率图21 百货类收入和净利润增速（单季，整体法） 图22 百货类毛利率和净利率基本保持稳定0%5%10%15%20%08q108q208q308q409q109q209q309q410q110q2销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率图23 百货类上市公司期间费用控制较好 203.1 零售业上市公司上半年业绩回顾5家超市类上市公司：营业收入同比增长16.55%；利润总额同比增长10.94%归属于母公司净利润同比增长13.13%综合毛利率19.72%，同比提升0.28个百分点期间费用率16.28%，同比提升0.48个百分点净利率2.25%，同比下降0.07个百分点业绩推动因素：收入增长 & 综合毛利率提升-0.08%1.06%-0.95%19.54%1.22%8.69%华联综超0.01%3.05%0.10%20.98%14.53%14.08%人人乐-0.48%2.22%0.89%19.34%14.51%39.46%新华都-0.42%