2010年5月零售业投资策略：稳定增长造就稳定表现

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  主要观点： 国内消费增速保持稳定 国内消费已从金融危机的冲击中恢复正常增长；由于去年一季度同期的消费增速处于低位，低基数也使得一季度的消费名义增速具有同比加快的效应。我们判断后期消费增速将稳中略降，尤其是从具体的商品分类进行比较。 稳定与成长兼备的特性突出 从零售业上市公司2009年及2010年第一季度的业绩增长看，稳定性与成长性兼备的行业特性仍然表现突出，这也是整个零售板块具有稳定表现的基础。整个行业中长期发展看好，估值尚在合理范围，易成为不稳定市场中的避风港。  投资建议： 未来十二个月内，零售业：有吸引力。 我们维持零售业未来十二个月“有吸引力”评级。在投资对象的选择上，我们仍然建议关注（1）增势良好的区域百货龙头：新华百货、鄂武商A、合肥百货、银座百货等；（2）家电连锁零售龙头苏宁电器；（3）对于世博主题类投资对象，我们建议将注意力从世博带来的短期因素回归到对于上市公司本身中长期发展前景的关注。  数据预测与估值： 零售业重点关注股票业绩预测和市盈率 EPS PE 公司名称股票代码股价09A10E11E09A 10E 11E PBR投资评级新华百货600785.SH34.53 1.11 1.34 1.56 31.13 25.82 22.10 6.97 跑赢大市鄂武商A000501.SZ15.80 0.47 0.62 0.72 33.57 25.48 21.94 5.67 跑赢大市银座股份600858.SH27.18 0.51 0.78 1.08 53.75 34.85 25.17 6.44 跑赢大市武汉中百000759.SZ10.61 0.31 0.40 0.50 33.88 26.49 21.37 4.20 跑赢大市苏宁电器002024.SZ11.20 0.41 0.55 0.69 27.11 20.36 16.23 5.39 跑赢大市百联股份600631.SH15.13 0.37 0.46 0.54 41.20 33.20 27.95 2.53 跑赢大市新世界 600628.SH14.02 0.34 0.44 0.50 41.24 31.86 28.04 4.20 跑赢大市豫园商城600655.SH27.49 0.60 0.92 0.92 45.59 29.88 29.88 5.51 跑赢大市资料来源：上海证券研究所；股价数据为2010年4月30日收盘价 有吸引力 ——维持 日期：2010年5月4日 行业：零售业 刘丽 021-53519888-1923 linda_liuli@sina.com 执业证书编号：S0870208090139 国内消费数据 社会消费品零售总额（2010Q1） 36,374亿 累计同比增长 17.90% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -10%0%10%20%30%40%2009/11/22009/12/22010/1/22010/2/22010/3/22010/4/2零售指数沪深300 报告编号：LL10-MIT04 稳定增长造就稳定表现 ——2010年5月零售业投资策略 研究报告/行业研究/月度策略 月度策略 22010年5月4日 一、2010年一季度国内消费平稳增长 根据国家统计局最新披露数据，2010年第一季度，国内社会消费品零售总额为36,374亿元，同比增长17.9%，其中商品零售32,297亿元，同比增长18.1%。国内消费一季度名义增速比09年同期加快2.9个百分点；从第一季度各月份看，3月份消费同比增速为17.9%，与前2个月累计增速持平（前2月合计计算以熨平春节因素），单月实际增速自09年四季度开始有所回落，总体仍保持稳定。 图 1 社会消费品零售总额单月增速（2002-2010Y） 图 2 社会消费品零售总额累计增速（2002-2010Y） 05101520252002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01消费单月名义增速单月实际增速05101520252002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01消费累计名义增速累计实际增速数据来源：国家统计局 上海证券研究所 数据来源：国家统计局 上海证券研究所 图 3 限额以上批发零售业主要类别增速（2010年一季度） 051015202530354045石油及制品类汽车类家具类金银珠宝类家用电器和音像器材类建筑及装潢材料类服装鞋帽、针、纺织品类日用品类中西药品类食品、饮料、烟酒类文化办公用品类通讯器材类化妆品类体育、娱乐用品类书报杂志类 数据来源：acmr 上海证券研究所 从限额以上批发零售业主要商品类别2010年第一季度的增速 月度策略 32010年5月4日 看，增速排名靠前的几类商品仍然聚集在汽车、家电等热点消费商品以及家具、金银珠宝等消费升级商品。 从与各零售业态相关的商品销售看，百货、超市相关的如服装、化妆品、金银珠宝、食品饮料、日用品类商品月增速稳中有升，景气度较高；家用电器的销售增速自09年下半年逐步提升以来，今年一季度基本增速还是维持在较高水平。 在政策鼓励汽车、家电等热点消费的情况下，09年以来的宏观消费数据增速变动幅度并不大，呈稳定态势。具体分类商品的零售额增速相对变动幅度则较大，与我们对行业的判断一致，国内消费已从金融危机的冲击中恢复正常增长；由于去年一季度同期的消费增速处于低位，低基数也使得一季度的消费名义增速具有同比加快的效应。我们判断后期消费增速将稳中略降，尤其是从具体的商品分类进行比较。 图 4 限额以上批发零售业分类别商品零售额增速（超市相关） 图 5 限额以上批发零售业分类别商品零售额增速（百货相关） 05101520253035402006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月2009年10月2010年2月食品、饮料、烟酒类日用品类02040602006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月服装鞋帽、针、纺织品类化妆品类金银珠宝类数据来源：acmr 上海证券研究所 数据来源：acmr 上海证券研究所 图 6 限额以上批发零售业分类别商品零售额增速（家电销售相关） -40-200204060802006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月2009年10月2010年2月家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类 数据来源：acmr 上海证券研究所 月度策略 42010年5月4日 二、零售业上市公司稳定增长 根据对有可比数据的35家百货类上市公司的统计（整体法），2009年营业收入同比增长12.74%，归属于上市公司股东的净利润同比增长14.06%；综合毛利率为19.6%，同比略降0.53个百分点，净利率2.83%，基本与08年保持一致。2010年第一季度营业收入同比增长25.90%，归属于上市公司股东的净利润同比增长34.15%。 图 7 百货类上市公司收入和净利润增速（单季，整体法） 图 8 百货类上市公司毛利率和净利率基本保持稳定 -10%0%10%20%30%40%50%09q109q209q309q410q1收入增长利润总额增长净利润增长0%5%10%15%20%25%08q108q208q308q409q109q209q309q410q1毛利率净利率数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 五家以超市零售为主业且有可比数据的公司，2009年营业收入同比增长14.04%，归属于上市公司股东的净利润同比增长6.11%；综合毛利率为20.02%，净利率1.21%，与08年基本持平。2010年第一季度超市类上市公司营业收入同比增长17.69%，归属于上市公司股东的净利润同比增长14.15%。 图 9 超市类上市公司收入和净利润增速（单季，整体法） 图 10 超市类上市公司毛利率和净利率基本保持稳定 -20%0%20%40%60%80%100%09q109q209q309q410q1收入增长利润总额增长净利润增长0%5%10%15%20%25%08q108q208q308q409q109q209q309q410q1毛利率净利率数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 月度策略 52010年5月4日 与宏观大环境以及行业增长保持一致，零售业上市公司的业绩增速也呈现前低后高的态势，盈利能力总体保持稳定。 三、零售指数表现稳定，优于沪深300指数 截至4月30日，零售指数下跌5.94%，而同期沪深300指数下跌8.32%；年初以来，零售指数下跌4.75%，沪深300指数下跌14.22%，零售板块整体在4月及年初以来的表现均优于沪深300板块，稳定性较强。 图 11 零售指数与沪深300指数走势对比（2010年4月） 图 12 零售指数与沪深300指数走势对比（2010年1-4月） -15%-10%-5%0%5%10%2010/4/12010/4/82010/4/152010/4/222010/4/29零售指数沪深300 -15%-10%-5%0%5%10%2010/1/42010/1/182010/2/12010/2/152010/3/12010/3/152010/3/292010/4/122010/4/26零售指数沪深300数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 目前零售板块市盈率（TTM）为35.56倍，为沪深300估值的2.07倍，对沪深300指数的溢价水平持续提升，已略超历史均值水平1.86倍（04年至今）；相对于全部A股的溢价水平基本处于历史均值水平。我们认为零售板块的估值水平仍处于合理范围。 图 13 零售板块与沪深300及全部A股估值水平历史对比 图 14 零售板块相对沪深300估值溢价略