行业趋势仍向好，灵活用工持续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年10月15日 证券研究报告•2019三季报业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 29.72元 科锐国际（300662） 休闲服务 目标价： ——元（6个月） 行业趋势仍向好，灵活用工持续增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.80 流通A股(亿股) 0.91 52周内股价区间(元) 21.53-40.97 总市值(亿元) 53.50 总资产(亿元) 15.01 每股净资产(元) 4.27 相关研究 [Table_Report] 1. 科锐国际（300662）：灵工推动收入高增长，看好中长期成长逻辑 (2019-08-28) 2. 科锐国际（300662）：猎头起家人服龙头，灵活用工空间广阔 (2019-06-25) 3. 科锐国际（300662）：并表拉动业绩亮眼，科技赋能成长可期 (2019-04-23) [Table_Summary]  事件：公司发布2019年三季报业绩预告， 2019前三季度预计实现归母净利润1.1~1.2亿，同比增长17.9%~31.3%，其中扣非净利润同比增长15.9%~30.9%。Q3单季度预计实现归母净利润4424~5663万元，同比增长0%~28%。  经营状况稳定，预计灵活用工延续50%+增长。报告期内，公司各项工作有序开展，整体经营状况较为稳定，同时借助于技术产品提质增效，公司收入及利润均呈现持续增长趋势，预计内生灵活用工维持50%以上收入增长，猎头业务略有好转，RPO业务继续持平趋势。  内生增长或环比提速，Investigo平稳增长：Investigo前三季度实现归母净利润约为1600万元，则其中预计Q3可归母净利润为594万元，同比增长13%。则 前 三 季 度 剔 除Investigo的内 生 业 绩9253万元~1亿 元 ， 同 比 增 长6.6%~20.8%，Q3单季度剔除Investigo后科锐内生业绩3790~5028万元，同比增长-1.8%~30%，相较上半年9%左右内生业绩增速或有所提速。  灵活用工行业逻辑继续夯实，技术产品助力生态升级，看好龙头中长期发展空间：科锐Q3灵活用工表现继续验证我国灵活用工行业快速增长趋势，由此可见，灵工行业驱动力不仅源于2018下半年社保入税政策窗口期挤出效应，低渗透率+企业用人习惯转换推动下行业增长仍可持续。公司作为国内人服行业综合型龙头，在服务产品及渠道方面具备显著优势，持续通过技术产品研发积极赋能现有业务，同时深挖三大业务交叉销售能力，未来有望构造赋能全产业链的人服生态圈，看好公司中长期发展空间。  盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS分别为0.84元、1.05元、1.27元，对应PE分别为35X、28X、23X，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济或持续低迷拖累就业水平，招聘顾问人才流失风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2196.78 3674.33 4752.86 5878.23 增长率 93.54% 67.26% 29.35% 23.68% 归属母公司净利润（百万元） 117.67 150.70 189.10 229.14 增长率 58.30% 28.07% 25.48% 21.17% 每股收益EPS（元） 0.65 0.84 1.05 1.27 净资产收益率ROE 16.47% 17.25% 18.40% 18.81% PE 45 35 28 23 PB 7.35 6.26 5.28 4.44 数据来源：Wind，西南证券 -5%14%33%52%71%90%18/1018/1219/219/419/619/819/10科锐国际 沪深300 科锐国际（300662）2019三季报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2196.78 3674.33 4752.86 5878.23 净利润 137.04 168.32 213.31 259.82 营业成本 1798.75 3149.15 4094.83 5083.95 折旧与摊销 12.74 15.25 15.25 15.25 营业税金及附加 12.20 28.72 32.73 41.00 财务费用 -0.51 0.00 0.00 0.00 销售费用 92.95 121.25 152.09 182.23 资产减值损失 5.92 0.00 0.00 0.00 管理费用 131.75 165.35 204.37 241.01 经营营运资本变动 -116.20 -41.88 -72.44 -78.24 财务费用 -0.51 0.00 0.00 0.00 其他 94.26 0.00 2.00 -1.00 资产减值损失 5.92 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 133.26 141.69 158.11 195.83 投资收益 2.08 0.00 0.00 0.00 资本支出 -121.23 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -180.54 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -301.78 0.00 0.00 0.00 营业利润 164.44 209.86 268.83 330.05 短期借款 60.11 -60.11 0.00 0.00 其他非经营损益 15.49 11.52 11.56 11.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 179.93 221.38 280.39 341.59 股权融资 -0.05 0.00 0.00 0.00 所得税 42.89 53.06 67.08 81.77 支付股利 -14.94 -23.53 -30.14 -37.82 净利润 137.04 168.32 213.31 259.82 其他 -54.22 -1.01 0.00 0.00 少数股东损益 19.37 17.62 24.21 30.68 筹资活动现金流净额 -9.11 -84.65 -30.14 -37.82 归属母公司股东净利润 117.67 150.70 189.10 229.14 现金流量净额 -176.15 57.04 127.97 158.01 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 334.09 391.13 519.10 677.11 成长能力 应收和预付款项 635.42 1070.34 1377.99 1708.47 销售收入增长率 93.54% 67.26% 29.35% 23.68% 存货 0.00 0.00 -2.00 -1.00 营业利润增长率 50.61% 27.62% 28.10% 22.77% 其他流动资产 3.83 6.41 8.29 10.25 净利润增长率 60.36% 22.82% 26.73% 21.80% 长期股权投资 78.97 78.97 78.97 78.97 EBITDA 增长率 56.70% 27.42% 26.20% 21.55% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 11.72 10.05 8.37 6.69 毛利率 18.12% 14.29% 13.84% 13.51% 无形资产和开发支出 268.07 255.44 242.82 230.20 三费率 10.21% 7.80% 7.50% 7.20% 其他非流动资产 46.12 45.17 44.22 43.27 净利率 6.24% 4.58% 4.49% 4.42% 资产总计 1378.23 1857.51 2277.77 2753.97 ROE 16.47% 17.25% 18.40% 18.81% 短期借款 60.11 0.00 0.00 0.00 ROA 9.94% 9.06% 9.36% 9.43% 应付和预收款项 404.38 764.84 977.32 1205.78 ROIC 27.96% 21.28% 22.24% 23.02% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 8.04% 6.13% 5.98% 5.87% 其他负债 81.56 116.71 141.33 167.07 营运能力 负债合计 546.05 881.55 1118.64 1372.85 总资产周转率 1.91 2.27 2.30 2.34 股本 180.00 180.00 180.00 180.00 固定资产周转率 217.91 337.52 516.07 780.32 资本公积 226.05 226.05 226.05 226.05 应收账款周转率 5.40 5.08 4.63 4.53 留存收益 320.96 448.13 607.08 798.40 存货周转率 — — — — 归属母公司股东权益 728.02 854.18 1013.14 1204.45 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.44% — — — 少数股东权益 104.16 121.78 145.99 176.67 资本结构 股东权益合计 832.18 975.96 1159.13 1381.12 资产负债率 39.62% 47.46% 49.11% 49.85% 负债和股东权益合计 1378.23 1857.51 2277.77 2753.97 带息债务/总负债 11.01% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.90 1.73 1.76 1.79 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 1.90 1.73 1.76 1.79 EBITDA 176.67 225.11 284.08 345.30 股利支付率 12.70% 15.62% 15.94% 16.51% PE 45.46 35.50 28.29 23.35 每股指标 PB 7.35 6.26 5.28 4.44 每股收益 0.65 0.84 1.05 1.27 PS 2.44 1.46 1.13 0.91 每股净资产 4.04 4.75 5.63 6.69 EV/EBITDA 28.52 21.86 16.88 13.43 每股经营现金 0.74 0.79