通信行业深度报告：Wi-Fi6同步5G启航，共享万物互联时代盛宴

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Wi-Fi6同步5G启航，共享万物互联时代盛宴 [Table_Title2] 通信行业深度报告 [Table_Summary] 随着5G牌照的发放以及Wi-Fi 6标准的相继落地，2019年成为两个主流无线通信标准商用元年。纵观现代移动通信发展，Wi-Fi和蜂窝通信一直以来都是互补的角色，在技术标准、应用场景方面也逐步趋同。鉴于固网宽带无与伦比的性价比，配合Wi-Fi提供的稳定连接，历代Wi-Fi在应用方面相对于蜂窝网络更为领先，技术迭代周期相较蜂窝网络更短，从而也为历代移动蜂窝网络的大规模应用需求打下坚实基础。我们认为，Wi-Fi 6的推出将同步5G建设，一方面缓解运营商日益增长的流量压力，另一方面也可通过化整为零的快速建设，帮助培育5G未来应用生态，同时Wi-Fi 6将驱动WLAN产业升级换代，产业链有望重点受益。 ► Wi-Fi 6标准落地，面向万物互联应用全面优化。 Wi-Fi联盟于2019年9月正式推出Wi-Fi6认证计划，意味着Wi-Fi6的标准正式统一落地。相较于上一代Wi-Fi，Wi-Fi6通过采用ODFMA、MU-MIMO、TWT等新兴技术，实现了峰值速率提升37%，达到了9.6Gbps，接入容量提升4倍，终端功耗降低30%以上，以万物互联为目标应用场景实现全面优化。随着iPhone11、三星S10等主流终端对Wi-Fi6的率先支持，Wi-Fi6的普及有望加速。根据Dell’Orol预测，Wi-Fi6的AP出货量将在2019年达到总出货量的10%，并于2023年提升到90%，实现快速出货。我们认为，Wi-Fi6的建设或将驱动无线宽带建设新一轮发展机遇。 ► Wi-Fi与蜂窝网络互为补充，长期将保持同步演进。 相较于蜂窝网络的升级和建设，Wi-Fi由于采购和使用的主体不仅限于运营商，因此可以通过化整为零的方式实现相关技术和产品生态的快速迭代。通过对比两者的发展历史，我们发现Wi-Fi技术每一代所用时间大约只有移动网络的一半左右，因此Wi-Fi能在网络连接带宽以及应用使用体验方面保持长期竞争力，并持续帮助蜂窝网络技术发展以及培育移动互联生态的建立。另外，在3G之后随着LTE技术的发展以及持续提高的覆盖率，Wi-Fi的建设主体逐步从运营商过渡到企业以及商业体。日益提升的Wi-Fi技术在提升个人用户使用体验以及IoT接入能力之余，通过LBS等支持园区工业互联网以及商业体的Wi-Fi将数据变现。我们认为，未来Wi-Fi将作为固网的延伸与蜂窝网络持续演进，共筑万物互联生态。 ► Wi-Fi6驱动升级换代机遇，产业链重启受益新周期。 根据Wi-Fi联盟预计，2018年全球Wi-Fi经济价值预计达到1.96万亿美元，2023年将达到3.47万亿美元。在企业WLAN领域，鉴于工业以及商业信息化的需要，WLAN作为一个成熟且经济的无线宽带连接方案，其接受程度将随着物联网以及园区宽带网络的发展而持续提升，预计2023年中国商用Wi-Fi市场规模将达到41.09亿元。我们认为，Wi-Fi6的到来恰逢其时，可实现对即将到来的万物互联以及AR/VR、高清视频等对带宽、接入容量要求更高的应用生态的率先支持，从而驱动整个产业的升级换代机遇，带来产业链从芯片到模组到应用的快速发展机遇。 投资建议 随着Wi-Fi6和5G的到来，技术进步将支撑整体移动通信向着更高带宽、更大容量以及万物互联的方向持续演进，而应用生态的建立将拉动无线基础建设。在WLAN领域，由于化整为零的建设特点，其应用生态有望率先成熟，从而驱动企业WLAN建设需求，因此推荐在企业WLAN持续领先的上市公司：紫光股份（新华三WLAN多年来国内份额第一）、星网锐捷（锐捷网络2018年12月IDC中国企业WLAN排名第二）。另外，我们认为在WLAN领域的领先地位有望拉动新华三以及锐捷网络在交换机、 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：吴彤 邮箱：wutong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519060001 联系人：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn 联系电话：010-51662928 相关研究 1. 星网锐捷中报点评：掘金云计算时代机遇，ICT产业持续优化升级 2019.08.30 2. 紫光股份中报点评：营收稳步增长，IT服务业务扩能，研发增大助力“智能+”未来 2019.08.25 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年10月14日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 路由器等后端设备的销售，构筑较强的综合信息化能力。另外，随着无线技术在带宽方面的升级，固网接入也必将迎来带宽的升级，我们认为在接入网方面具备较强领先能力并持续巩固10GPON、WiFi6路由器、5G CPE等产品的天邑股份等将受益电信运营商接入网升级机遇。最后，产业链相关公司包括持续推进Wi-Fi 6产品研发、量产和市场推广的剑桥科技等也有望重点受益。 风险提示 WLAN技术发展不及预期，产业链成熟相对较晚；WLAN相关应用不及预期，产业发展滞后；物联网发展不及预期，Wi-Fi6升级动力不足等。 盈利预测与估值（2019.10.14） [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002396.SZ 星网锐捷 30.77 买入 （维持） 1.00 1.25 1.54 1.88 31 25 20 16 000938.SZ 紫光股份 32.14 增持 （维持） 0.83 0.98 1.15 1.37 39 33 28 23 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. Wi-Fi持续演进，Wi-Fi 6面向应用全面优化 ................................................................................................................... 5 1.1. Wi-Fi 6元年：iphone11、S10率先支持，生态有望加速培育 .................................................................................... 5 1.2. 历史演进:Wi-Fi催生宽带无线互联时代，Wi-Fi 6面向万物互联时代 ...................................................................... 8 1.3. Wi-Fi 6的市场空间巨大，升级换代激活新一轮产业机遇 ......................................................................................... 11 2. 5G建设投资较大周期拉长，Wi-Fi 6推出或可缓解流量增长冲击并培育新兴应用 .................................................... 14 2.1. 5G vs Wi-Fi6：目标场景&底层技术逐渐趋同 ............................................................................................................. 14 2.2. Wi-Fi与蜂窝移动通信互补关系将长期存在 ................................................................................................................ 19 3. Wi-Fi 6 推动全产业链升级换代机遇 ............................................................................................................................... 26 3.1. 芯片:巨头割据,Wi-Fi 6 升级预备 ............................................................................................................................... 26 3.2. 模组:面向应用,产业链中移趋势明显 ........................................................................................................................... 28 3.3. 应用先导驱动Wi-Fi6未来加速普及 ............................................................................................................................. 30 4. 投资建议 ............................................................................................................................................................................... 36 4.1. 星网锐捷—企业WLAN领先厂商，云生态运营 ............................................................................................................. 36 4.2. 紫光股份—WLAN市场领先，率先出货Wi-Fi 6 ........................................................................................................... 38 4.3. 天邑股份—主营宽带网络终端设备，积极布局5G&Wi-Fi 6 ....................................................................................... 40 4.4. 剑桥科技—ICT 终端设备行业翘楚，发力光模块业务................................................................................................ 42 5. 风险提示 .........................................................................................