周边债券利差扩大：这次不同吗？

外汇周刊外围债券利差扩大：这一次不同吗？尽管外围欧元区主权收益率差已扩大至今年初财政危机高峰期的最后水平，但欧元并未大幅贬值。我们认为，银行业压力测试是这次不同的主要原因。外汇短期和技术策略观看次数3公开贸易建议4封闭式交易建议和OPERA 12预报13货币对美元的每周表现不太不同世界9BIS对外汇市场的三年期调查可以比较危机前和危机后的世界。外汇市场似乎没有变化，但是有一些新趋势的早期迹象。图1：在两次外围利差扩大中，货币对欧元的表现瑞典克朗挪威克朗AUD NOK SEK NZD PLN BRL ZAR CHF KRW TRY EUR CAD JPY INR MXN RUB CNY GBP-0.3%-0.8%2.7%2.5%2.2%1.8%1.7%1.6%1.2%1.2%1.1%0.9%0.8%0.6%0.3%0.3%0.1%0.0%日元纽元注意：基于伦敦周四下午4点的价格。资料来源：彭博社BarCap预测-2%0%2%4%6%8%10%3m预测退货依据 转发请参阅第16页后开始的分析证明和重要披露资料来源：巴克莱资本外汇研究2010年9月2日4月12日至5月10日8月5日至8月26日美元指数84.242.1%资料来源：巴克莱资本欧元/美元1.25-2.5%美元/日元87.003.4%英镑/美元1.583.0%美元/加元1.060.7%澳元/美元0.88-2.1%纽元/美元0.70-1.5%欧元指数102.54-1.9%欧元/英镑0.79-5.3%EUR / CHF1.408.0%欧元/瑞典克朗9.30-0.3%欧元/挪威克朗7.90-0.4%主要新兴市场美元/人民币6.71-1.1%美元/印度卢比47.0-0.6%美元/韩元1125-5.0%美元/卢布30.3-1.9%美元/南非兰特7.552.5%美元/巴西雷亚尔1.801.5%美元/墨西哥比索12.85-2.3% 巴克莱资本|外汇周刊2010年9月2日2社论当心潮流变化它起初是一个连锁反应，奇异的经济数据发布令市场感到意外，但现在市场参与者怀疑，就市场情绪和风险规避而言，这是否预示着潮流的改变。市场走势之所以如此之大，可以用以下事实来解释：投资者头寸变得过分看跌，或者关键的经济释放是在流动性状况恶化之际出现的-过去一周的时间被夹在英国银行假日和金融危机之间。美国劳动节周末。就前者而言，我们的定位方法表明，尽管外汇投资者对风险资产的乐观程度有所降低，但绝不是绝对的悲观态度。确实，更大的头寸可能是在其他资产市场，例如美国固定收益。随着这些因素的加倍，随之而来的美国利率走势将很可能支撑美元并抑制风险资产的任何反弹。短期内，关键的美国非农就业报告和ISM非制造业调查可能会阻止市场情绪的复苏。共识预期似乎并不过分悲观，它希望获得私人薪资的增长，彭博社调查的51位经济学家中只有两位实际上要求下降。但是，其他就业措施的不足表明存在潜在的下行风险。尽管有关ISM制造业强劲数字的论述和报道很多，但服务业而非制造业才是主要雇主，也是美国GDP的最大贡献者（按总增加值计算）。我们对ISM非制造业的期望也低于共识预测。结果，高风险货币的收益可能会减弱。最近发展起来的一个大故事是，欧元区外围国家的欧洲政府债券利差不断扩大，接近欧元区主权债务危机期间的最新水平。尽管欧元的复苏似乎遇到了障碍，兑避险货币急剧下跌，但情况并非完全相同。尽管近期疲软和点差增加，但欧元/美元仍比6月份的低点高出7％以上。在“宽松的外围债券利差：这次不同吗？”中，我们探讨了为何欧元对外围欧洲国家的担忧加剧而做出的反应与主权债务危机期间的经验不符。主权债务危机和所有这些的祖父–大约在2008年的全球金融危机–显示了在市场动荡时期流动性的重要性。外汇市场相对简单，规模庞大且参与者众多，这使其对非传统外汇投资者来说尤其有吸引力，他们可以为其资产组合寻求宏观对冲。国际清算银行三年期中央银行外汇活动调查提供了一个很好的机会，可以了解全球金融危机前后全球外汇市场的变化。我们在“一个不太不同的世界”中讨论调查结果。 巴克莱资本|外汇周刊2010年9月2日3外汇短期观点和技术策略提前一周视图，置信度和OPERA分配我们预计美国就业报告将不会出人意料，鉴于最近的数据流，这可能是个好消息。明天发放工资后，美国的数据时间表相对较轻。日圆应该受到美国国债拍卖和日本当局干预风险的更大影响。本周要发布的数据要多于其他主要经济体。英国央行不太可能做任何动摇市场的事，但我们认为数据的风险是不利的0.36%-0.36%-0.36%瑞士法郎中性瑞士法郎一直是夏季的明星货币，这使其被严重高估。欧元兑欧元的升势要逆转可能为时过早，但可能会放缓。0.00%计算机辅助设计看跌美国和加拿大经济数据的疲软可能会导致中行立场的潜在软化。-0.36%澳币看涨美国的就业数据可能会适度利好风险。我们预计澳洲联储下周将维持不变，并认为它可能会继续淡化今年进一步加息的前景。当地劳工0.36%市场数据也存在下行风险。纽元看涨暑假的回报可能导致更高的交易量，并给投资者带来风险。0.36%瑞典克朗瑞典经济依然活跃，风险资产的任何反弹都可能导致瑞典克朗胜过0.36％。挪威克朗中性欧元/挪威克朗最近一直在横盘整理。我们几乎看不出有什么理由在不久的将来改变术语。0.00%注意：我们将这些视图用作OPERA产品组合的输入。高可信度视图以星号表示。所有观点均相对于美元表示。资料来源：巴克莱资本技术策略美元兑瑞郎的长期趋势正在下降。尽管这一举动在过去两年中已暂停，但不断发展的看跌三角旗形态表明，这一目标还远远没有结束。近期瑞郎的走强使美元兑瑞郎更接近形态边缘。尽管目前的价格走势是良性的，而且我们预计未来几个月还会有区间交易，但值得注意的是0.9915可能是一个重要的临界点。如果收盘跌破0.9915，将形成完整信号，表明长期下降趋势已经恢复，使我们的长期前景看跌（近期目标为0.9500），并暗示未来将重返趋势线支撑0.8560的风险越来越大。年份。这是对这种长期风险的“警惕”。资料来源：CQG货币偏差每周视图分配欧元看涨日元看跌英镑看跌 巴克莱资本|外汇周刊2010年9月2日4截至2010年9月2日未平仓交易原始商标投放市场点的百分比当前点以来的净利润利润变化交易/日期/宏视图参考名义上的到期参考起始（从26/8开始）初步理由：短期内，我们认为欧元/英镑可能会继续在区间波动，但一旦英国大选结束且MPC接近收紧政策，下半年英镑将普遍走强。长7m欧元/英镑1x2看跌期权价差（0.88和0.83行使价），18/03/100.8955 0.95％18/10/10 0.8325 + 2.55％+ 0.48pp初步理由：利差和价值都看似有吸引力，但收益率将在很大程度上取决于面对各种风险情况，如美国利率上升，中国紧缩政策和主权财政问题。因此，我们建议长期采用一种不太依赖制度的策略-VECTOR（有关详细信息和当前分配的说明，请参见VECTOR：增值的汇率随身交易，2009年10月15日和VECTOR每月重新平衡更新，2010年7月15日） ）。长矢量策略，18/03/10 219.8156--216.5243 -1.50％-0.43pp初步理由：欧元/澳元与欧元/英镑隐含波动率之间的价差接近历史低点，我们的分析表明，在各种风险情景下，包括与中国相关的风险溢价的重新定价，价差往往会扩大。0.55维加（1年12.1％）欧元/澳元交易量：-17/3/11欧元/澳元交易量：+1.64%-0.18pp欧元/澳元货币掉期交易，空头0.4511.7%12.74%1年11.35％的EUR / GBP货币掉期交易，欧元/英镑汇率：10.9％欧元/英镑交易量：17/03/1011.02%初步理由：隐含波动率曲线显着向上倾斜，表明市场认为波动率已经触底，尽管距离复苏仅几个月。我们认为这种陡峭性不太可能持续。尽管第一阶段到期后交易并不能反映我们最初的想法，但我们还是决定保留它，因为这与我们看涨的欧元/日元观点相一致。长3m欧元/日元跨步132.50，空头2年欧元/日元窒息（罢工：155.50和109.25），2009年9月25日132.900%24/12/09（已过期）11/09/27107.93 -5.56％+ 0.33pp初步理由：美元/加元和欧元/美元之间的波动率价差处于历史低位，根据所考虑的风险情景，这表示确实存在错误定价。此外，《外汇季刊》中考虑的主题支持美元/加元波动率上升和欧元/美元波动率下降，从而暗示价差扩大。卖出600万美元/加元美元/加元vol：-27/12/10美元/加元vol：+1.30%+ 0.36pp13.80％，卖空600万欧元/美元12.90%12.11%在13.75％，25/06/10欧元/美元交易量：欧元/美元交易量：14.35%12.46%初步理由：根据巴克莱资本（Barclays Capital）对各种资产类别和替代风险情景的观点，对货币的相对排名表明，瑞典克朗会做得很好，而日元则不会。3m瑞典克朗/日元多头买权价差（12.4和13行使价），25/06/1011.511.01％27/9/10 11.59 -0.88％-0.04pp初步理由：随着财政调整成为G4经济体中的主要问题，英镑的状况相对于G3相对更好，其预算提案提出了积极的财政整顿计划和较弱的汇率以协助调整过程。英镑买入价最差6m的欧元，欧元，美元和日元卖出2％的OTM（行使价：0.8080,1.5203,136.29），10/06/25欧元/英镑：0.8242英镑/美元：1.4905英镑/日元：133.620.75%23/12/10欧元/英镑：0.8326英镑/美元：1.5397英镑/日元：129.69-0.32％-0.25pp初步理由：高通胀环境可能与大宗商品价格上涨有关-加元上涨。低通胀和对全球增长的担忧可能会导致规避风险增加，并导致向质量的另一次飞跃-美元上涨。喜忧参半的结果可能会导致中国央行收紧政策时美国的货币政策仍然非常宽松。自2009年10月以来，美元/加元很可能超出1.00-1.10的范围。4百万美元/加元兑1.00美元，首200万美元兑0.99美元，加元1.04500.90%28/10/101.0530-0.37%-0.06pp400万美元/加元买入价差1.10和1.1250，第二段KI为1.15, 25/6/10注意：封闭的建议在本出版物的结尾。资料来源：巴克莱资本 巴克莱资本|外汇周刊2010年9月2日5重点：欧元和主权风险外围债券利差扩大：这一次不同吗？阿鲁普·查特吉+1 212 412 5622保罗·罗宾逊+44 (0) 20 7773 0903拉加夫·苏巴朗+44 (0) 20 7773 4144尽管欧元区外围国家的主权利差已扩大至今年初财政危机高峰时的最高水平，但欧元并未大幅贬值。我们认为，银行业压力测试是这次不同的主要原因。对于全球资产市场而言，情况已经再次发生了动荡。欧洲政府在欧元区（EA）外围的国债利差扩大至接近三个月前欧元区主权债务危机期间的最高水平，而欧元的复苏似乎在最近的一段时期里，对日元，瑞郎和美元的汇率急剧下跌。但是，情况并非完全相同：近期外围债券利差的扩大在某些方面有所不同，尽管近期疲软和利差增加，欧元/美元仍比6月份的低点高出7％以上。是什么解释了欧元区对外围欧洲国家忧虑增加的反应减弱，以及事情将如何发展？我们认为，欧元在早期大幅贬值有几个重要原因。第一，货币政策预期改变。部分原因是人们预计财政政策将收紧，特别是但不仅限于外围经济体。自然的推论是货币政策比其他情况宽松一些。由于汇率与货币政策之间的联系更加紧密，因此通常会导致实际汇率疲软。但部分原因还在于，欧洲央行与欧元区政府之间的关系似乎也发生了变化，尤其是在欧洲央行宣布将开始购买政府债券时。欧元的风险溢价也显着增加。同样，这涉及多个方面，尤其是：EA似乎更容易受到全球增长疲软的影响。在危机之前，EA已逐渐成为两国制经济。一些经济体，尤其是德国，经常账户盈余较大，并且在很大程度上依赖图1：欧元/美元最近的涨跌与实际收益率差的