10年下半年前景更加乐观,建议逢低收集

现金流量表截至12月31日，人民币百万元12008年公司报告：中兴通讯（00763香港）林林世嘉公 司 报 (00763香港）+86 755展望2H10更乐观；积累在垂度上。10年下半年前 景更 加乐 观，建 议逢 低收 集国泰君安及其集团公司在本研究报告中提及的上市公司在过去12个月内没有投资银行业务关系。公司在2010年上半年的净利润为人民币877.5百万元，相当于我们全年预测的27.0％和市场预期的27.3％，未及预期。低于预期的结果是评分：积累保持评级：收集 (维持)归因于国内3G网络投资放缓，延迟的 TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标，印度通信设备的安全检查以及运营费用的增加。中兴通讯表示，公司在中国移动TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标中赢得了约70％合同的约22％的市场份额，这将在2H10开始贡献利润。由于受到印度对通信设备的安全检查，2010年上半年中兴通讯在印度市场的收入同比下降约20亿元人民币。根据业务TP 6-18m目标价:HK $ 32.00修改自原目标价:HK $ 29.60分享价格股价：HK $ 28.90股票表现股价表现标准方面，中兴通讯已经表示愿意接受新的安全检查。我们认为中兴通讯在印度市场的销售将逐步恢复。We revise down EPS by 9.2%, 8.7% and 8.3% in FY10-12, respectively, to reflect the decline of sales in Indian market and the lower gross profits of GSM handsets and data card products in 1H10. Because the outlook of the carrier‟s networks business and Indian business in 2H10 is more optimistic than that of 1H10, we maintain “Accumulate” investment rating and revise up target price to HK$32.0, representing 26.0x FY10 PE, or 21.2x FY11 PE, or 1.1x FY10-FY12 PEG.公司 2010 年上半年净利润为人民币8.77 亿元，相当于我们全年预期的27.0%和市场全年平均预期的27.3%，逊于预期。主要因为国内 3G 网络投资的放 缓 ， TD-SCDMA 四 Jan/09 May/09 Sep/09 Jan/10 May/10HSIZTEHK$根据中兴方面消息，公司在中国移动 TD 四期网络招标中获得集采 (约 70%)部分22%Change in Share PriceAbs. %1 M3 M 1 YZTE (00763 HK)Business Standard我们分别下调 10 年、11 年和12 年盈利预测 9.2%、8.7%和8.3%，以反映印度市场销售下降以及 GSM 手机和数据卡产品毛利率降低。由于运营商网络业务和印度业务下半年前景将比上半年更加乐观，我们维持“收集”投资评级和上调目标价至 32.0 港 元 ， 相 当 于26.0 倍 10 年PE 、 21.2 倍 11 年 PE，或 1.1 倍 10－ 12 年 PEG。 Rel. % to HS indexAvg. share price(HK$)Source: Bloomberg, Guotai Junan (HK)Company ReportYear EndTurnoverNet ProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROE(RMB m)(RMB m)(RMB)(x)(RMB)(x)(RMB)2008A2009A2010F2011F2012FShares in issue (m) (m)Major shareholder ZhongxingxinMarket cap. (HK$ m) (HK$ m)Free float (%) 3 month average vol. 3 Net gearing 52 Weeks high/low (HK$) 52 FY10-FY12 PEG (%) Sourcethe Company, Guotai Junan (HK).参见最后一页的免责声明页面PAGE。共730,00025,00020,00015,00010,0001H10净利润增长12.0％，低于预期。中兴通讯（00763）公布1H10中期业绩。公司1H10的净利润为人民币877.5百万元，相当于我们全年预测的27.0％和市场预期的27.3％。我们认为中期业绩低于预期。业绩低于预期的原因是国内3G网络投资放缓，TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标的延迟，印度通信设备的安全检查以及运营费用的增加。表1：财务摘要40.035.030.025.020.015.010.05.00.0期网络建设招标的推迟，印度通信设备安全检查事件和营运费用的增加。1H091H10股价变动同比收入1 个月毛利3个月1年的市场份额，并将在下半年贡献利润。由于印度通信设备安全检查事件，中兴通讯上《营业利润率（％）》，中兴通讯已经表示接受新的安全检查，我们相信中兴通讯的印度市场0.0点绝对变动 %15.713.218.0净利相对恒指变动 %17.77.4 14.2净利润率（％） 平均股价（港元）26.625.628.60.1 p.p.资料来源：公司，国泰君安（香港）。年结其他非现金项目收入人民币百万元股东净利2010年1季度每股净利2010年1季度每股净利变动2010年第二季度市盈率同比每股净资产生活质量市净率收入每股股息毛利股息率毛利率（％）净资产收益率12/310.1 p.p.0.1 p.p.中兴通讯表示，公司在中国移动TD-SCDMA（第四阶段）(△%)中兴通讯的运营商网络业务将从TD-中兴通讯表示，公司在中国移动TD-SCDMA（第四阶段）中兴通讯的运营商网络业务将从TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标中受益。中兴通讯表示，公司在中国移动TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标中赢得了(%)(%)人民币百万元GTJA研究国泰君安研究国泰君安集团公司的销售人员，经销商和其他专业管理人员以口头或书面形式表达的意见或投资策略可能与本报告中表达的观点有所不同或相悖。本报告中表达的任何意见可能与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决定有所不同或相悖。毛利率（％）中 兴 通 讯 本研究报告并不构成国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购，购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能从事与研究报告所涵盖的公司有关的业务，包括投资银行，投资服务等（例如，配售代理，牵头经办人，发起人，承销商或专有投资人）。 现金流量表截至12月31日，人民币百万元22008年网络建设招标中赢得了约70％合同的约22％的市场份额，低于此前30％的市场共识。 TD-SCDMA（第四阶段）网络建设总价值约100亿元。 此类招标约占合同的70％，中国移动省级分公司的采购占其余30％的合同。 基于其在先前招标中的出色技术和良好表现，我们认为中兴通讯在其余30％的合同中可能会取得更好的结果。 此外，在此类招标中赢得约6％市场份额的Potevio从事OEM中兴通讯设备的制造。 因此，我们预计中兴通讯将从TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标中获得超过人民币260亿元的收入。 另一方面，中国移动计划在短期内开始其第二阶段的PTN（分组传输网络）招标。 总投资额可能达到人民币50亿元。 中兴通讯已在中国SCDMA（第四阶段）网络建设招标中受益。网络建设招标中赢得了约70％合同的约22％的市场份额，低于此前30％的市场共识。 TD-SCDMA（第四阶段）网络建设总价值约100亿元。 此类招标约占合同的70％，中国移动省级分公司的采购占其余30％的合同。 基于其在先前招标中的出色技术和良好表现，我们认为中兴通讯在其余30％的合同中可能会取得更好的结果。 此外，在此类招标中赢得约6％市场份额的Potevio从事OEM中兴通讯设备的制造。 因此，我们预计中兴通讯将从TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标中获得超过人民币260亿元的收入。 另一方面，中国移动计划在短期内开始其第二阶段的PTN（分组传输网络）招标。 总投资额可能达到人民币50亿元。 中兴通讯已在中国约70％合同的约22％的市场份额，低于此前30％的市场共识。 TD-SCDMA（第四阶段）网络建设总价值约100亿元。 此类招标约占合同的70％，中国移动省级分公司的采购占其余30％的合同。 基于其在先前招标中的出色技术和良好表现，我们认为中兴通讯在其余30％的合同中可能会取得更好的结果。 此外，在此类招标中赢得约6％市场份额的Potevio从事OEM中兴通讯设备的制造。 因此，我们预计中兴通讯将从TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标中获得超过人民币260亿元的收入。 另一方面，中国移动计划在短期内开始其第二阶段的PTN（分组传输网络）招标。 总投资额可能达到人民币50亿元。 中兴通讯已在中国移动第一期PTN招标中获得了35％的股份，投资额约为人民币30亿元。 我们预计中兴通讯将在中国移动第二期PTN招标中保持30％以上的市场份额。图1：中国移动TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标结果图2：印度市场收入（十亿人民币）了华为中兴通讯大唐诺基亚西门子Potevio邮电Fiber火之家爱立信注意：仅约70％的合同来源：公司资料来源：公司1H09 现金流量表截至12月31日，人民币百万元32008年移动第一期PTN招标中获得了35％的股份，投资额约为人民币30亿元。 我们预计中兴通讯将在中国移动第二期PTN招标中保持30％以上的市场份额。图1：中国移动TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标结果图2：印度市场收入（十亿人民币）了华为中兴通讯大唐诺基亚西门子Potevio邮电Fiber火之家爱立信注意：仅约70％的合同来源：公司资料来源：公司1H09 1H102010年9月1日中兴通讯（00763 HK）。移动第一期PTN招标中获得了35％的股份，投资额约为人民币30亿元。 我们预计中兴通讯将在中国移动第二期PTN招标中保持30％以上的市场份额。图1：中国移动TD-SCDMA（第四阶段）网络建设招标结果图2：印度市场收入（十亿人民币）了华为中兴通讯大唐诺基亚西门子Potevio邮电Fiber火之家爱立信注意：仅约70％的合同来源：公司资料来源：公司1H09 1H102010年9月1日中兴通讯（00763 HK）。1H102010年9月1日中兴通讯（00763 HK）。香港皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-779344,2931,6600.95032.626.88.1603.10.3001.212.6网址：www.gtja.com.hk60,2732,4581.40247.518.19.6002.60.3031.215.8中兴通讯7