比亚迪(01211)：下调全年销售目标,资本开支数目较大

国元(香港)—公司研究 比亚迪股份(1211.HK) 2010-08-24下调全年销售目标 资本开支数目较大 投资评级：买入投资要点： 上半年收入有所提高，净利润同比增长1.1倍：2010年上半年公司销售收入达到242亿元，同比增长50.3%；毛利润较2009年同期上涨了63.6%，毛利率达到21.4%，较去年同期略有上升；归属于母公司权益持有人应占溢利为人民币24.2亿元人民币，同比增长1.06倍。 汽车业务涨幅放缓，IT零部件业务表现平稳：公司的两大主要业务包括汽车业务及IT零部件业务。2010年上半年，汽车业务收入为人民币139.9亿元，较去年同期相比有46.3%的增幅，占比达到公司总收入的53.6%，但较2010年一季度销售收入占比60%有所下滑。主要原因是二季度以来汽车市场增长放缓。公司2010年上半年整体汽车销量约28.6万辆，同比增长了57.5%，其中F3以销量约15万辆蝉联全国轿车单一车型销售冠军。IT零部件业务中，增长较快的是手机部件及组装业务，该业务收入占比达到了38%，同比上涨了72.8%。主要原因是在市场回暖的情况下市场份额有所上升。 公司资本开支扩大：公司附属公司比亚迪汽车拟于西安高新区投资兴建其他新生产厂房，扩大产能，项目总投资金额将为人民币50亿元；子公司深圳市比亚迪汽车将投资兴建国家级汽车试车跑道和部分汽车零部件生产基地项目，项目总投资额约15亿元人民币；该子公司同时将在湖南环保科技产业圈内投资年产约40万辆的轿车生产项目，该项目投资额约人民币30亿元。公司上半年资本开支已经大幅上升，预计未来1-2年资本开支仍会比较大。 未来展望： 随着外围经济环境的回暖，公司汽车业务将会实现稳定增长，同时随着公司汽车产能的扩张，公司顺应国内外汽车工业发展形势，重点发展具备环保、节能性质的电动汽车。此外，公司与戴姆勒订立备忘录，就电机驱动的乘用车方面展开合作，于2010年5月成立了深圳比亚迪·戴姆勒新技术有限公司，该方面未来也会对公司带来利好。由于公司今年资本开支较大，产能尚未完全释放，短期不会有太大的亮点，但公司长期业绩仍会有较大的提升。 目标价64.2港元，给予买入评级：据PE估值给予目标价64.2港元，相当于2010年28倍PE，较现价有43.8%的上升空间。 盈利摘要：（人民币） 财务年度截至12月2008A2009A2010E2011E2012E总营收（百万元）2678839469518996464984243变动N/A47.3%31.5%24.6%30.3%净利润（百万元）10213794458650046268每股收益 （元）0.501.772.022.202.76变动N/A254.9%14.0%9.1%25.2%基于44.65港元的市盈率78.922.219.517.914.3每股派息(元)0.000.330.400.430.54股息现价比率(%)0.00%0.84%1.01%1.11%1.39% 资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 更新报告：2010-08-24 目标价：HK$64.2 现价：HK$ 44.65 预期升幅：+43.8% 股本数据 总股本(亿股) 22.75 H股（亿股） 7.93 总市值(亿港元) 1015 52周波幅（HK$） 88.4/43.35 每股净值(人民币元) 7.33 所属行业： 汽车 主要股东 Berkshire Hathaway Inc 39.61% Li Lu 9.19% The Capital Group Companies, Inc 6.88% Baillie Gilfort & Co. 6.15% FIL Limited 5.42% 52周行情图 02040608010009/0809/1009/1210/0210/0410/06资料来源: Bloomberg 相关报告 比亚迪股份（1211）首次评级买入 ......2010/02/09 比亚迪股份（1211）更新报告-- ......2010/03/17比亚迪股份（1211）更新报告 ......2010/04/26姓名：毛力 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 6067 电邮：liming@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 比亚迪股份(1211.HK) 主要财务报表 损益表财务分析2008A2009A2010E2011E2012E2008A2009A2010E2011E2012E收入26,788.339,469.151,898.764,649.284,242.8盈利能力毛利5,218.88,565.110,829.313,116.317,175.4毛利率 (%)19.5%21.7%20.9%20.3%20.4%其他业务收入691.9687.5848.4994.31,187.9EBITDA 利率 (%)11.5%16.1%15.5%14.7%13.7%销售及管理费用(935.4)(1,489.8)(1,861.0)(2,364.6)(3,142.9)(3,119.5)(2,998.1)(3,681.4)(4,767.2)(6,458.4)(491.9)(255.4)(335.8)(418.3)(545.1)(88.3)(430.6)(869.9)(1,180.9)(1,479.0)(426.0)(1,831.5)(3,389.6)(88.3)(430.6)(869.9)(1,180.9)(1,479.0)(5,639.6)(5,796.7)(10,112.4)(8,705.8)(3,772.5)(282.0)(1,320.2)(4,744.5)(323.8)(5,921.6)(7,116.9)(14,856.9)(9,029.7)(3,634.9)(5,519.5)(438.8)(7,788.2)(701.4)(750.8)(906.5)(989.2)(729.1)(309.8)(630.0)(34.4)(4,248.2)(1,379.7)(8,363.5)(3,754.3)(1,180.6)净利率(%)3.8%9.6%8.8%7.7%7.4%其他费用经营利润1,855.94,764.66,135.36,978.88,762.0营运表现财务费用SG&A/收入(%)3.5%3.8%3.6%3.7%3.7%联营公司0.00.00.00.00.0实际税率 (%)6.5%9.5%15.0%18.0%18.0%税前盈利1,364.04,509.35,799.56,560.48,216.9股息支付率 (%)0.0%18.4%18.4%18.4%18.4%所得税库存周转117.052.165.762.462.4少数股东应占利润254.4284.4343.8375.1469.9应付账款天数139.8160.7160.7160.7160.7净利润1,021.23,794.24,585.85,004.46,268.0应收账款天数75.890.6114.7110.8108.8折旧及摊销1,211.41,594.51,934.62,515.02,766.5EBITDA3,067.36,359.18,069.99,493.811,528.6财务状况增长净负债/股本1.61.20.90.80.9总收入 (%)N/A47.3%31.5%24.6%30.3%收入/总资产0.81.00.80.80.9EBITDA (%)N/A107.3%26.9%17.6%21.4%总资产/股本2.92.42.12.12.2每股收益 (%)N/A254.9%14.0%9.1%25.2%盈利对利息倍数6.525.631.734.341.0资产负债表现金流量表人民币 百万元, 财务年度截至12月2008A2009A2010E2011E2012E2008A2009A2010E2011E2012E现金1,701.42,316.82,733.43,612.64,545.1EBITDA3,067.36,359.18,069.99,493.811,528.6应收账款5,566.29,792.816,305.519,624.225,108.9融资成本(收入)580.5301.9620.424.0存货6,915.54,408.47,392.98,812.611,469.1营运资金变化5,361.61,732.21,762.2其他流动资产716.7678.81,988.52,329.52,830.9所得税总流动资产14,899.817,196.828,420.234,378.843,954.0营运性现金流1,816.412,022.65,300.711,250.012,864.7固定资产14,715.818,906.929,019.437,725.241,497.7无形资产730.5770.8809.3849.8892.2长期投资2,545.23,861.18,876.79,413.29,596.6资本开支总资产32,891.140,735.667,125.682,366.995,940.6其他投资活动137.6短期负债1,493.03,548.84,529.75,642.67,352.7投资性现金流应付帐款8,378.713,795.918,333.823,004.829,940.6短期银行贷款4,370.9547.13,443.22,410.31,687.2其他短期负债152.6485.6728.6885.21,152.6负债变化1,038.711,341.5总短期负债14,395.218,377.427,035.331,942.840,133.1股本变化700.81,581.10.00.01.0长期银行贷款4,791.63,106.53,230.83,392.33,561.9股息0.0其他负债367.0224.51,040.11,340.21,825.5其他融资活动413.0总负债19,553.821,708.431,306.236,675.445,520.5融资性现金流309.09,960.7少数股东权益1,829.32,344.84,414.15,630.76,213.4股东权益11,508.116,682.531,405.340,060.944,206.6现金变化675.8416.6879.2932.5每股账面值5.617.3313.8017.6119.43期初持有现金5,539.51,701.42,316.82,733.43,612.6营运资金504.61,384.92,436.03,820.9期末持有现金1,701.42,316.82,733.43,612.64,545.1人民币 百万元, 财务年度截至12月人民币 百万元, 财务年度截至12月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 比亚迪股份(1211.HK) 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或