资产分配快照：FOMC职位

全球资产分配战略2010年8月24日资产分配快照公开市场委员会职位随着双底辩论的继续，投资者和经济学家继续下调美国经济的近期前景。我们研究了一系列调查和投资者分配指标，以阐明当前的悲观程度。从历史上看，风险资产的可持续抛售伴随着分配的巨大变化。最近的趋势似乎更加复杂，表明当前的动荡可能不会转化为更长期的熊趋势。关于经济前景（经济衰退还是增长放缓？）的争论仍在继续。由于人们对两次探底的担忧加剧，7月的周期性资产涨势被回撤了一半。夏季交易量低迷，加上美国公布的一系列疲软数据，导致金融背景不稳定。近几周来，美国经济数据始终低于预期，导致经济学家和投资者的预期都发生了变化。市场对FOMC公告的最初反应反映出一种恐慌感，因为担心美联储可能一直缺乏数据，表明前景甚至更糟。但是，最近的美联储公报给人以放心的感觉。圣路易斯联储主席布拉德和明尼阿波利斯联储主席科切拉科塔最近发表的讲话淡化了资产负债表重新扩张的必要性，并强调，尽管经济前景已被下调，但它仍然是积极的，“持续扩张是最有可能的发展方向”。 1中的一篇文章华盛顿邮报上周2突出显示，美联储的举动可能向金融市场发出了信号，表明它们打算长期维持低利率，而不是出于对经济衰退的担忧。实际上，美联储的声明是指经济复苏步伐适中，而非衰退或通缩风险。然而，近期双底辩论似乎可能继续对金融市场构成压力。为了阐明投资者的悲观程度，我们调查了一系列调查和头寸指标。从共同基金流量开始，以下图表表明，5月美国股票流出强劲，但最近几周明显减少。图1显示了可追溯到信贷紧缩前的每月流入股票和债券基金的历史。图2检查了自今年年初以来每周的流量。每周的分类数据突显了5月最大的两次每周资金外流与关键的政治和金融事件同时发生的情况。但是，此后，股票流出减少了。相比之下，在整个信贷紧缩中，我们看到股票基金和固定收益基金都持续持续出现急剧的资金流出。Sreekala Kochugovindan+44 (0) 20 7773 22341美联储主席Bullard 2010年8月19日“货币政策与美国经济”2华盛顿邮报，2010年8月17日“美联储不太可能采取重大举措来刺激经济”请参阅第5页后开始的分析证明和重要披露 巴克莱资本|资产分配快照2010年8月24日2图1：管理的美国货币市场资产，十亿美元图2：货币市场资产管理规模的每周变化，十亿美元60,00040,00020,000--20,000-40,000-60,000-80,000根据每周数据估算的7月份15,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000-20,0001月-077月071月087月081月097月9日1月10日7月10日股票资金键资金净股本流量来源：ICI来源：ICI净债券流量此外，没有迹象表明现金安全港持续下跌。图3说明了美国货币市场共同基金资产管理的历史。自2009年底以来，货币市场共同基金的资金流出量为4780亿美元，每周约有150亿美元。图4着眼于信贷危机初期（2007年7月至2008年2月）的AUM每周变化，并将其与2010年初以来的趋势进行了比较。该图显示，在整个今年的夏季动荡中，只有货币市场基金的边际流入；但是，这些流量只是我们在信贷危机期间看到的流量的一小部分，而不是持久的。确实，在危机爆发之前，货币市场连续数周流入。相比之下，最近的资金流入是断断续续的，而联邦公开市场委员会的资金流入最少。图3：管理的美国货币市场资产，美元n图4：货币市场资产管理规模的每周变化，十亿美元4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,50020/08/0420/08/0620/08/0820/08/10ICI货币市场共同基金资产，10亿美元10080604020--20-40-60-80-1001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 332010年1月至今2007年7月至2008年2月来源：哈弗来源：哈弗对冲基金头寸部分被CFTC投机性社区期货和期权头寸占据。图5显示，与2月份希腊危机第一轮出现的极端空头相比，股票持仓处于相对中性的水平。股票空头部位从4.8％增加到未平仓头寸的7.3％。图6中的固定收益头寸表明，自主权债务危机爆发以来，曲线交易就一直没有得到解决，而量化宽松以来的趋势却在加速欧盟/国际货币基金组织紧急贷款包和5月6日Flash崩溃裸体卖空禁令2010年1月6日2010年1月20日2010年2月3日2010年2月17日2010年3月3日2010年3月17日2010年3月31日10年4月14日10年4月28日2010年5月12日2010年5月26日2010年6月9日2010年6月23日2010年7月7日2010年7月21日2010年8月4日 巴克莱资本|资产分配快照2010年8月24日3投机活动始于月初。 2y钞票的位置现在接近中性。在7月份，2年期票据头寸自2009年1月以来首次进入负值区域。但是，在FOMC宣布前后的两周内，投机性投资者重新回到接近1％的边际多头头寸。同时，在FOMC会议前后的两个星期内，10个月期债券头寸首次进入正面区域，为10个月。图5：投机性社区期货和期权头寸占未平仓合约的百分比–美国股票图6：投机性社区期货和期权头寸占未平仓量的百分比–美国固定收益10%5%0%-5%-10%-15%-20%八月 02八月04八月06八月088月1040%30%20%10%0%-10%-20%-30%八月 02八月04八月06八月088月10标普500 2年期债券10年期债券30年期债券资料来源：CFTC资料来源：CFTC进入真实货币社区，Stone和McCarthy进行了每周的美国债券投资组合经理分配调查。图7检查了投资组合经理相对于基准的固定收益期限是长还是短，而图8则显示了现金头寸在总资产中所占的比例。这些图表突出表明，持续时间一直保持在相对中性的水平，与最新调查中的基准相比，持续时间仅略有增加。由于经济数据恶化，现金比率在8月的第一周跳升，此后小幅上升。但是，目前的现金/资产比率仍低于2月份的小幅修正期间所达到的水平。因此，理财经理似乎对FOMC声明的回应很少。图7：Stone＆McCarthy债券投资组合经理分配调查106104102100989694图8：Stone＆McCarthy债券投资组合经理分配调查% 5.04.54.03.53.02.51/8/20081/8/20091/8/20102.0一月08 Jul08一月09 Jul09一月10七月10平均实际/目标期限平均现金/资产资料来源：SMR资料来源：SMR 巴克莱资本|资产分配快照2010年8月24日4在欧洲，很难获得及时的职位数据。作为替代，我们可以检查诸如ZEW发布的调查数据。下图比较了国内经济和金融前景。尽管经济景气大幅下降，自4月以来下降了39点，但金融景气却明显改善，达到从5月的-3在8月17日之前为+4.8。总体而言，职位变动并没有表明分配或情绪发生重大变化。反过来，这可能意味着最近的湍流是暂时的夏季校正。可以在EPFR全球资金流量数据中找到进一步的证据，该数据表明，尽管担心美国和中国的经济前景，流入新兴市场股票和债券基金的资金仍继续强劲增长。3图9：德国ZEW调查806040200-20-40-60-801086420-2-4-6-8-108月05日8月6日8月7日8月8日09年8月10年8月未来6个月的经济预期（LHS）德国股市展望资料来源：ZEW 资产分配的影响鉴于最近的增长放缓，我们的美国股票策略师对美国股票保持看跌的观点，并预计防御性行业将继续跑赢早期周期性研究。4我们仍然偏向于欧洲股票而不是美国股票。鉴于货币疲软，欧洲股市可能会受益于强劲的企业收益。此外，按估值基准，欧洲股票相对于美国而言交易价格便宜，且较周期性调整市盈率的27年平均值折让36％。5欧洲股息期货同样吸引人。 12月12日的合约较7月初的低点上涨了18％，但仍将2012年的股息削减了约15％，而市场普遍预期到2012年股息将增长12％。我们仍然看涨公司债券，并期望信贷息差恢复长期的紧缩趋势。尽管最近由于担心经济而感到不安，但利差的中期趋势趋向于跟随公司借贷趋势和经济增长。此外，我们的信贷策略师预计，年底的利差收紧将受到多种支持性技术因素的推动：低利率环境下对收益的需求，资产经理持有相对较高的现金余额，需要投入使用才能满足年底基准，最终强劲的信贷流入。632010年8月16日42010年8月20日52010年8月12日6欧洲信用阿尔法2010年8月20日 巴克莱资本|资产分配快照2010年8月24日5在货币方面，我们认为随着韩国经济继续快速增长，韩元看起来很有吸引力。我们认为，韩国银行已开始缓慢而稳定地加息。我们认为，近期的停顿主要是由于FOMC声明导致对美国经济增长疲软的担忧。但是，通货膨胀压力正在增强，而日本央行的主要担忧可能是赶超通货膨胀预期。利率市场已显示出对双底恐慌的最强烈反应，自本月初以来，美国和欧洲的长期收益率下跌了50个基点。鉴于本周美联储的讲话低估了进一步扩大资产负债表的必要性，我们认为债券反弹似乎过头了。我们对美国国债保持中立立场，并且对5年期5年期欧元略做空。 分析师认证本人，Sreekala Kochugovindan，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。重要披露有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱资本研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，NY 10019或访问https：//ecommerce.barcap。 com / research / cgibin / all / disclosuresSearch.pl或致电212-526-1072。巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，巴克莱资本可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 对巴克莱资本的任何提及均包括其附属公司。 巴克莱资本和/或其附属公司（以下简称“公司”）定期交易，通常作为委托人交易并通常（作为做市商或其他方式）提供作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生工具）的流动性。 公司的自营交易账户可能在此类证券和/或衍生工具中拥有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益构成冲突。 在允许的情况下，并受到适当的信息壁垒限制，该公司的固定收益研究分析师会定期与其交易台人员互动，以确定固定收益证券的当前价格。公司的固定收益研究分析师会根据各种因素获得报酬，这些因素包括但不限于他们的工作质量，公司的整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力），盈利能力和收入。固定收益部门以及投资客户进行研究的公司的未偿还本金和交易价值，获利能力以及潜在利益，涉及分析师所涵盖的资产类别。 如果从巴克莱资本交易台获得了任何历史价格信息，该公司不代表其准确性或完整性。 所有水平，价格和价差均为历史记录，并不代表当前的市场水平，价格或价差，自本文档发布以来，其中某些或全部可能已更改。 巴克莱资本（Barclays Capital）生产各种研究产品，包括但不限于基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。 一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。 本出版物由Barclays Bank PLC的投资银行部门Barclays Capital和/或其一个或多个关联公司准备，如下所示。本出版物仅供参考。本出版物中显示的价格是指示性的，巴克莱资本（Barclays Capital）不提供购买或出售或要求购买或出售任何金融工具的提议。除与巴克莱资本有关的披露外，本出版物中包含的信息均来自巴克莱资本认为可靠的来源，但巴克莱资本不代表或保证其准确性或完整性。本出版物中的观点仅代表Barclays Capital的观点，并可能随