国浩资本市场透视

- 1 - 市場市場市場市場透視透視透視透視 恒生指數表現恒生指數表現恒生指數表現恒生指數表現 資料來源：彭博資訊 指數表現指數表現指數表現指數表現 絕對變幅絕對變幅絕對變幅絕對變幅 變幅變幅變幅變幅% 香港股市香港股市香港股市香港股市 收市收市收市收市 1天天天天 1天天天天 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月 恒生指數 20,889.01 -92.81 -0.44 0.35 6.21 恒生綜合指數 2,939.15 -17.15 -0.58 0.49 7.66 恒生香港中資企業指數 3,984.13 -29.42 -0.73 -0.69 8.16 恒生中國企業指數 11,670.39 -109.28 -0.93 2.34 3.81 成交金額 (百萬港元) 46,394.27 -9,684.94 -17.27 -33.62 -34.73 外圍股市外圍股市外圍股市外圍股市 道瓊斯工業平均指數 10,174.41 -39.21 -0.38 -2.40 -0.19 納斯達克指數 2,159.63 -20.13 -0.92 -4.84 -3.11 上證綜合指數 2,639.37 -2.94 -0.11 2.62 -1.27 9月份原油價格 (美元) 73.10 -0.72 -0.98 -7.44 4.37 10月份黃金價格 (美元) 1222.10 -5.30 -0.43 2.88 2.35 美元兌每一單位歐元 1.2638 -0.0031 -0.24 -1.65 1.80 日圓兌每一單位美元 85.121 -0.0362 -0.04 -2.67 -5.74 國企指數國企指數國企指數國企指數 恒生恒生恒生恒生 指數指數指數指數 20天移動平均數 11,905.91 21,240.08 50天移動平均數 11,733.21 20,710.01 9天相對強弱指數 51.39 37.99 市場攻略市場攻略市場攻略市場攻略 袁志峰 －ericyuen@guoco.com (852) 2218 2865 恒生指數下跌0.4%至20,889點。國企指數下跌0.9%。市場成交萎縮至463億元 ，爲7月19日以來的最低。中國移動中國移動中國移動中國移動(941)下跌1.0%。香港本地地産股表現不一。新世界發展新世界發展新世界發展新世界發展(17)下跌1.0%，而恒隆地産恒隆地産恒隆地産恒隆地産(101)上升0.9%。國泰航空國泰航空國泰航空國泰航空(293)上升1.5%，而華潤創業華潤創業華潤創業華潤創業(291)下跌1.6%，分別是恒生指數成份股中表現最好與表現最差的股份。除農業銀行農業銀行農業銀行農業銀行(1288)外，內銀股的跌幅介乎0.4%至1.6%。中國財險中國財險中國財險中國財險(2328)與紫金礦業紫金礦業紫金礦業紫金礦業(2899)分別下跌4.5%與3.0%，主要是由於獲利回吐。比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪(1211)所公佈的中期業績令人失望，導致股價下跌3.8%。市場憂慮中央將推出更多熙緊縮性的房地産政策，十大內房股平均下跌1.5%。水泥股包括安徽海螺安徽海螺安徽海螺安徽海螺(914)與中國建材中國建材中國建材中國建材(3323)輕微上 升0.2%至0.6%。分析員上調評級推動大唐發電大唐發電大唐發電大唐發電(991)飆升2.8%。股市近期內沒有明顯方向。 公司新聞公司新聞公司新聞公司新聞 中國鋁業中國鋁業中國鋁業中國鋁業(2600, $6.55) 3個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價$5.73 沽售沽售沽售沽售 袁詠怡–becky.yuen@guoco.com (852) 2218 2872 事件事件事件事件: 中國鋁業公布令人失望的中期盈利。
中國鋁業公布中期盈利為5.31億元人民幣(每股盈利0.039元人民幣)，而去年同期公司虧損35.2億元人民幣(每股虧損0.26元人民幣)。該中期業績令人失望，只佔本行之前的全年盈利預測約20%。由於公司在第1季度錄得6.3億元人民幣的盈利，此中期業績意味公司在第2季度再次錄得虧損。
本行相信業績令人失望的主要原因是由於原鋁的生產成本高於預期，同時在第2季度公司亦計提存貨減值撥備2.97億元人民幣。雖然公司的銷量大幅高於本行之前的估計 ，但在上半年氧化鋁及原鋁的經營利潤率令人失望，只達到11.7%及3.5%，較本行所估計的16%及6%為低 。
中國鋁業盈利能力差反映出公司正受到原鋁需求不振及生產成本因電價優惠被撤銷而上升的雙重打擊。有鑒於鋁價本季至今仍較第2季度的均價低約2%，再加上短期內將缺乏令鋁價上升的催化劑，因此本行認為公司在第3季度再錄得虧損的機會甚大。
雖然由於建築項目在第4季度 將會有所增加，令本行對公司於第4季度錄 得盈利保持樂觀，但中國鋁業相對較高的生產成本將會繼續阻礙公司的盈利能力。
基於成本較之前預期高，本行下調2010年的全年盈利10.63億元人民幣(每股盈利0.08元人民幣)。雖說公司重申將轉型向發展其他不同類型的金屬資源的策略，但本行相信這些業務在短期內對公司的盈利貢獻有限。
將評級由持有降至沽售，3個月目標價下調至5.73元，相當1.3倍2010年市帳率 。 香港市場研究香港市場研究香港市場研究香港市場研究 2010年年年年8月月月月24日日日日 香港市場研究香港市場研究香港市場研究香港市場研究 - 2 - 華潤電力華潤電力華潤電力華潤電力 (836, $17.34) 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價20.4元元元元 買入買入買入買入 范雲鳳– yunfeng.fan@guoco.com (86 755) 8209 2443 事件事件事件事件: 華潤電力上半年純利按年增8.5%至24.6億元。
華潤電力公佈上半年收入及利潤分別增長51.2%和8.5%至211.62億元和24.6億元，每股盈利按年升0.4%至0.53元，中期息維持於0.06元。公司中期業績和市場預期基本一致。
上半年公司權益裝機容量按年增長38%至18,894兆瓦 ，售電量按年增長37.6%至4,331萬兆瓦時，主要是由於發電小時數按年增長12.3%。單位燃料成本按年增長19.8%至每兆瓦243.0元人民幣，較2009全年的單位燃料成本增長19.2%，超出公司10%的目標 。因此公司電力業務經營利潤率由上年同期的22.8%下降至16.8%。
儘管電力業務的盈利能力受到飆升的燃料成本損壞，但煤炭業務的貢獻抵消了部分負面影響。煤炭貢獻的經營利潤比上年同期飆升9倍至8.46億元，主要由於 煤炭産量由去年上半年的130萬噸擴大至今年上半年的420萬噸 。公司計劃 今年産煤1,600萬噸 ，因此下半年煤炭業務的貢獻將更爲顯著。
展望未來，公司管理層預計下半年煤價會下跌，但電價上調不確定很大。山西煤礦整合將於年底前完成。
本行維持2010、2011年57.09億元和63.5億元的盈利預測，每股 盈利1.22元和1.36元，按年分別增7.4%和11.2%。
公司2010/2011年市盈率爲14.2和12.8倍，估值吸引。本行預期2010年剩餘時間公司燃料成本壓力將有所減輕。對長線投資者來說，華潤電力仍是中資電力股首選。
維持買入評級，12個月目標價維持20.4元，相當於2011年15倍市盈率。 山水水泥山水水泥山水水泥山水水泥(691,$4.36) 6個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 $5.58 買入買入買入買入 謝煥文 - garrett.tse@guoco.com (852) 2218 2873 事件事件事件事件: 儘管股價於過去1個月 上揚12%，山水水泥估值依然便宜。
山水水泥宣佈其2010年上半年營業額按年增長22.1%至47億元人民幣，純利按年增長30.2%至4.04億元人民幣，每股 盈利0.14元人民幣。純利略低於市場預期，主要由於毛利率較預期 低。毛利率從2009年上半年的21.5%下降至2010年上半年的20.5%。
管理層將毛利率降低歸咎於2010年第1季度 異常天氣導致 成本上升。剔除異常天氣的影響，公司經營表現改善，水泥銷量按年增長21%，而每噸水泥的成本下降至179元人民幣。儘管2010年上半年煤炭的收購價格按年上升了17.5%，公司 通過生產線技術升級來減低生産成本所受的衝擊，因此每噸水泥的煤炭用量下降了4公斤 ，亦即節約3元人民幣 。
過去1個月 ，山水水泥的表現分別優於恒生指數12%及國企指數14%。基於以下股價刺激因素，本行認爲未來3至6個月內該股將維持強勢: 1. 售價售價售價售價 將將將將於於於於旺季旺季旺季旺季 上上上上調調調調: 山水水泥於7月份將 每噸 水泥平均銷售價格上調了7元人民幣，管理層預計9月份將再次提價 ，這會成爲短期股價催化劑。 2. 落後産能淘汰緩和供過於求的狀況落後産能淘汰緩和供過於求的狀況落後産能淘汰緩和供過於求的狀況落後産能淘汰緩和供過於求的狀況: 8月5日，工信部公佈2010年將淘汰落後産能的企業名單。此名單意味著1.07億噸水泥的落後産能將被淘汰，管理層相信此項措施將緩和2010年下半年新增産能的影響。 3. 2010年下半年及年下半年及年下半年及年下半年及2011年年年年併併併併購前景購前景購前景購前景: 管理層 表示將在內蒙古、陝西及新疆投資水泥産能的計劃。公司實現擴張計劃最 有可能 的途徑是收購已經獲得批准的項目。公司將從專注於山東(佔2010年上半年營業額的84.5%)的省級水泥生産商轉型爲地區性水泥生産商，市場對其估值將因此上升。 4. 需求比預期強勁需求比預期強勁需求比預期強勁需求比預期強勁: 山東作爲“水泥下鄉”的兩個試點省份之一，如果政府擴大該計劃的規模，水泥需求可能超出市場預期。另外 ，管理層也預計政府將在舊城區改造及經濟適用房建設方面加大投資，這將抵消房地産行業需求下降的影響。
本行預計2010年純利將達9.2億元人民幣，按年增長31%，每股 盈利0.38元人民幣(較本行之前的預測值低5%)，當中的主要假設如下: 1. 全年平均銷售價格按年升5%(本行將 此上升幅度從之前10%下降至5%)。 2. 銷售量按年上升30%(與之前預測的假設相同)。 3. 煤炭價格按年上升18%(較本行 之前的假設低2%，主要由於發改委出台限制煤炭價格上揚的政策後，現貨煤價格保持穩定)。
管理層計劃2010年下半年資本開支30億元人民幣，本行相信這將提高2011年産能及銷量。
煤炭價格上升是關鍵下跌風險，平均銷售價格上升及政府推出有利政策是股價上揚的刺激因素。
山水水泥現價相當於10.1倍2010年市盈率及8.2倍2011年市盈率，2年每股 盈利年複合增長率爲26%，估值並不昂貴 。
本行維持對山水水泥的買入評級，6個月目標價調整爲5.58元，相當於13倍2010年市盈率 。 香港市場研究香港市場研究香港市場研究香港市場研究 - 3 - 每日窩輪推介每日窩輪推介每日窩輪推介每日窩輪推介 德銀德銀德銀德銀 A50A50A50A50認購認購認購認購 (22379, $0.043) 相關資產 安碩A50 行使價 12.68 槓桿比率 28.5倍 溢價