航运部门：南京油轮：2010年第二季度低于面值； 2010年第4季度收费

机构门户：http：//research.kgi.com2010年8月23日1南京油轮2010年第二季度业绩低于预期南京油轮1H10的结果将在下面进行讨论。(1) VLCC费用下降造成的损失大于预期：2010年第2季度，南京油轮（600087.SS）的销售额为人民币10.8亿元，同比增长49.9％，环比增长0.6％，净利润为人民币3,430万元，较上年同期净亏损有所增长。 同比下降57.9％，每股收益0.02元，低于市场◆ 在四季度的旺季，我们预计石油运输市场将恢复◆2010年第2季度，南京油轮的每股收益为0.02元人民币，低于市场预期◆ 南京油轮在VLCC产量方面落后于市场平均水平，而中档（MR）产量高于平均水平石油运输市场将于2010年第四季度复苏石油运输市场在2010年第三季度一直处于低迷状态。截至8月18日，VLCC（超大型原油运输船）的TD3航线费用在全球油轮名义运输量表（WS）上令人失望的59.1点，相当于每天21,000美元的期租当量（TCE）费用，低于VLCC的收支平衡点。定价方面的疲软主要是由于新船交付量的增加以及一些储油罐车返回市场的缘故。鉴于运往中国和印度等国家的海上石油需求仍然强劲增长，我们预计石油运输费不会长期下降。进入传统的旺季2010年第4季度，我们乐观地预计石油运输市场将恢复实力。图1：VLCC费用低至低水平共识。南京油轮公司表现不佳的主要原因是VLCC费用下降带来的影响超出预期。 2010年第1季度，该公司的VLCC TCE费用为每天$ 51k，2010年第2季度降至每天$ 40k以下。图3：2010年第二季度南京油轮业绩环比下降 人民币mn2010年2季度1季度季比（％）营业额1,0801,0740.5税前收益47101(54.0)净利34.381.4(57.9)每股收益（人民币）0.020.05(60.0) BVPS（元）2.772.760.4资料来源：公司数据；凯基证券研究(2) VLCC产量低于市场平均水平： 1H10，原油运输市场逐渐恢复。 VLCC在TD3航线上的TCE费用为每天47,500美元，同比增长66.5％。南京油轮公司的VLCC船队的平均TCE为每天US $ 44,362，同比增长30.6％。该公司的VLCC收益率略低于市场平均水平，原因是：（1）发货日期更加集中； （二）运输目的地数量少； （3）相比而言，其经营规模较小。(3) MR收益高于市场平均水平：2010年上半年，国际石油产品运输市场仍然冷清，MR油轮选择TC7航线的平均TCE费用为每天8,790美元，同比下降21％。南京油轮公司的MR船队的平均TCE费用率为每天14,658美元，同比下降11.39％。该公司在这方面表现优于市场，因为MR车队可以同时接收国内外货物。资料来源：彭博社图2：石油运输将在2010年第4季度季节性增长低于预期的销售将在短期内损害南京油轮公司的股票表现，但由于以下原因，我们对南京油轮公司仍然持乐观态度。首先，在2010年第4季度的旺季，TD3航线的TCE费用将反弹至每天5万美元。其次，对于2010年全年而言，油轮市场的需求增长将大于运力增长。第三，公司的市净率为2.1倍，低于历史平均水平。资料来源：克拉克森行业更新中国日常航海家航运业南京油轮：2010年第二季度低于面值； 2010年第4季度收费1 王2 886.2.2181.87303 1 张哲伦（协调员）2 86.21.6125.8685TD3路线费（WS），积分1301201101009080706050402010年1月2010年2月2010年3月10日至10月4日5月10日-10月10日-7月10日10年8月VLCC的TCE费用，每天￥ 0001801501209060300200220032004200520062007200820091Q 2Q 3Q 4QG结论 机构门户：http：//research.kgi.com2010年8月23日2 日常航海家凯基证券的地点中国台湾上海上海市仙霞路317号2502-2504室深圳深圳市宝安南路2014号振业大厦A座24楼24D1室中华人民共和国518008台北台湾台北市明水路700号电话886.2.2181.8888传真886.2.8501.1691香港泰国海港18号中央广场41楼路，曼谷香港湾仔，中环，9楼，23楼，24楼，25楼，45楼电话852.2878.6888 Building 323 Silom Rd，Bangkok 10500，Thailand传真852.2878.6800电话66.2.231.1111传真66.2.267.8290凯基证券的评级评分定义跑赢大盘（OP）在未来十二个月内，该股票的超额收益位列凯基证券在相关市场（例如台湾）的覆盖范围的前40％。中性（N）在未来十二个月，该股票在相关市场（例如台湾）的凯基证券投资范围的前40％至后40％之间。表现不佳（U）在未来十二个月内，该股票的超额收益位居凯基证券在相关市场（例如台湾）的覆盖范围的前40％。未评级（NR）该股票未被凯基证券（KGI）评级。受限制的（右）凯基证券（KGI）参与投资银行交易的过程中以及某些其他情况下，凯基证券（KGI）的政策和/或适用法律法规排除了某些类型的交流，包括投资建议。超额收益= 1200万目标价格/当前价格-1注意当分析师发布有关有盖股票的新报告时，我们会将股票的超额收益与相关市场中凯基证券的覆盖范围内其他股票的超额收益进行排名。我们将根据其排名分配一个评分。如果分析师未发布有关库存股票的新报告，则其评级不会自动更改。免责声明这些信息是从我们认为可靠的来源收集而来的，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。凯基证券研究有限公司及其附属公司及其管理人员和员工可能会或可能不会在本文中提及的证券方面或相对于本文提及的证券拥有立场。凯基证券研究院（或其附属公司之一）可能会不时为本报告中提及的任何公司提供投资银行或其他服务，或寻求投资银行或其他业务。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。