越秀交通：上半年盈利同比大增53.2%

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 3公司简报越秀交通(01052.HK) 公司近日公布2010上半年业绩，公司上半年整体收入同比增长27.8%至57.1亿元（人民币，下同）， 达到上市以来最高值，股东应占盈利同比增长53.2%至2.38亿元，折合每股盈利0.14元，公司拟派发0.1港元每股股利（2009年同期为0.04港元），派息率上调至61.3%。公司公布业绩中两大点出乎我们意料（1）虎门大桥公司所占利润权益比重下降9.35个百分点；（2）人民币升值造成汇兑损失约1300万。但由于公司的多条路产的近期运营数据或将再次高于我们预期，因此我们基本维持早前看法: 公司下半年业绩将在多种利好影响下延续精彩，好于同行。不考虑收购路产所带来的影响下，我们维持目标价5.5港元和“买入”的投资评级。 业绩意外：（1）按照参股合作协议，公司今年起在虎门大桥所占利润权益由原来的27.78%下降至18.45%，因此虎门大桥给公司的盈利贡献同比减少了1600万元。经过测算，我们预计全年虎门大桥利润权益下调的每股盈利影响约为0.02港币。（2）公司目前账面现金为15亿港元，随着人民币升值，汇兑损失产生。对此，我们认为下半年类似汇兑损失产生可能性将随着收购事宜的完成而减小。粗略估算，上述两方面对公司全年业绩的影响约为每股0.031港元。另外，类似虎门大桥权益比重变化的情况，在公司其他路产中，仅有盈利比重很小的天津津保高速。据了解，该路产的利润权益将在2014年从目前的90%下调至40%，并在2017年再次上调至60%。由于上述利润权益调整时间均在显性预测外，对公司估值影响甚小。 苍郁高速、西二环、北二环将做为增长主力 根据我们近期的了解，广西苍郁高速在广梧高速的全线通车影响下表现出色，好于预期，我们上调了该路段的收入增速；西二环和北二环在北环受限期间担当主要环城要道（7月17-20日亚运会交通限行政策已经试行四日），考虑到由于两路产的通行里程相对北环增加，我们认为亚运会带来正面的影响或将再次高于我们早前预期。 估值与评级 综合以上几点，我们维持公司盈利预期，2010年-2012年每股盈利为0.36，0.39和0.43港元。 维持公司12个月目标价为5.5港元，给予“买入”投资评级。 盈利预测及估值 12月31日港币百万元 2008 2009 2010E2011E2012E主营收入 1054 1245 157718132049同比增长 9% 18% 27%15%13%营业利润 830 672 96310631182同比增长 33% -19% 43%10%11%净利润 608 434 581 642 714 同比增长 23% -29% 34%10%11%每股收益(港元) 0.36 0.26 0.360.390.43 P/E(倍) 11.6 16.2 12.1 11.0 9.8 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入 (上次：买入) 目标价：HK$ 5.5 现价：HK$4.20 招商证券(香港)研究部 李康 孙娜 0755-83295119 lik@cmschina.com.cn 2010年8月20日 基础数据 恒生指数 21072.46H股指数 11848.46总股数（万股） 1673港股股数（万股） 1673港股市值(港元百万) 7027每股净资产（港元） 5.17 主要股东 持股(％) 自由流通量 32.22行业 交运股价表现 % 1m 6m12m绝对表现 5 3939 相对恒指表现 1 3540 -20020406080Aug-09Dec-09Apr-10Aug-10(%)01052.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 1、越秀交通-厚积薄发-20100318 2、调研报告-上调目标价至5.5港元-20100414 3、1-4月路桥费收入符合预期，维持目标价5.5港元 4、下半年利好多，高出同行上风 上半年盈利同比大增53.2%，虎门权益比重下降微创业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3公司简报公司半年运营数据 人民币百万元 1stH09 1stH10 % 营运收入 447 571.36 27.8% 毛利 265.01 354.06 33.6% 营运盈利 288.54 300.99 4.3% 合营/联营公司贡献 115.73 110.07 -4.9% 税前利润 224.27 389.52 73.7% 所得税 -44.97 -64.3 43.0% 税后利润 179.31 325.22 81.4% 股东应占盈利 155.44 238.13 53.2% 每股盈利(人民币元） 0.093 0.14 50.5% 建议派息（港元） 0.04 0.1 150.0% 派息率 38% 61.30% 升23.3个百分点 资料来源：公司资料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3公司简报 免责条款： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人李康、孙娜未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款