电力设备与新能源行业深度报告：分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 ——电力设备与新能源行业深度报告 2017年03月23日 看好/首次 电力设备与新能源 深度报告 投资摘要： 50GW分布式光伏装机市场孕育大机会，光伏扶贫扩展新市场。“十三五”光伏发展路线切换为分布式为主的大势已定。从分布式光伏装机规模看，2016年新增装机4.24GW，同比增长200%，累计装机10.32GW，距2020年规划目标还有50GW空间。未来4年每年平均至少12GW的新增装机。2020年分布式占比将达到最高峰45%。扶贫方面，“十三五”期间光伏电站扶贫装机目标10GW，平均每年完成2GW目标，其中部分是分布式。扶贫的八种出资模式为光伏扶贫打下融资基础，资金由中央扶贫资金、地方财政配套、光伏企业垫资或捐赠等共同解决，农户没有负担，为推广奠定了很好的基础。 在配网、售电、能源管理中，分布式光伏占据关键入口地位。分布式电站具备成为区域配网的重要电源点的基因，可以使得配电网从放射状转变为多电源结构，就近供电降低传输损耗。从电改政策上看，售电领域对分布式的放开早在2013年就开启，分布式带来的能源管理与电改要达到的用电市场化的根本目的绝对吻合，分布式后续与储能协同发展更是如虎添翼。 成本降、政策好、融资多、模式新。光伏中游、上游成本不断下降利好分布式光伏电站的推广。政策补贴维持0.42元/度体现政府的强烈支持态度。同时融资渠道多样化。未来绿证模式有望提高企业资金效率、让企业投资更灵活、解决政府补贴资金来源、提高补贴效率。 投资策略：  关注分布式光伏龙头企业，紧跟分布式光伏与其他产业相结合的新模式比如农光互补、与储能的结合、与能源互联网的结合，抓住细分环节比如硅片、电池、组件、逆变器的新趋势，挖掘业务之间具备共振协同效应、成长能力显著的标的。  重点关注标的包括林洋能源（分布式+能源互联网+储能+高效组件）、拓日新能（全产业链+自主设备开发+分布式布局）、京运通（设备龙头+分布式龙头+中游电池组件布局）、通威股份（硅料+电池+“农光互补”）、隆基股份（单晶硅片绝对龙头+高效电池+组件扩产）、阳光电源（逆变器绝对龙头+电站+储能+电控）。 风险提示：同质化竞争超预期、补贴下调超预期、行业发展速度不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 林洋能源 0.28 0.32 0.43 31.52 23.81 17.92 1.66 强烈推荐 拓日新能 0.05 0.20 0.30 206 51.28 34.44 2.10 强烈推荐 京运通 0.13 0.22 0.33 50.31 29.56 20.12 2.10 强烈推荐 通威股份 0.41 0.25 0.39 15.72 25.56 16.42 2.10 强烈推荐 隆基股份 0.31 1.06 1.35 51.58 15.13 11.83 3.29 强烈推荐 阳光电源 0.65 0.45 0.56 16.05 23.09 18.48 2.63 强烈推荐 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人： 王革 010-66554043 wangge@dxzq.net.cn 林劼 010-66554034 linjie_@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 138 4.39% 重点公司家数 - - 行业市值 16187.85亿元 2.7% 流通市值 11423.25亿元 2.76% 行业平均市盈率 44.59 / 市场平均市盈率 22.52 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《电力设备与新能源行业报告：微电网行业大幕拉开，关注储能、分布式光伏优质标的》2017-02-10 2、《电力设备与新能源行业报告：风光标杆电价下调落定，分布式光伏放量在即》2016-12-27 3、《电力设备与新能源行业报告：降补促成长，掘金分储配》2016-12-22 4、《电力设备与新能源行业报告：征求意见稿发布，动力电池回收利用再提速》2016-12-02 -10.0%0.0%10.0%20.0%3-235-237-239-2311-2 31-23沪深300 电力设备 P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国内光伏产业链结构完整，分布式承载下一个光伏梦 ...................................................................................................................... 4 1.1 国内光伏装机量全球第一，全产业链布局完善 ........................................................................................................................ 4 1.2 分水岭已现，分布式主导光伏电站未来 .................................................................................................................................... 4 2. 分布式光伏市场巨大，成本下降加速普及 .......................................................................................................................................... 7 2.1 55%增速打开50GW增量空间，分布式占比远不及世界平均 ................................................................................................ 7 2.2 政策扶持叠加新技术新模式，催化成本下降和分布式普及 .................................................................................................... 8 2.3 分布式电站投资的潜在风险 ......................................................................................................................................................17 3. 分布式项目新模式.................................................................................................................................................................................17 3.1 农光互补模式丰富 ......................................................................................................................................................................17 3.2 光伏扶贫，额外的增量市场空间 ..............................................................................................................................................19 4. 投资策略：锁定分布式龙头，关注细分环节高成长企业 ................................................................................................................21 4.1 投资主线 ......................................................................................................................................................................................21 4.2 林洋能源 ......................................................................................................................................................................................21 4.3 拓日新能 ......................................................................................................................................................................................21 4.4 京运通 ..........................................................................................................................................................................................21 4.5 通威股份 ......................................................................................................................................................................................22 4.6 隆基股份 ......................................................................................................................................................................................22 4.7 阳光电源 ........................................................................