业绩稳定增长，地理位置优越区域市场空间看好

请务必阅读正文之后的特别声明部分 公司研究/点评报告 建筑建材 塔牌集团 (002233) 增持 报告原因：公司半年报披露 业绩稳定增长 地理位置优越区域市场空间看好 评级 2010年08月17日 公司研究/点评报告 市场数据：2010年8月16日 盈利预测: 单位：亿元、元、倍 收盘价（元） 13.25 主营 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 主营利润率 净资产收益率 市盈率 一年内最高/最低（元） 18.95/9.66 2008A 22.27 26.75 2.11 34.75 0.48 11.6 10.88 27.38 市净率 2.62 2009A 25.93 16.46 2.22 11.18 0.54 10.96 11.2 24.63 市盈率 18.66 2010E 29.92 15.35 2.89 31.95 0.71 12.85 12.88 18.66 流通A股市值（百万元） 15900 2011E 36.7 22.6 3.88 34.65 0.96 14.1 14.78 13.86 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2010年6月30日 每股净资产（元） 5.04 资产负债率% 53.15 总股本/流通A股(百万) 40000/120000 流通B股/H股（百万） -/- 分析师：赵红 执业证书编号：S0760209090156 电话：010-82190392 邮箱：zhaohong@sxzq.com 联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点： l 上半年净利润增长29.1%。上半年公司实现营业收入12.93亿元，同比增长12.61%，实现营业利润1.5309亿元，同比增长25.76%，实现净利润1.14亿元，同比增长29.1%，每股收益0.28元。 l 业绩增长来源于武平一线投产和余热发电设备运营。公司上半年营业收入主要来源于销量的增长，销量471.18万吨，比同期增加12.08%，与收入增长同步，不含税吨销售价格为272元/吨，无明显变化。由于公司的福建塔牌、鑫达旋窑、金塔水泥余热发电项目正式运营，使得水泥电力成本明显下降，吨毛利达到76.35元，同比提升10.6%。 l 受天气因素影响，上半年水泥库存明显增加。因今年6月以来广东雨水比往年偏多，销售受到一定影响，导致上半年末的库存商品明显增加，增加幅度为530.3%，但我们认为目前已进入8月，随着雨季结束，水泥消费旺季也将来临，这部分产品有望给三季度和四季度带来新增收益。 l 公司地理位置优越，市场需求空间值得看好。公司地处广东省东部，拥有梅州、惠州和福建武平三大生产基地，销售市场除广东外，可覆盖到闽西、赣南地区，而这些地区基础设施相对落后，尤其是农村需求占比较高，另外，该地区的落后产能淘汰的空间较大，因此，总体上看，公司所处区域位置很好，市场需求还有很大的增长空间。今年年底福建二线日产规模5000吨的生产线将投产，对业绩增长极为有利。 l 公司的发展战略积极向下游延伸。公司发行6.3亿元的可转债已获得证监会批准，募集资金用来建设12个混凝土搅拌站项目，我们认为公司发展战略延伸到混凝土更接近下游用户，对于公司水泥市场的份额提升很有利。 l 盈利预测和投资建议。我们预计2010-2012年水泥销量1088万吨/1288万吨/1310万吨，实现净利润2.83亿元/3.82亿元/5.25亿元，未来三年平均增长率约30%，2010年PE为18.66倍，具备一定的估值优势，给予公司股价“增持”评级。 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 核心指标预测表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 水泥销售单价 247.22 289.55 269.93 275.00 285.00 295.00 水泥销量 692.71 765.97 954.27 1088.00 1288.00 1310.00 毛利率 26.60% 26.19% 26.69% 29.00% 29.00% 32.00% 收入增长率 39.44% 26.75% 16.46% 15.35% 22.69% 5.28% 净利润增长率 75.71% 34.57% 11.18% 31.95% 34.65% 37.42% 利润表预测（单位：万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 222721.87 259,391.58 299200.00 367080.00 386450.00 二、营业总成本 196852.68 230840.43 260760.10 315319.61 315319.61 营业成本 164666.01 190,058.62 212432.00 260626.80 262786.00 营业税金及附加 1078.83 3,176.30 2992.00 3670.80 3864.50 销售费用 14225.66 17,188.91 18550.40 22024.80 23187.00 管理费用 8739.24 12,170.31 12865.60 14683.20 15458.00 财务费用 7840.69 7,483.53 8976.00 10278.24 10820.60 资产减值损失 302.25 762.76 0.00 0.00 0.00 三、其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (27.00) -129.58 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 25842.19 28421.57 38439.90 51760.39 71130.39 加：营业外收入 1290.40 856.74 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 163.20 128.43 0.00 0.00 0.00 五、利润总额(元) 26969.40 29149.88 38439.90 51760.39 71130.39 减: 所得税 5831.37 6,931.52 9609.97 12940.10 17782.60 六、净利润 21138.03 22218.36 28829.92 38820.29 53347.79 减：少数股东损益 1780.02 696.63 432.45 582.30 800.22 归属于母公司所有者的净利润 19358.01 21521.73 28397.47 38237.99 52547.57 EPS 0.48 0.54 0.71 0.96 1.31 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。