业绩稳定增长，看好公司长期增长空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201220132014E 2015E2016E摊薄每股收益(元) 1.072 0.853 1.194 1.643 2.226 每股净资产(元) 6.08 4.15 5.34 6.78 9.01 每股经营性现金流(元) 0.66 0.55 2.26 1.72 2.23 市盈率(倍) 35.17 41.15 21.37 15.54 11.47 行业优化市盈率(倍) 43.23 69.90 67.73 67.73 67.73 净利润增长率(%) 72.18%43.14%40.10% 37.55%35.51%净资产收益率(%) 17.63%20.54%22.35% 24.23%24.71%总股本(百万股) 848.02 1,526.43 1,526.43 1,526.43 1,526.43 来源：公司年报、国金证券研究所 2014年04月27日 歌尔声学 (002241 .SZ) 器件行业 业绩点评业绩简评  歌尔声学26日发布14年1季报，1-3月实现营业收入20.96亿元，同比增长30.8%，归属上市公司净利润2.59亿元，同比增长35.31%，对应EPS0.17元，基本符合预期。 经营分析  业务经营稳定，投入增大，毛利率提升：1季度电子传统淡季以及苹果产品周期影响，加之去年基数较高，收入增速较往年虽然有所下降，但依然保持30%的增长，业务经营稳定；另外积极拓展精密制造相关业务，歌尔精密扩建以及上海歌尔的成立，也都表明公司扩大精密制造产品种类的意图，研发费用等推升管理费用率提升超过1个百分点；受到汇兑受益一定程度上对冲了其他费用提升的影响，净利率小幅提升0.4个百分点  1季度业绩低谷，下半年产品周期带动：1季度苹果产品周期一定程度上影响了产业链业绩，随着2季度的到来，苹果新品备货陆续开始，有望提振整体产业链，并随着3季度新品高峰期的来临，推动全年业绩快速的增长。预计苹果3季度将有iPhone6，iPad Pro，iWatch等新品发布。  看好公司经营再上一层楼：我们看好公司长期发展趋势，其在声学产品的纵向延伸、配件领域的布局成为其过去10年成功直接驱动力，而在电子精密制造领域横向拓展，摄像头等市场中的布局，将为公司获得新一轮的增长提供空间。年内公司凭借声学等方面的技术优势，切入苹果穿戴式产品为大概率事件，提升公司整体估值水平。 估值与投资建议  看好公司长期战略布局，苹果新品以及公司横向业务拓展有助于提升整体业绩增长。维持14-16年EPS1.194元、1.643元、2.226元的盈利预测，目前股价在更长时间尺度上来看，处于较低水平，维持“买入”评级。 评级：买入 维持评级 业绩稳定增长，看好公司长期增长空间 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：28.51元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,187.85总市值(百万元) 435.19年内股价最高最低(元) 44.55/24.73沪深300指数 2167.83中小板指数 6046.95 相关报告 1.《静待新品周期》，2014.3.12 2.《短期波动不改长期增长逻辑》，2013.10.22 3.《股权激励彰显公司信心,增长逻辑明晰》，2013.10.13 成交金额（百万元）24.7329.7334.7339.73130502130731131030140121140421人民币(元)02004006008001,0001,2001,400成交金额歌尔声学国金行业沪深300马鹏清 联系人 (8621)61038324 mapq@gjzq.com.cn 陈平 联系人 (8621)61038285 chenping@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 歌尔声学业绩点评主要数据与图表 图表1：公司主要财务数据 歌尔声学2011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q1营业收入854.121,287.591,323.28979.951,567.941,983.372,721.941,602.892,062.502,570.833,812.602,096.61 季度同比26.16%59.40%65.58%60.12%83.57%54.04%105.70%63.57%31.54%29.62%40.07%30.80% 季度环比39.56%50.75%2.77%-25.95%60.00%26.50%37.24%-41.11%28.67%24.65%48.30%-45.01%毛利率27.93%28.94%28.01%28.65%27.80%25.57%23.76%27.08%28.30%28.21%25.07%26.69%营业费用率2.08%2.72%2.18%1.99%2.30%2.31%1.53%1.69%1.76%1.69%2.12%1.88%管理费用率6.66%6.28%6.57%8.38%7.96%6.33%5.79%8.26%8.10%7.79%5.84%9.46%财务费用率1.95%2.74%2.12%3.26%1.38%0.96%1.75%2.30%2.17%1.48%1.41%0.90%净利润120.44170.84177.65114.72199.87264.13329.98190.53289.70358.95467.45257.80 季度同比66.64%83.12%111.89%94.18%65.94%54.61%85.75%66.08%44.95%35.90%41.66%35.31% 季度环比103.86%41.84%3.99%-35.42%74.22%32.15%24.93%-42.26%52.05%23.90%30.23%-44.85%净利润率14.10%13.27%13.42%11.71%12.75%13.32%12.12%11.89%14.05%13.96%12.26%12.30%来源：国金证券研究所，Wind 图表2：费用率变化情况 图表3：收入变动情况 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1营业费用率管理费用率财务费用率 -60%-40%-20%0%20%40%60%0500100015002000250030003500400045002012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1营业收入净利润收入季度环比利润季度环比来源：国金证券研究所，Wind - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 歌尔声学业绩点评 图表4：歌尔声学历史PE 020406080100120140歌尔声学002241.SZ收盘价91.6X75.4X59.2X43.0X26.7X 来源：国金证券研究所 图表5：苹果主要产品销售情况 3731.233.851.043.71914.614.126.016.464.593.56.02.84454.844.140102030405060FQ2 2013FQ3 2013FQ4 2013FQ1 2014FQ2 2014 iPhone iPad iPod Macintosh来源：国金证券研究所，苹果官网 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 歌尔声学业绩点评 图表6：苹果营业收入 22955181541951032498260648746637461861146876109627335739734615447489356246395551905000100001500020000250003000035000FQ2 2013FQ3 2013FQ4 2013FQ1 2014FQ2 2014 iPhone iPad iPod Macintosh来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 歌尔声学业绩点评 图表7：公司主要经营情况 20122013E2014E2015E2016E微型麦克风收入216,569330,543420,583501,819565,908YoY113.1%52.6%27.2%19.3%12.8%毛利68,835107,003136,162162,136182,848毛利率31.8%32.4%32.4%32.3%32.3%微型扬声器/受话器收入120,819186,308279,420369,495470,193YoY85.4%54.2%50.0%32.2%27.3%毛利38,66258,00388,654123,256154,202毛利率32.0%31.1%31.7%33.4%32.8%蓝牙耳机/高保真耳机收入200,049276,711338,345414,027599,609YoY67.6%38.3%22.3%22.4%44.8%毛利34,50646,59056,81569,585106,563毛利率17.2%16.8%16.8%16.8%17.8%便携音频产品收入13,78118,79123,72329,47136,315YoY47.9%36.4%26.3%24.2%23.2%毛利2,7563,5704,5075,6006,900毛利率20.0%19.0%19.0%19.0%19.0%游戏配件收入33,60041,423144,467313,716545,611YoY40.0%23.3%248.8%117.2%73.9%毛利6,7207,97927,25970,389127,487毛利率20.0%19.3%18.9%22.4%23.4%机顶盒收入60001050013500YoY毛利888.312289.543618.70毛利率3D眼镜收入114,561121,893135,484148,016160,301YoY33.0%6.4%11.2%9.3%8.3%毛利28,64031,69233,87137,00440,075毛利率25.0%26.0%25.0%25.0%25.0%合计收入699,380975,6681,348,0231,787,0452,391,436YoY72.4%39.5%38.2%32.6%33.8%毛利180,120254,838348,156470,260621,695毛利率25.8%26.1%25.8%26.3%26.0%来源：