财务费用挤压利润空间

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,159 2,647 4,133 4,378 （+/-） 23% 23% 56% 6% 营业利润 973 1,251 1,514 1,791 （+/-） 26% 29% 21% 18% 归属于母公司的净利润 707 830 1,031 1,273 （+/-） 34% 17% 24% 24% EPS（元） 0.46 0.54 0.67 0.82 PE（倍） 22 19 15 12 总股本/流通股本（万股） 154,869/154,869 流通市值（亿元） 156.88 每股净资产（元） 3.66 资产负债率（%） 60.79 0246810121416182009-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08张江高科上证指数 公司半年报点评 报告日期：2010年8月19日 张江高科（600895）：财务费用挤压利润空间 增持(维持)当前股价：10.10元 房地产行业 股价表现（最近一年） 联系人－张会芹 021-58824282-882 zhanghq@txsec.com 服务热线010-66045555 服务邮箱service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年上半年公司合并报表显示实现营业收入8.65亿元，同比下降10.55%；归属于母公司股东的净利润3亿元，同比略增0.13%。基本每股收益0.2元。 z 地产租售收入有所下降：地产租售收入较上年同期减少了 1.2 亿元，同比减少13.57%：实现房产销售收入5.77亿元，较上年同期下降16%，主要由于项目销售在年内各季存在非均衡性分布因素；实现房产租赁收入1.84亿元，略下降了6%，主要由于部分区域改扩建对物业租赁收入有所影响。2010 年度公司计划实现主营业务收入24-25 亿，报告期实际完成了8.65亿，完成全年计划的35%，其中：园区物业租售业务预算实现收入约 22-23 亿元，报告期实际完成了7.6 亿。 z 投资收益贡献重要力量：期内投资收益1.04亿元，同比增长127%，占公司净利润的34%，主要来源于张江微电子港开发的汤臣豪园地产项目及鲲鹏投资公司。公司计划进一步加大房产项目的投资力度，收购优质房地产资源，提升投资收益。 z 创投业务渐进收获期：8月18日，公司参股的嘉事堂药业上市。公司目前持有其2514.86万股股份，占发行后总股本的15.72%。公司初始投资成本为1元/股，嘉事堂药业上市开盘价为22.5元/股，公司所持有的股权已经增值19倍，潜在投资收益约4.8亿元，扣除25%的所得税后的净利润将增厚公司EPS0.23元，该部分股权限售一年，2011年8月18日可上市流通。另外，公司投资3亿元持有微创医疗12.2%的股权，通过张江汉世纪投资高科技电子、信息、新能源等行业十多家公司股权，这些公司部分已经具备上市条件，正在积极筹备中，今后将陆续为张江高科带来丰厚的投资回报。同时，公司下属全资专业投资平台――浩成创投投资设立上海张江成创投资有限公司以及磐石葆霖基金，定向投资于生物医药、医疗器械、金融以及未上市的优质高科技企业，投资领域进一步拓宽，增加利润来源。 z 借款额与财务费用大幅提高：期末资产负债率 60.79%，速动比率1.15倍；短期借款31.3亿元，较期初增长53%。长期借款28.96亿元,较期初增长 48.13%。财务费用 1.29 亿元,同比大幅增长105%,对公司业绩有一定影响。 z 维持“增持”的投资评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.54元、0.67元、0.82元，按公司最近收盘价为10.10元，对应的动态市盈率分别为19倍、15倍、12倍。维持“增持”的投资评级。 公司基本情况（2010年8月18止） 主要财务指标（单位：百万元） 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/半年报点评 www.txsec.com 图表：张江高科（600895）盈利预测 单位：万元2009A2010E2011E2012E一、营业收入215,937264,663413,331437,829 营业收入增长（%）22.88%22.56%56.17%5.93%减：营业成本84,10394,665148,133157,008营业毛利131,834169,998265,199280,821毛利率（%）61.05%64.23%64.16%64.14%减：营业税金及附加12,73114,30545,10435,721资产减值损失440000销售费用4,6555,59613,75511,914管理费用8,41910,44925,06921,920财务费用14,70825,50339,82842,189期间费用率（%）12.87%15.70%19.03%17.36%加：公允价值变动净收益347000投资净收益6,09111,00010,00010,000二、营业利润97,317125,145151,442179,077营业利润增长（%）26.04%28.60%21.01%18.25%营业利润率（%）45.07%47.28%36.64%40.90%加：营业外收入774000减：营业外支出64000三、利润总额98,028125,145151,442179,077利润总额增长（%）26.15%27.66%21.01%18.25%利润率（%）45.40%47.28%36.64%40.90%减：所得税18,69731,28637,86144,769实际所得税率（%）19.07%25.00%25.00%25.00%四、净利润79,33193,859113,582134,308其中：归属母公司所有者净利润70,69183,042103,075127,345 母公司净利润增长（%）33.81%17.47%24.12%23.55%净利润率（%）32.74%31.38%24.94%29.09% 少数股东损益8,64010,81710,5076,963基本每股收益（元/股）0.460.540.670.82每股净资产（元/股）3.744.284.945.77净资产收益率（%）12.2012.5413.4714.26 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%