请务必阅读正文之后的特别声明部分 1 公司研究/点评报告 食品饮料行业 青岛啤酒 (600600) 增持 报告原因： 中报点评 业绩符合预期，成本优势确保增长 维持评级 2010年8月16日 公司研究/点评报告 市场数据：2010年8月15日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 35.82 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 销售利润率 净资产收益率 市盈率 一年内最高/最低（元） 39.00/26.05 2009A 18,026 12.5 1,253 79.2 0.95 7.2 15.2 37.6 市净率 5.5 2010E 20,741 15.1 1,562 24.6 1.16 7.8 15.9 31.0 市盈率（2010E） 31.0 2011E 24,022 15.8 1,836 17.6 1.36 7.9 15.8 26.4 流通A股市值（百万元） 9,976 2011E 27,993 16.5 2,153 17.2 1.59 8.0 15.6 22.5 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据：2010年6月30日 投资要点：  业绩符合市场预期。2010年1-6月，公司共实现销售收入992,782.2万元，同比增长9.04%；实现净利润83,003.63万元，同比增长29.74%；每股收益0.61元，基本符合市场预期。  行业发展趋缓，公司整体销量增长有限。当前我国啤酒行业正逐步度过快速成长期进入到成熟稳定期，行业增速逐步趋缓，上半年频发的灾情与偏低的气温也对行业增长形成压力，上半年行业增速仅为4.77%。在此背景下，公司上半年共完成啤酒销售311万千升，同比增长2.9%，远低于上年同期水平，增速亦落后于行业，增长不容乐观。  中高端增长迅速，促进结构升级与盈利能力提升。以青岛主品牌为代表的中高端产品增长迅速，远高于公司及行业的整体增长水平，带动公司产品结构进一步提升，盈利能力不断增强，其中青岛啤酒销售165万千升，同比增长14.9%，占总销量比重接近50%；高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒销售增长26.7%；新开发的“青岛”冰醇系列新产品也出现销量激增，上半年达14.9万千升。受其推动，公司吨酒价格达到3000元/千升，确保了公司在销量增长不佳情况下仍实现了优于行业的收入增长。  毛利率提升确保业绩增长。09年下半年来，大麦价格持续低位运行，使得啤酒行业成本面较为宽松，公司毛利率水平持续提升，至今年二季度已达44.77%，比上年同期上升0.65个百分点，成为确保业绩实现良好增长的重要因素。下半年由于提前进货实现成本锁定，成本优势有望持续作用。  投资建议：公司发展基础稳固，持续增长可期，我们预计公司2010-201 2年的EPS分别为1.16、1.36、1 .59元，对应的动态市盈率分别为31.0、26.4、22.5倍，维持“增持”评级。  风险提示：凉夏影响啤酒销量；大麦价格波动。 每股收益（元） 0.61 营业收入（百万元） 9,927.82 净利润（百万元） 830.04 总股本/流通A股(百万) 1351/278 流通B股/H股（百万） -/655 公司近期市场表现（最近一年）： 分析师: 罗 胤 执业证书编号：S0760210080008 Tel：010-82190365 Email：luoyin@sxzq.com MSN：luo_yin@hotmail.com 联系人: 张小玲 Tel: 0351-8686990 010-82190365 Email: zhangxiaoling@sxzq.com 孟 军 Tel: 010-82190365 Email: mengjun@sxzq.com 青岛啤酒·点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 表1：青岛啤酒单季利润表 单位：百万元 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 同比变化 一、营业总收入 4,321 5,170 2,950 3,813 5,292 5,630 3,292 4,141 5,787 9.36 营业收入 4,321 5,170 2,950 3,813 5,292 5,630 3,292 4,141 5,787 9.36 二、营业总成本 4,011 4,744 2,928 3,551 4,778 4,853 3,264 3,778 5,149 7.75 营业成本 2,573 2,991 1,848 2,294 2,957 3,064 1,970 2,339 3,196 8.08 营业税金及附加 398 473 247 317 477 495 259 330 494 3.72 销售费用 839 1,062 300 738 1,119 1,045 583 898 1,237 10.55 管理费用 180 202 341 181 201 242 374 195 212 5.32 财务费用 20 18 12 20 22 18 3 17 12 (45.56) 资产减值损失 1 -2 180 0 2 -11 76 -1 -3 (219.46) 三、其他经营收益 5 -1 -1 -1 6 2 0 3 3 (50.43) 投资净收益 1 -21 -3 0 6 3 0 3 3 (50.69) 四、营业利润 316 425 20 262 520 779 28 366 642 23.47 加：营业外收入 47 31 46 20 41 56 96 61 57 39.12 减：营业外支出 20 5 6 2 5 11 44 8 5 0.13 五、利润总额 343 452 60 280 556 823 81 418 694 24.84 减：所得税 72 113 71 75 95 187 84 114 127 34.64 六、净利润 271 338 -10 205 461 636 -4 304 566 22.83 减：少数股东损益 20 20 -10 6 21 21 -2 20 21 0.98 归属于母公司所有者净利润 251 319 -0 199 440 615 -2 285 545 23.86 七、每股收益： 0.19 0.24 -0.00 0.15 0.34 0.47 -0.00 0.21 0.40 19.94 收入增长率(%) 8.66 20.79 13.62 6.43 22.46 8.90 11.60 8.59 9.36 (13.09) 毛利率(%) 40.46 42.14 37.35 39.83 44.12 45.57 40.16 43.50 44.77 0.65 营业利润率(%) 7.32 8.23 0.69 6.87 9.82 13.84 0.85 8.83 11.09 1.27 净利率(%) 6.27 6.54 -0.34 5.38 8.71 11.30 -0.11 7.35 9.78 1.07 销售费用率(%) 19.42 20.54 10.17 19.35 21.15 18.56 17.70 21.69 21.37 0.23 管理费用率(%) 4.17 3.91 11.56 4.74 3.80 4.31 11.35 4.70 3.66 (0.14) 归属于母公司净利润增长率(%) 1.83 15.85 -99.81 53.83 75.10 93.03 531.1 42.72 23.86 (51.24) 资料来源：公司公告 山西证券研究所 青岛啤酒·点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3  盈利预测 表2：盈利预测表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 18,026.11 20,741.35 24,022.01 27,992.89 营业收入 18,026.11 20,741.35 24,022.01 27,992.89 二、营业总成本 16,445.69 18,646.48 21,547.74 25,081.63 营业成本 10,285.13 11,698.12 13,572.43 15,815.98 营业税金及附加 1,547.31 1,742.27 1,993.83 2,295.42 销售费用 3,484.40 4,003.08 4,636.25 5,402.63 管理费用 998.14 1,140.77 1,321.21 1,539.61 财务费用 62.85 62.22 24.02 27.99 资产减值损失 67.85 0.00 0.00 0.00 三、其他经营收益 8.30 -1.00 -1.00 -1.00 投资净收益 10.07 -1.00 -1.00 -1.00 四、营业利润 1,588.73 2,093.88 2,473.27 2,910.26 加：营业外收入 213.33