信用市场周报：银信合作及保险资金运用新规对债市影响简析

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益证券研究/策略研究 2010年08月16日 固定收益证券研究 策略研究 普通债 银信合作及保险资金运用新规对债市影响简析 ——信用市场周报20100816 核心观点 本周要点关注 银信理财合作业务监管新规对信用债市场的影响。对银行的信用债配臵的影响：在转回表内不占用信贷额度情况下，即使考虑到转回表内对资本充足率0.5个百分点的影响，银行资本充足率也不会再次成为制约银行投资信用债的瓶颈。对行业资金链的影响：在转入表内挤占信贷额度的情况下，信贷紧缩对宏观经济的影响不可忽视。而且，由于不占用银行资本金的贷款增加渠道被严格限制，相比之前实际上的贷款将出现一定幅度的下降，尤其是城投和房地产企业，这两类企业的后续资金链将受到影响，这或刺激他们的发债需求。 调整保险资金投资政策对信用债市场的影响。政策下调了无担保债的信用等级，对无担保债的短期影响有限，长期影响取决于下述障碍何时消除，［2009］132号保监发《关于保险投无担保企业债券有关事宜的通知》中强调了保险投资无担保债（含中票）须具有AAA评级，须采用招标方式发行。目前大部分无担保债尤其是中票是采取薄记建档方式发行，并不符合保险的投资要求；对信用市场短期影响主要体现在有担保债券上面，政策下调可投资有担保债的信用等级到A级，可能会增加低等级有担保券的需求。 基础市场回顾与展望 上周公布的宏观数据多数低于预期，尤其是内需方面方面。7月份社会消费品零售增长17.9%，大幅低于我们月度策略中18.8%的预期值，剔除价格因素之后的实际增速在14.7左右，比上月回落0.5个百分点，内需超预期下滑。新订单与新出口订单之差反映内需情况，7月份新订单的回落速度要快于新出口订单的下滑速度，也显示当前内需下滑是经济增速放缓的主要原因。受宏观数据多数低于预期的影响，上周基准利率中长端出现小幅下行。其中，政策性金融债下降幅度普遍大于国债。从历史的比较来看，中长期收益率普遍处于历史中值以下，接近09年7月份以来的低位。 信用债现券市场回顾与展望 虽然信用债中长端收益率已经创09年7月份以来的新低，但是经济的趋势性回落和中长期通胀的消退依然是支撑债市收益率维持低位或者继续走低的主要因素。但是考虑到经济增速下滑的趋势已经减缓，中长期通胀的消退预期也反映在了平坦化的曲线结构中，预计未来收益率曲线下降的空间也将相对有限。不过在风险更有限的情况下，信用债的持有期回报要好于利率债是信用债的最大吸引力所在。 银行间市场：目前中票的绝对收益率和信用利差均处于历史低位，未来中票收益率的下降空间不大，不过从供求的角度来看，中票的风险也不大。企业债，5 年期以上品种的收益率已经创造09 年7 月以来的低位，而从信用利差距离09 年7 月低点的距离来看，无担保的企业债的空间要大于有担保企业债，尤其是7年期无担保企业债。 交易所市场：上周受银监会规范银信理财合作业务的影响沪深300下跌1.45%，2010年度的预测市盈率上升至13.6，其倒数为7.38%，股票资产相对债券资产的吸引力显著，交易所10年期AAA级企业债仅为4.69%。目前交易所多数券种收益率创09年7月以来的新低。 信用浮息债：定存浮息债，关注隐含加息预期较低的品种。Shibor信用浮息债配臵价值较高。 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益证券策略-关注信用浮息债的配臵价值》 2010-08-09 2.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益证券定价-铜陵转债（126630）：上市合理价值分析》 2010-08-05 3.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益证券策略-8月份信用债月度策略》 2010-08-03 4.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益证券策略-基金增持企业债和可转债》 2010-07-26 5.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益证券策略-城投债重启不改老券稀缺性，分级 基 金 类 债 份 额 价 值 显 著 》 2010-07-19 6.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益证券定价-铜陵有色（000630）：发行可转债投资价值分析》 2010-07-14 [table_research] 研究员： 苏昌景 电 话： 010-84183296 Email： suchangjing@guodu.com 执业证书编号： S0940210070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1 本周要点关注 ........................................................................................................... 4 1.1银信理财合作业务监管新规对信用债市场的影响 ................................................................................................ 4 1.2 调整保险资金投资政策对信用债市场的影响 ....................................................................................................... 5 2基础市场回顾与展望 ................................................................................................ 5 2.1 公开市场，公开市场操作维持净回笼操作 ........................................................................................................... 5 2.2 货币市场，银行间市场资金面维持宽裕 ............................................................................................................... 6 2.3 基准利率，宏观数据略低于预期，中长端利率大幅回落.................................................................................... 7 3信用债一级市场 ........................................................................................................ 8 4 信用债现券市场回顾与展望 ................................................................................... 8 4.1 短融中票，3 年期AA 级投资价值最好 ............................................................................................................... 8 4.2 银行间企业债，企业债收益率大幅下行 ............................................................................................................... 9 4.3 交易所信用债，资金推动收益率创新低 ............................................................................................................. 11 5 信用浮息债 ............................................................................................................. 12 5.1 定存浮息债，关注隐含加息预期较低的品种 ..................................................................................................... 12 5.2 Shibor浮息债，Shibor信用浮息债配臵价值较高 ............................................................................................... 14 6 创新型基金的类债份额 ......................................................................................... 15 图表目录 图1：上市银行资本补充后的资本充足率预测 ........................................................................................................... 4 图2：银信产品投向情况（亿元） ............................................................................................................................... 4 图3：连续4周净回笼，累积回笼资金2540亿 ......................................................................................................... 5 图4：上周3个月央票停发，其他发行利率维稳 ....................................................................................................... 6 图5：3个月央票一二级市场利差-19.3BP ................................................................................................................... 6 图6：1年期央票一二级市场利差-5.2BP .......................................................................................................