新股报告：拓展上下游产业链的矿石提锂巨头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年8月17日 投资建议： 申购 天齐锂业(002466)新股报告 所在行业最近52周走势： 有色金属 拓展上下游产业链的矿石提锂巨头 新股报告 28283328382843284828532809-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06有色金属(申万)上证综合指数 发行相关数据： 网上发行数量： 不超过2,450万股 网上发行价格： 30.00元 网上申购简称： 天齐锂业 网上申购代码： 002466 单一帐户申购上限: 19,000股 报告作者： 国联证券研究所综合组 组长：杨平 执业证书编号：S0590210020003 联系人： 曾 海 电 话： 021-38991500-821 Email：zengh@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要：  国内矿石提锂巨头。公司主要利用澳洲进口矿，采用矿石提锂技术生产锂系列产品，确保相关产品的品质达到电池级标准。公司目前拥有年产2500吨电池级碳酸锂、3000吨工业级碳酸锂、1500吨无水氯化锂和1500吨氢氧化锂的实际生产能力，是我国目前规模最大的碳酸锂产品供应商，特别是高端电池级碳酸锂领域，公司拥有明显的优势。从2009公司电池级碳酸锂市场占有率高达54%。  收购上游资源资产，巩固竞争优势。公司主要向澳大利亚塔里森公司进口锂辉石原材料，通过签订长期采购协议，公司能够一定程度规避价格波动带来的经营风险。此外，公司2008年10月成功取得四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权。该矿所在的四川省甘孜州甲基卡锂辉石矿是全球第二、亚洲第一的特大型锂辉石矿体，探明矿石总量8029万吨，折合氧化锂资源量92万吨、金属锂39万吨。公司矿山的探测储量达到10万吨（金属量），静态估算，能够满足公司40年的生产。预计该矿山将于2012年投产，自给率的提高能够有效改善公司盈利能力。  扩张下游产品线，开发盈利增长点。公司以工业级碳酸锂起步，逐步形成碳酸锂，氢氧化锂、氯化锂等产品线。为开发新盈利增长点，公司在向上游拓展的同时，也研究开发下游产品线。2010年中期，公司已经形成400吨高纯碳酸锂，200吨磷酸二氢锂产能，公司还涉足金属锂生产。公司还计划开发高纯级和电池级单水氢氧化锂、磷酸铁锂、氟化锂等产品。  预计公司10-12年每股收益摊薄后分别为0.56元、0.82和1.13元。参考A股上市的同类公司估值情况，我们认为公司的合理价格区间为27.92～30.72元，对应市盈率为50-55倍。  鉴于赣锋锂业上市首日高达186%的涨幅，不排除公司上市首日上涨幅度达到150-200%的可能性，建议投资者积极关注。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、发行简介 天齐锂业是国内最大的锂电新能源核心材料供应商，国内锂行业中技术领先、综合竞争力较强的龙头企业，全球最大的矿石提锂生产商，四川工业“7+3”产业规划中锂电新能源、新材料领军企业。公司电池级碳酸锂和电池级无水氯化锂等生产技术居国际先进水平，电池级碳酸锂的国内市场占有率约54%，广泛应用于国内锂电池正极材料行业。 图表1：公司股权结构 发行前 A股发行后 股东名称 股份数量(万股) 持股比例股份数量(万股) 持股比例 成都天齐实业(集团)有限公司 6,248 85.00% 6,248 63.75% 张静 979 13.32% 979 9.99% 深圳乾元投资有限公司 123 1.67% 123 1.26% 本次发行 2,450 25.00% 合计 7,350 100% 9,800 100% 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 二、申购简况 图表2：本次A股发行基本情况 股票简称 天齐锂业 发行数量（A股）2,450万股 发行价格 30元/股 发行市盈率 67.72倍 网下配售数量 490万股 占本次发行比例 20% 网上发行 1,960万股 占本次发行比例 80% 网上申购时间 2010年8月18日 申购代码 002466 发行方式 网下配售+网上定价发行 最近三年 2007 2008 2009 每股收益（摊薄） 0.66元 0.45元 0.37元 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 三、 行业及公司简介 3.1 行业分析 天齐锂业致力于锂系列产品的研发、生产和销售，属有色金属冶炼和压延行业中的锂行业。公司主导产品有电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、无水氯化锂、氢氧化锂以及磷酸二氢锂、高纯碳酸锂和金属锂等。主要下游行业包括产品广泛应用于电子、化工、特种工程塑料、橡胶、核工业、航空航天、 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 金属冶炼及玻璃制造等领域 图表3：公司主要锂产品产业链布局 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 （1）动力锂电池产业快速发展推动碳酸锂市场扩容 锂是自然界中最轻的金属元素，化学符号Li，原子序号为3。锂的密度为0.53克/cm3，锂具有各种元素中最高的标准氧化电势，是电位最负的金属，也是电化当量最大的金属，因而是电池领域无可争议的最佳元素，故也被称为“能源金属”。全球锂的消费结构中，锂电池占比达到27%。 图表4：锂的应用领域分布 连铸3%炼铝4%其他23%化工1%制药与聚合物7%锂电池27%釉料9%润滑脂12%玻璃8%空调制冷剂6% 数据来源：国联证券研究所、SQM2008年度报告 电池领域的锂应用主要分为电池级金属锂、电池级碳酸锂和电池级氟化锂，用于生产一次锂电池和二次锂电池。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表5：锂在电池领域用途 生产产品 锂产品用途 一次电池 使用金属锂作为负极材料 二次电池 使用碳酸锂用于生产电池材料，如钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂等 一次/二次 使用氟化锂生产电解液，如六氟磷酸锂等 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 与传统的镍镉、镍氢电池二次电池相比，锂电池具有明显的优势，主要优点包括：工作电压高、比能量高、循环寿命长、自放电小、无记忆效应、对环境影响小等。由于锂电池具有以上优点，因此新能源产业中的动力电池开发选择以锂电池作为突破方向，目前研究和应用已经初见成效。 图表6：锂电池与镍镉、镍氢、铅酸电池性能比较 电池类型 工作电压（V）比能量 （Wh/kg）循环寿命 （次） 自放电（%/月） 记忆效应环境污染锂电池 3.6 150-200 1000-100002-5 无 无 镍氢电池 1.2 80-100 500-1000 25-35 低 低 铅镉电池 1.2 60-70 300-800 15-30 高 高 铅酸电池 2 <50 200-300 10-20 低 高 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 锂主要以化合物的形式应用于电池领域，典型的产品包括锰酸锂、钴酸锂、磷酸铁锂等。在产业链中，电池级碳酸锂作为上游原材料，其纯度和性能影响到最终的应用。 图表7：不同纯度的碳酸锂应用 数据来源：国联证券研究所、SQM2008年度报告 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 根据行业统计，一辆锂离子电动汽车需要300kg锂电池，即100kg的锂正极材料，换算至电池级碳酸锂则需要30kg。随着新能源产业的发展，动力锂电池将成为锂的主要发展方向。根据日本IIT的预测，到2015年全球电动车产量将达280万辆，仅电动车行业对电池级碳酸锂的需求就将达到7万吨/年。再加上传统行业的需求，预计全球碳酸锂的总需求量将突破20万吨/年。 图表8：锂电池车产量预测（万辆） 图表9：锂电池车对碳酸锂需求的推动（万吨） 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 （2）矿石提锂技术成熟，成本相对较高 锂矿又分为固体矿和液体矿两大类。固体锂矿主要分为锂辉石和锂云母两大类，其中锂辉石最富含锂和有利于工业利用的原料，是目前全球主要开发和工业应用的固体锂矿；液体锂矿是指含锂量高的盐湖卤水，资源主要集中在智利、美国、玻利维亚、阿根廷、俄罗斯和中国。 图表10：全球锂资源基础储量及分布