收入略减源于合并对象有变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/点评报告2010年8月15日 航空航天设备 真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6-12个月合理价格 40元 当前股价： 40.76元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2606.70 总股本(百万) 118 流通股本(百万) 118 流通市值(亿) 48 EPS（TTM） 0.28 每股净资产（元） 3.07 资产负债率 51.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 四创电子 5.35 29.52 56.30 上证综合指数 6.38 -3.83 -13.63 -46%-23%0%23%46%69%92%115%2009/8 2009/11 2010/2 2010/5四创电子上证综合指数 相关报告 《四创电子-销售费用大幅增长将是影响全年业绩的主要因素》2009-10-24《四创电子-资产注入是股价催化剂，也将是业绩增长因素》2009-9-9 《四创电子-收入增长、利润下滑的中报源于销售费用大幅增长》2009-8-21 四创电子 600990 中性收入略减源于合并对象有变 公司公告10年中期业绩：10年1-6月收入2.38亿元，同比减少1.39%；1-6月利润总额1262万元，同比增长14%；归属于上市公司股东净利润1158万元，同比增长35%；10年1-6月EPS为0.098元/股，上年同期为0.073元/股。 投资要点： „ 公司1-6月收入同比减少1.39%，主要是由于上年收入中包含有华耀下的华田公司收入7200多万，09年底之前已转让该公司，扣除此因素，收入同比增长41%。收入结构中，雷达产品收入增长22%，广电产品收入增长35%，公共安全产品收入增长74%，电源产品增长增长63%。公司雷达产品和广电产品各占收入约30%，公共安全产品占22%，电源产品约占16%。 „ 公司上半年综合毛利率为24.72%，较上年同期提升约1.4个百分点；1-6月份公司各项费用率基本持平。按产品来说，雷达产品毛利率为41.36%，较上年同期下降约1.4个百分点；公共安全产品毛利率基本持平；电源产品毛利率下降了约8.7个百分点，综合毛利率略有提升的原因在于上年同期华田公司产品毛利率较低，本年这部分业务未再并入。 „ 公司主要看点首先在于航管雷达，我们认为公司航管雷达首先突破军用领域的可能性较大，随着后续如果取得适航认证，将会进一步突破民用机场市场；公司的另一个看点在于控股股东-电子科技集团38所资产注入的预期，但这取决于控股股东及实际控制人的推动力度。 „ 给与中性评级。我们根据半年报情况略调低了公司的盈利预测，10-12年EPS为0.40、0.46、0.56元，EPS复合增长率约为18%。我们看好公司在航管雷达、公共安全产品等业务的发展前景，且控股股东具有资产注入的预期，未来6-12个月合理价格40元/股，目前估值较高，维持中性评级。 „ 风险因素在于：航管雷达的民用市场突破具有不确定性。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入(百万元) 577 649 745 883 同比(%) -2%13% 15%19%归属母公司净利润(百万元) 34 47 54 66 同比(%) -9%40% 15%21%毛利率(%) 23.6%26.2% 26.2%26.2%ROE(%) 9.7%12.1% 12.6%13.7%每股收益(元) 0.29 0.40 0.46 0.56 P/E 142.62 102.08 88.66 73.04 P/B 13.81 12.35 11.20 10.04 EV/EBITDA 87 59 50 42 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 556 480 684 644 营业收入577 649 745 883 现金 104 187 135 160 营业成本 441 479 550 652 应收账款 187 109 215 180 营业税金及附加 2 2 2 3 其它应收款 12 10 15 15 营业费用 39 44 51 60 预付账款 19 29 39 51 管理费用 48 53 61 72 存货 224 135 269 225 财务费用 2 6 8 10 其他 9 10 11 13 资产减值损失 12 12 12 12 非流动资产 187 228 234 242 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 136 171 201 222 营业利润 35 52 61 74 无形资产 37 31 17 4 营业外收入 7 3 3 3 其他 14 25 15 15 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 744 708 918 886 利润总额 42 55 64 77 流动负债 369 292 463 381 所得税 8 8 10 12 短期借款 98 102 149 140 净利润 34 47 54 66 应付账款 171 56 201 117 少数股东损益 0 0 0 0 其他 100 135 113 124 归属母公司净利润 34 47 54 66 非流动负债 14 14 14 14 EBITDA 55 81 96 116 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.57 0.40 0.46 0.56 其他 14 14 14 14 负债合计 383 306 477 395 主要财务比率 少数股东权益 13 13 13 13 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 59 118 118 118 成长能力 资本公积 148 118 118 118 营业收入 -2.5% 12.6% 14.7%18.5% 留存收益 141 152 192 242 营业利润 -4.8% 50.2% 16.0%22.4%归属母公司股东权益 347 388 428 477 归属于母公司净利润 -9.1% 39.7% 15.1%21.4%负债和股东权益 744 708 918 886 获利能力 毛利率 23.6% 26.2% 26.2%26.2%现金流量表 净利率 5.8% 7.2% 7.3%7.4%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE9.7% 12.1% 12.6%13.7%经营活动现金流 -51 146 -33 98 ROIC 8.0% 15.7% 12.6%14.9% 净利润 34 47 54 66 偿债能力 折旧摊销 19 22 27 32 资产负债率 51.5% 43.3% 51.9%44.6% 财务费用 2 6 8 10 净负债比率 25.5733.31% 31.1835.53% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 1.51 1.64 1.48 1.69 营运资金变动 -113 91 -145 -4 速动比率 0.88 1.17 0.88 1.09 其它 10 -20 23 -6 营运能力 投资活动现金流 -77 -50 -44 -38 总资产周转率 0.92 0.89 0.92 0.98 资本支出 20 50 50 44 应收账款周转率 4 4 4 4 长期投资 -62 0 0