风险偏好更新

|渣打银行早间电话|参考：GR10AU市场对FOMC决定的反应无疑是负面的自6月29日以来，渣打银行的风险偏好指数首次出现避险情绪，由于在香港第二季度GDP形成大量美元空头，以支撑坚挺的消费并恢复投资，美国和美国在G10和新兴市场的头寸定位均较脆弱，CPI和密歇根州消费者信心增强了看跌的市场情绪风险偏好更新GMT 2010年8月12日22:45分析师阿尔文·刘，+65 6427 5229渣打银行，新加坡经济学家卡勒姆·亨德森（Callum Henderson），+65 6530 3282渣打银行，新加坡外汇研究全球主管Callum.Henderson@sc.com尹恩惠, +822 3702 5072渣打韩国第一银行有限公司研究助理EunHye.Yoon@scfirstbank.com徐文cent, +852 3983 8563渣打银行（香港）有限公司研究分析师布兰登·罗，+65 6427 5227新加坡渣打银行，量化分析师Brandon.Loe@sc.com丹尼·苏瓦纳普鲁蒂（Danny Suwanapruti），+65 6530 3385渣打银行，新加坡高级利率策略师Danny.Suwanapruti@sc.com刘凯文, +852 3983 8565渣打银行（香港）有限公司区域经济学家张学友, +852 3983 8566渣打银行（香港）有限公司外汇分析师莎拉·赫温（Sarah Hewin），+44 20 7885 6251英国渣打银行，高级经济师戴维·塞门斯，+1 212 667 0452渣打银行，美国经济学家布雷特·罗森，+1 646 845 1311渣打银行，美国高级信贷策略师，拉丁美洲Bret.Rosen@sc.com《 FX Week 2010最佳银行调查》现已开放投票，直至9月10日星期五午夜。投票仅需几分钟。请使用以下链接进行投票：http://www.fxweekbestbanks.com/survey全球市场对本周FOMC决定的反应仍然是负面的。尽管美联储从“量化紧缩”转向“量化中立”可能被视为技术放松，但许多投资者可能一直希望美联储扩大资产负债表，而不仅仅是维持目前的规模。因此，市场的失望情绪导致美元（USD）汇率走强，并且降低了风险。最终，美联储的这一举动应该导致美元走软而不是走强，但就目前而言，多种因素可能会继续推高美元。正如我们的季节性分析先前显示的那样，无论是在新兴市场（EM）还是在G10中，第二季度和第三季度通常都不适合使用较高的beta货币。随着全球资产市场（包括货币）已在8月的第一周反弹，而在第二周才回落，相对于第一季度和第四季度，这种波动的交易和回报表现不佳的模式将继续。市场定位可能会在近期表现中发挥关键作用。 IMM最新的交易者承诺数据显示，美元兑六种主要货币（欧元，日元，英镑，瑞郎，加元和澳元）的净空头头寸总额急剧增加。截至上周末，投机者基本上对欧元兑美元和英镑兑美元持平，而日元兑美元，瑞郎兑美元，澳元兑美元和加元兑美元则明显做多。在新兴市场，投资者在过去几周一直是积极的美元卖方，尤其是对亚洲和拉丁美洲。最后，我们对交易模型的粗略估计表明，系统性社区明显全盘卖空美元。这样，随着这些合并头寸的覆盖，美元的修正可能会扩大。随着这些发展，渣打银行的风险偏好指数（RAI）自6月29日以来首次进入风险规避领域。自从7月29日寻求风险的短暂尝试以来，风险偏好的恶化一直是一个缓慢的过程。通常，这种风险偏好的变化会导致外汇大幅波动，并且考虑到头寸，我们预计美元的这种回调将延续到9月份。重要的披露可以在披露附录中找到版权所有。渣打银行2010 渣打银行早间电话| 2010年8月13日2参考：GR10AU汇率与外汇亚洲中国–固定中间价，并非所有单向交通中国人民银行（PBoC）在8月12日星期四将美元兑人民币的中间价定为6.8015，使其升至6月下旬的水平。人民币兑美元汇率今日急跌0.38％，此前美元兑人民币汇率于最近（8月9日）创下历史新低，并削减了自美联储中期取消挂钩以来的年度升值步伐。 6月仅为2.54％。尽管我们在上周看到了积极的贸易和CPI数据，但有猜测称，由于对全球经济复苏的担忧再次浮出水面，并且美元出现了更一般的修正性反弹，中国当局可能会削弱人民币汇率以保护中国出口。受此消息影响，现货美元兑人民币飙升，但人民币在当日晚些时候收复了部分初始损失，并在6.7850附近交易。我们认为中国人民银行将继续允许人民币逐步升值，但偶尔会大幅上调价格，以确保市场不会过于偏-。我们预计美元兑人民币汇率到2010年底将达到6.63，2011年中期将达到6.49。香港–第二季国内生产总值显示香港正缓和全球动荡我们长期以来一直认为，当前的全球复苏将充满坎– –在2010年第二季度，我们有很多坎bump。欧元债务危机的爆发，中国对房地产业的压制以及双底担忧的重新出现等等，都在情绪上造成压力。不过，我们认为，由于香港的私人消费仍然具有弹性，而且投资领域的持续复苏，到目前为止，香港经济已经很好地度过了这种外部冲击。即使总体增长数字应该从2010年第一季度的8.2％同比下降到5.7％（市场共识是6.3％），这些也可能是今天第二季度GDP报告的积极结果。我们看到衰落的基本效应是预期的适度下降的主要原因。在连续的基础上，市场共识仍然预计，这次经济将在前两个季度均以2.4％的速度增长后，本季度经季调后增长2.0％。除非出现重大意外（由于国内需求甚至超出预期而在上行中，或者由于投资复苏步履缓慢或库存大量减少而在下行中），我们将全年GDP增长预测维持在5.4％ 。这意味着在2010年上半年，健康，渐进地恢复趋势增长（大约4.0-4.5％）。印度尼西亚–政府削减1年期国库券的发行量，尽管在贸易平仓中市场抛售政府已宣布，今年将减少发行1年期国库券。这将构成其减少债务方案的主要部分。最初，一些参与者期望政府减少其外债数额，因为它已经完成了约81％的国内资金需求，而仅完成了约45％的外部资金计划。尽管如此，尽管这一宣布令人惊讶，但对债券市场的积极影响仍然有限。实际上，由于美元/印尼盾的反弹，许多持有长期国库券/长期NDF头寸的离岸公司正在逐步退出，国库券收益率实际上在周四上涨。因此，这导致离岸参与者出售国库券。展望未来，我们认为曲线的T帐单区间几乎没有价值。我们预计印尼央行（BI）将通过适度加息来应对通货膨胀压力，我们预计2010年第四季度将加息50个基点。因此，我们继续期望债券曲线进一步趋于平坦。新加坡–尽管新加坡大甩卖，6月零售销售可能仍然低迷新加坡将于周五晚些时候（格林尼治标准时间05:00，当地时间13:00）发布6月份零售销售数据。尽管6月份新加坡大甩卖（GSS）全面展开，但我们对零售销售却越来越悲观。总体零售额可能从去年的6.977亿美元增加到8.932亿美元（12亿新加坡元），较6月份下降了3.4％，6月份整体零售额可能同比下降5.6％，为2009年12月以来的最低水平。万事达卡中的数据。糟糕的汽车销售（约占零售销售指数的35％）可能推动了这一下降。除汽车销售外，我们预计6月份零售销售将同比增长7.5％。韩国–日本央行暂停加息周期，表明可能进一步加息韩国银行（BoK）于8月12日将7天期利率维持在2.25％不变，原因是人们对全球经济放缓的担忧超过了国内因素，例如近期活动数据强劲以及对通胀压力上升的担忧。然而，日本央行行长金正日对国内经济中不断上升的通胀预期持鹰派立场。 渣打银行早间电话| 2010年8月13日3参考：GR10AU他说，保持CPI通胀稳定对未来央行来说是“非常重要的任务”，而过去支持经济增长则更为重要。他还指出，7月加息25个基点对房地产市场和家庭债务负担的影响有限，中秋假期等季节性因素并不是日本央行政策利率决定的决定性因素。这些评论可以解释为今年进一步加息的信号。我们现在预计日本央行将在9月份的会议上再加息25个基点，至2.50％。考虑到国内和全球经济可能放缓，这可能是今年的最后一次加息。拉丁美洲阿根廷-参议院批准经济统计机构的改革参议院批准了对经济发展数据中心（INDEC）的改革，该机构数年来一直低估了通货膨胀，这给通货膨胀相关债务的持有者带来了沉重的成本，并为政府带来了数十亿美元的经济收益。现在，改革进入下议院。我们认为，参议院的批准主要是象征性的，因为至多政府（我们认为政府不会假设对INDEC进行变更拥有否决权的政治代价）只会部分遵守新法律，甚至在新法中也是如此。最好的情况是，司法部门需要很长时间才能强制实施法律中包含的更改。这不仅与通货膨胀挂钩债务的持有者有关，而且与主权债务动态有关。如果对INDEC进行改革并报告真正的通货膨胀，则将给债务动态带来重大影响，因为大约1/3的债务存量与通货膨胀有关。如果INDEC进行改革，存在风险很小，因为通货膨胀挂钩纸的持有人可能会追溯付款。委内瑞拉–额外发行除了从共和国发行的30亿美元玻利瓦尔债券（以美元计价）外，PDVSA还向委内瑞拉中央银行出售了10亿美元的2014年债券。没有就此发行向市场发布任何公告。然后，中央银行将通过SITME（替代平行市场的外汇系统）出售这些债券。回想一下，SITME每天的交易额为25-30百万美元。因此，额外的10亿美元将缓解人们对SITME即将耗尽当地银行债券的担忧。另外，请注意，我们在前几天曾提到，尽管出售了30亿美元的共和国债券，PDVSA或Republic都将不得不发行更多债券来满足美元需求。话虽如此，新发行，特别是在完成发行时，是解决有问题的外汇系统的另一种临时解决方案，并进一步恶化了中央银行的外汇储备头寸。G10日本–第二季度增长势头放缓我们预计，2010年第二季度日本的整体GDP将仅增长0.3％，同比增长2.7％，同比增长2.7％，低于第一季度的1.2％和同比增长4.6％。当前的复苏很大程度上是由出口驱动的。由于欧洲主权债务问题在本季度出现，制造业活动有所放缓，这反映在6月份工业生产月率下降1.1％，产能利用率下降2.1％。在不确定的外部背景下，商业投资和招聘计划可能已被推迟；实际上，失业率已经连续三个月上升。不确定的就业前景和逐渐减弱的财政刺激正在进一步破坏国内消费的复苏。我们预计日元升值对制造业的影响在接下来的几个月中将越来越明显，这为未来H2增长疲软奠定了基础。在日本财务大臣野田佳彦突然要求召开新闻发布会后，由于预期可能的干预将日元推至日内低点85.82，日元兑美元（USD）的跌幅有所扩大。然而，在野田佳彦仅表示过度的外汇变动对经济有害，并拒绝就干预发表评论后，损失被部分扭转。有报道称，日本财务省和日本央行官员举行了一次特别会议，讨论对日元升值的担忧，这表明有关当局正在密切关注日元。尽管如此，美元与日元之间的5年期掉期差额已从106 bps下滑至年内新低，低于年中的142 bps，并且担心干预可能只会为日元提供临时上限。 渣打银行早间电话| 2010年8月13日4参考：GR10AU欧元区–得益于德国，2010年第二季度GDP有望增长今天的欧元区2010年第2季度GDP释放可能显示出加速增长的趋势-我们预计2010年第1季度增长0.2％之后，季度/季度将增长0.8％。几个欧元区国家的GDP增长估算显示活动仅出现温和回升，因此该地区的大部分动力可能来自德国。已经宣布的一些季度增长率，例如意大利（0.4％），希腊（-1.5％）和西班牙（0.2％）表现欠佳，预计法国在今天的发布中仅季度环比增长0.4％。相比之下，在工业产值强劲的支撑下，德国预计将录得GDP环比增长1-1.5％，第二季度环比增长创纪录的5.4％。荷兰也可能表现良好，在比利时已经宣布类似的增长率之后，今天的发布预计将以0.7％的季度速度增长。欧洲央行行长特里谢（Trichet）指出，该地区到第三季度将继续保持强劲增长，调查数据支持这一观点。美国–美国前景又一个重要的星期五我们预计总体零售额（7月）将打破两个连续下降的趋势。继之前的0.5％和1.1％的跌幅之后，标题系列应按月扩大0.4％。 7月份汽油价格的上涨和汽车销量的强劲增长可能会为标题系