策略周报：地产扰动无需悲观，风险偏好有待提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 地产扰动无需悲观，风险偏好有待提升 [Table_RptDate] 报告日期：2022-07-17 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.周报《行业轮动加速，确定性在于地产链与疫后消费修复》2022-07-10 2.周报《把握经济修复主线行情》2022-07-03 3.月报《稳增长效果可期，顺周期正当时》2022-06-26 4.周报《关注盈利修复弹性，围绕景气挖掘主线机会》2022-06-19 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 市场观点：地产扰动不改复苏态势，无需悲观，风险偏好有待提升 7月第2周市场仍缺乏明确行业主线，“停贷潮”对金融风格冲击明显，北向资金加速出逃银行板块。政策齐发力下二季度GDP增速小幅为正，宏观流动性仍维持合理充裕，增长态势整体向好。 近期地产“停贷”事件，引发市场尤其是行业层面巨幅波动，我们认为有过度反应，该事件仅为扰动，不会改变复苏整体态势，无需过度悲观。一是“停贷”涉及楼盘的销售、投资等数据早已在过去的数据中有反映，不会进一步拖累数据。二是对于居民购房预期的边际影响亦有限。对于民营地产楼盘的谨慎自2021年恒大暴雷以后就有反映，过去近一年的时间，随着世贸、融创等头部企业的陆续暴雷，居民对民营地产企业楼盘的销售本身就已经持较大存疑态度，本次“停贷”事件带来的对销售预期的新增影响有限。三是反而因为“停贷”事件，中央层面已全面关注和加强督导，地方层面会进一步高度重视，若过去保交楼重点还更多倾向于恒大楼盘，此次事件发酵，让各地方政府进一步重视辖区内所有楼盘动态，因此未来新增停工楼盘的概率大大降低。因此基于以上三点考虑，无需过度担忧，本次“停贷”风波应该会比较快的被控制在一定范围内，继续扩散的概率较低。对整个增长的新增冲击有限。 但7月底中央政治局会议之前，预期层面的确存在较多扰动，风险偏好很难有抬升：一是“停贷潮”如何演绎以及政策端如何“保交楼”；二是中央层面对今年稳增长目标及其政策基调表述；三是美国CPI“爆表”后美联储政策路径以及美国经济衰退担忧对市场冲击。 ⚫ 行业配置：继续把握地产链、疫后修复配置机会，成长主线估值业绩匹配压力值得重点关注 7月第2周，从风格及行业表现来看，仅有成长风格中的电力设备与通信维持正增长，表现绝对占优。其余风格均表现弱势，其中金融风格中的银行、地产跌幅较大。展望7月第3周，随着6月社零增速转正、出口高景气延续、投资发力，二季度经济底部基本确认，看好投资、消费端支撑三季度经济显著回升。在此背景下，继续关注短期“停贷”事件过度反应、中长期基本面修复预期未变下的地产链条，以及伴随以后修复前期受压制明显的食品饮料。对于成长风格，中长期我们依然看好成长主线行业占优行情，但短期受美联储加息预期增进一步增强、成交占比接近历史高位影响，成长反弹已连续放缓。在成长业绩估值匹配压力尚未充分缓解前，其后续反弹力度有待观察。具体而言：1）中长期基本面反转预期不变，“停贷”事件过度反应给予地产链调配置机会。地产下游继续看好政策催化下的汽车、家电景气持续回暖以及家居领域相关机会；地产上游关注投资端发力下，水泥、玻璃、钢铁等建材，尤其是水泥补涨机会；以及中长期受益于“景气改善+政策放松”，但短期受情绪过度影响的地产开发、服务商。2）继续看好前期压制明显，疫后修复有望延续的主线。需求具备韧性、景气维持阶段性高位、估值不高的食品饮料仍可积极配置。 ⚫ 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略周报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：地产扰动不改复苏态势，无需悲观，风险偏好有待提升 ...................................................................................... 4 1.1稳增长“症结”仍在地产 ................................................................................................................................................................................. 4 1.2 风险偏好进入波动期，等待中央政治局会议定调 ............................................................................................................................. 9 1.3结构性工具进程加快、微观流动性转弱 .............................................................................................................................................. 10 2 行业配置：继续把握地产链、疫后修复配置机会，成长主线估值业绩匹配压力值得重点关注 ...................................... 15 2.1 配置思路：继续把握地产链、疫后修复配置机会，成长主线估值业绩匹配压力值得重点关注 .................................. 15 2.2 首选主线推荐逻辑 ....................................................................................................................................................................................... 16 2.2.1 主线一：中长期基本面反转预期不变，“停贷”事件过度反应给予地产链调配置机会 .......................... 16 2.2.2 主线二：看好疫后修复主线，主要为前期压制明显的阶段性修复 ............................................................. 19 2.2.3 主线三：中长期看好成长主线，但短期估值业绩匹配压力仍需观察 ........................................................ 20 3 行情复盘：内外事件扰动A股市场，地产银行大幅下跌 ......................................................................................................... 21 3.1指数与风格回顾：内外均有扰动，主要股指全数收跌 .................................................................................................................. 21 3.2 行业回顾：受停贷断供事件冲击，银行地产大幅下跌 ................................................................................................................. 23 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 25 图表目录 图表1 地产链条消费仅家电增速回正 ................................................................................................................................................................. 5 图表2 汽车领衔典型可选消费品增速明显回暖 .............................................................................................................................................. 5 图表3 制造业投资和基建投资显著发力 ............................................................................................................................................................ 6 图表4 房地产开发主要分项增速仍在负值区间进一步下行 ....................................................................................................................... 6 图表5 30个城市商品房成交面积7月同比降幅仍大 .................................................................................................................................... 7 图表6 70城房价环比还在负值区间 ............................................................................................