请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/点评报告2010年8月12日 机械基础件 署名人：真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6-12个月合理价格 17.00元 当前股价： 13.74元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2607.50 总股本(百万) 778 流通股本(百万) 375 流通市值(亿) 51 EPS（TTM） 0.40 每股净资产（元） 3.39 资产负债率 54.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中航重机 16.24 -3.84 -2.89 上证综合指数 5.53 -1.51 -12.66 -51%-34%-17%0%17%34%51%2009/8 2009/11 2010/2 2010/5中航重机上证综合指数 相关报告 《中航重机-锻铸、液压、新能源三大业务平台，三个主要看点》2010-5-4《中航重机-新签燃机设备订单是利好，更看好锻铸业务和整合机会》2010-4-7《中航重机-锻铸业务支撑业绩增长，继续关注未来的整合》2010-3-29 中航重机 600765 推荐两个正面因素和三个负面因素作用下的中报业绩 公司公告10年中期业绩：10年1-6月收入18.25亿元，同比增长34%；1-6月利润总额1.82亿元，同比增长14%；归属于上市公司股东净利润1.32亿元，同比减少6%；10年1-6月EPS为0.17元/股，上年同期为0.20元/股。 投资要点： „ 公司1-6月收入增长34%，主要是锻件、液压件、散热器及燃机业务具有较大幅度增长，而新能源投资业务下降约18.5%。这其中，锻件增长约26%；液压件增幅达52%和散热器增幅约40%；燃机业务增幅达196%。收入结构中占比最大的依然是锻件业务，约占66%；液压业务约占17%；散热器约占8%；燃机业务约占6%，新能源投资业务约占2%。半年报特别显示，公司业务中航空产品约占收入规模的60%，航空产品毛利贡献约占74%。 „ 公司上半年综合毛利率为26.55%，较上年同期提升了约3个百分点。其中，最主要的锻件业务毛利率为27.82%，较上年同期提升约6个百分点；液压业务毛利率水平提升了约1个百分点；但同时散热器业务毛利率下降了近10个百分点，燃机和新能源业务毛利率均下降了约4个百分点。 „ 我们注意到公司中报披露所得税税率为25%，较上年15%的所得税税率高，这是造成净利润增速低于利润总额的主要原因。另外，公司三项费用率水平较上年同期有所上升，管理费用率、营业费用率、财务费用率及资产减值损失率合计较上年同期上升了2个百分点，这是影响公司中报业绩的因素之一。 „ 对公司中期业绩影响较大的另一个因素是投资收益，中航惠腾风电公司上半年亏损，使上半年公司投资收益较上年同期减少了3300多万元，影响EPS约0.04元/股。公司解释惠腾风电公司上半年亏损的原因是由于惠腾的产品结构调整和新品开发滞后于市场需求结构变化，公司预计下半年中航惠腾公司的经营状况将有所好转并会实现盈利。 „ 我们根据半年报情况调低了公司的盈利预测，10-12年EPS为0.42、0.45、0.55元，EPS复合增长率约为15%。中报业绩略低于预期可能会使股价有所调整，但考虑公司锻铸、液压等业务具有较好的发展前景，且有重组并购预期，维持推荐评级，6-12个月合理价格17元。 „ 风险提示：需要关注惠腾风电公司业务下半年恢复情况。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入(百万元) 2861 3761 4283 5075 同比(%) 19%31% 14%18%归属母公司净利润(百万元) 261 324 352 427 同比(%) 19%24% 9%21%毛利率(%) 22.9%24.6% 24.5%24.5%ROE(%) 10.5%11.7% 11.3%12.0%每股收益(元) 0.34 0.42 0.45 0.55 P/E 40.96 33.02 30.33 25.05 P/B 4.31 3.85 3.41 3.00 EV/EBITDA 23 18 15 13 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 3872 2997 3567 4359 营业收入2861 3761 4283 5075 现金 1476 188 214 254 营业成本 2204 2837 3232 3830 应收账款 864 917 1111 1292 营业税金及附加 6 8 9 11 其它应收款 50 66 66 90 营业费用 43 64 73 86 预付账款 261 403 565 757 管理费用 311 414 471 558 存货 940 1074 1214 1501 财务费用 61 22 56 65 其他 281 348 397 465 资产减值损失 24 11 11 11 非流动资产 1933 2098 2104 2093 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 329 329 329 329 投资净收益 82 18 31 51 固定资产 1059 1383 1492 1532 营业利润 293 423 461 564 无形资产 195 184 174 163 营业外收入 18 24 25 23 其他 351 202 110 69 营业外支出 4 5 5 5 资产总计 5805 5094 5672 6452 利润总额 306 442 481 582 流动负债 2826 1796 1998 2325 所得税 42 97 106 128 短期借款 1564 668 517 920 净利润 264 344 375 454 应付账款 746 557 927 832 少数股东损益 3 21 23 27 其他 516 571 554 573 归属母公司净利润 261 324 352 427 非流动负债 346 346 346 346 EBITDA 471 590 700 839 长期借款 112 112 112 112 EPS（元） 0.50 0.42 0.45 0.55 其他 233 233 233 233 负债合计 3172 2142 2344 2670 主要财务比率 少数股东权益 154 174 197 224 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 519 778 778 778 成长能力 资本公积 1283 1023 1023 1023 营业收入 19.3% 31.5% 13.9%18.5% 留存收益 679 977 1329 1756 营业利润 37.2% 44.5% 9.1%22.2%归属母公司股东权益 2480 2778 3131 3557 归属于母公司净利润 19.5% 24.0% 8.9%21.1%负债和股东权益 5805 5094 5672 6452 获利能力 毛利率 22.9% 24.6% 24.5%24.5%现金流量表 净利率 9.1% 8.6% 8.2%8.4%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE10.5% 11.7% 11.3%12.0%经营活动现金流 -146 -75 407 -151 ROIC 12.0% 10.7% 11.7%11.5% 净利润 264 344 375 454 偿债能力 折旧摊销 117 145 183 209 资产负债率 54.6% 42.0% 41.3%41.4% 财务费用 61 22 56 65 净负债比率 55.2339.96% 30.0841.49% 投资损失 -82 -18 -31 -51 流动比率 1.37 1.67 1.79 1.87 营运资金变动 -549 -572 -204 -850 速动比率 1.03 1.06 1.17 1.22 其它 42 3 28 21 营运能力 投资活动现金流 -900