荣信股份：主营业务符合预期，充沛订单保障增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司中报点评报告 荣信股份（002123） 电气自控设备 主营业务符合预期 充沛订单保障增长 报告日期： 2010-08-09 评级： 谨慎推荐 上次评级： 谨慎推荐 目标价: 上次预测： 0 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 荣信股份 5.79 4.50 74.27 上证综合指数 8.16 -0.59 -17.76 财富证券研究发展中心 易卓 证书编号 S0530109110976 (86731)84779517 yizhuo@cfzq.com 相关研究报告： 荣信股份(002123)调研点评：智能电网快速增长 工业节能机会巨大,2010-06-01 电气设备行业回顾与展望：智能电网的布局时期2010年4月15日 当前价格（元） 34.85 52周价格区间（元） 27.81-53.96 总市值（百万） 11709.60 流通市值（百万） 10197.10 总股本（万股） 33600.00 流通股（万股） 29259.00 公司网址 www.rxpe.com 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 922.20 1417.25 2049.19 净利润 （百万元） 185.41 261.24 388.02 每股收益（元） 0.552 0.777 1.155 每股净资产（元） 3.878 4.613 5.706 市盈率 63.21 44.86 30.20 P/B 8.99 7.56 6.11 资料来源：财富证券 事件：2010年8月7日，公司公告了2010年半年报。公司上半年营收6.36亿元，同比增长53.0%，归属上市公司股东的净利润9581万，同比增长41.7%，对应每股收益0.29元，同比增长31.8%。 投资要点 ¾ 主营收入有大幅度增长。其中电能质量与安全产品（包括并联补偿SVC、SVG，串补FSC，以及电力滤波装置FC）营收4.1亿，同比增长28.55%；电机节能产品（包括高压变频HVC，高压软启动VFS，以及智能瓦斯排放系统 MABZ 等）营收 0.68 亿，同比增长40.4%；余热余压节能发电系统有爆发性增长，共营收 1.3 亿，同比增长293%。整体来看，公司上半年表现符合我们的预期。 ¾ 公司综合毛利率水平有所下降。公司上半年综合毛利率水平达到42.9%，同比减少 3.8%，毛利率降低的主要原因高速增长的余热余压发电项目以及串补FSC项目具有较低的毛利率，因此拉低了公司综合水平，但是余热余压发电项目实现了爆发性增长，营收占比达到总收入的21%。 ¾ 订单充沛，今年业绩已有保障。上半年公司新增订单6.07亿，其中本部新签订单5.14亿，同比增长90.91%，子公司信力筑正新增订单9312万，同比下降61%，是因为余热余压发电项目尚有订单4.7亿未完成，营运资金不足限制了订单规模。根据之前我们在5月份对公司进行调研的情况来看，目前公司在手订单10个亿以上，可以保障未来业绩的快速增长。 ¾ 报告期内营业费用以及管理费用均有一定幅度的增长，公司的现金流也发生了大规模的减少，主要原因是公司加大了市场开发力度，以及应收账款催收力度。另外，公司也加大了募投项目的特大功率变频器及风电变流器的研发投入。而从现金流骤减这一点可以看出，公司目前下游需求不成问题，主要还是现金流限制了订单规模。 公司2010年中报点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 -¾ 公司未来的看点： 1、高压动态无功补偿（SVC）以及高压静止无功发生器（SVG） 作为国内工业用电端SVC的龙头企业，其05-09年工业用电侧的市占率接近60%。公司利用智能电网的建设机会，在2008年开始逐步从工业用电端转向探索电网端的市场需求。2009 年公司SVC 和FSC 在电网签订的订单同比增长348.84%。仅在2010年一季度，公司收入3亿元，同比增长47%，其中公司在电网端就拿到了国网建设SVC项目4000-5000万，而去年公司在电网领域仅仅只有7000万。 因此，今年整体来说 SVC 综合（用电端+电网端）增张 30%左右，其中受益于智能电网2011年开始的全面建设需求，电网端将增长更快。 另外公司的SVG产品，今年有望开始贡献利润，公司将利用自身SVG技术优势跟南网的合作优势，主要参与大功率电网端方面的研制和开发。 2、工业节能减排的高压变频器（HVC）市场的巨大机会 公司 09 年公司通过非公开发行本次发行股票共计 1,920 万股，发行价格 27.08元，募集资金净额为 49,813 万元，其中主要募投项目是特大功率 HVC，项目完工可实现高端产品的进口替代，形成年产50套10MVA 以上特大功率变频装置以及300 套中低功率变频装置的生产能力。项目预计建设期两年，达产期三年，第一年达产40%，第二年达产70%，第三年全部达产。现在募投资金还剩下2.5亿未用，基本都是超大功率变频器这个项目的投入。 公司的核心是做特大功率与跟四象限牵引多电平等以技术创新为主的高端产品，正在开发20000kVA-60000kVA大容量高压变频器，因为立足于高端产品这一块的毛利率高达56%，今年有望突破3个亿以上，收入同比达到增长50%。公司未来两年在非公开发行募投项目产能达产之后增长率将达到100%。 3、 新能源战略布局于风电变流器 目前公司已经实现太阳能逆变器的开发，已经完成测试1.5MW的风电双馈风机逆变器，目前正在积极获取订单。 公司的新产品1.5MW的风电直驱全功率变流器已通过金凤科技试验平台检测，即将进入挂网调试阶段，预计明年将形成产能，这一块市场需求巨大，还有进口替代的契机（目前国产产品在同质的产品下价格便宜 20%以上）。但是从目前进度来看，比原计划有所推迟，主要看点还是在明年。 ¾ 盈利与估值：维持“谨慎推荐”评级 SVC用电端与电网段总体将有30%的增长，高压变频器今年有望实现50%增长，明年将有100%的增长，串补市场整体将于去年持平，余热余压发电项目订单充足。根据目前10亿左右的在手订单，我们整体预计公司未来三年保持高速发展的态势。预计公司2010-2012年每股收益分别为（转增股本摊薄后）0.78、1.15和1.51元，目前公司股价收盘为34.88元，对应的估值为44、30、23倍。 公司2010年中报点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 -附录：三大财务报表 资产负债表 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 574.03770.07 905.681241.44 应收和预付款项 779.64955.76 1553.461989.94 存货 164.95308.89 376.23591.26 其他流动资产 9.109.10 9.109.10 长期股权投资 1.001.00 1.001.00 投资性房地产 0.000.00 0.000.00 固定资产和在建工程 424.23353.64 283.04212.45 无形资产和开发支出 33.8029.98 26.1622.34 其他非流动资产 59.3159.28 59.2459.24 资产总计 2046.062487.71 3213.914126.76 短期借款 0.000.00 0.000.00 应付和预收款项 489.95669.66 1006.791360.41 长期借款 134.00134.00 134.00134.00 其他负债 94.6594.65 94.6594.65 负债合计 718.60898.31 1235.441589.06 股本 224.00224.00 224.00224.00 资本公积 636.36636.36 636.36636.36 留存收益 442.69689.77 1056.761584.26 归属母公司股东权益 1303.051550.13 1917.112444.61 少数股东权益 24.4139.28 61.3693.09 股东权益合计 1327.461589.40 1978.472537.71 负债和股东权益合计 2046.062487.71 3213.914126.76 公司2010年中报点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 -现金流量表 2009A 2010E 2011E 2012E 经营性现金净流量 -17.58202.80 145.52349.56 投资性现金净流量 -146.930.00 0.000.00 筹资性现金净流量 576.45-6.76 -9.90-13.80 现金流量净额 411.93196.04 135.61335.75 利润表 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 922.201417.25 2049.192893.77 减: 营业成本 489.37699.47 1011.361428.20 营业税金及附加 7.7211.87 17.1624.23 营业费用 109.78168.70 243.93344.47 管理费用 137.73211.66 306.04432.17 财务费用 4.31-5.87 -9.60-14.90 资产减值损失 24.6324.63 24.6324.63 加: 投资收益 0.000.00 0.000.00 公允价值变动损益 0.000.00 0.000.00 其他经营损益 0.000.00 0.000.00 营业利润 148.66306.78 455.67654.97 加: 其他非经营损益 61.520.00 0.000.00 利润总额 210.19306.78 455.67654.97 减: 所得税 14.2330.68 45.5765.50 净利润 195.96276.10 410.10589.47 减: 少数股东损益 10.5514.86 22.0831.74 归属母公司股东净利润 185.41261.24 388.02557.74 公司2010年中报点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知