股指期货金融工程日报

股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010年8月11日 星期三内容摘要 南华期货研究所 张敏杰：021-68755109 zhangminjie@nawaa.com 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 李晓萍：021-68755061 lixiaoping@nawaa.com z 今日股市维持振荡格局，期货在震荡行情中下挫，表现弱于现货，尤其是最远月合约。基差早盘时还比较坚挺，随后也在振荡行情中缩小。今日只有下季和隔季合约产生了机会，最高点产生于09:40分。跨期套利最年化收益率在2.0%以下。 z 180ETF+100ETF组合与下季、隔季合约的期现正向套利从09:40分至收盘只产生了0.16%、0.11%的毛收益。 z 构造的股票组合和沪深300LOF基金今日表现弱于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有一定风险。 z 股指风险模型分析显示，上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2501-2697点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2740点和2437点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在2724-2959点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3022点和2645点。 z 近期大盘处于下跌通道中，股指期货为股票型基金发挥了强有力的套保作用。以嘉实量化阿尔法基金为例，如果为95%的股票仓位做完全套保，基本规避了该基金-13.31%的净值亏损。 期货合约今日价差 -40040801201609:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1008 -0.12%35946318164IF1009 -0.23%243357249 IF1012 -0.07%2086 3164 IF1103 -0.19%444 699 合计 - 386328 29276 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 0.62%-0.91%-0.47%ETF组合 0.59%-1.01%-0.40%300LOF 0.59%-0.94%-0.51%股票组合 0.48%-1.53%-1.31% z 绝对收益策略的累积收益上涨至5.42%。其中，现货组合多头头寸今日收益为0.24%，股指期货空头头寸今日收益为-0.08%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 4 2.1股指期货与ETF套利............................................................................. 4 2.2 股指期货与LOF基金套利..................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理................................................................................................ 6 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股市维持振荡格局，期货在震荡行情中下挫，表现弱于现货，尤其是最远月合约，与昨日收盘价相比不仅没有上涨，反而有微副的下跌，说明期货市场的投资者目前对后市的信心不是太乐观。基差盘中也振荡回落，主力1008合约对现货的价差以全天最低点收盘，跌水7.1点。次月合约基差目前在在零轴附近徘徊。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约今日涨跌幅 0.62% 0.08% 0.07% 0.17% -0.03%价差最大值 - 15.9 29.1 66.1 107.3 价差最小值 - -7.1 2.7 42.3 86.1 收盘价差 - -7.1 2.7 42.3 86.1 较昨日增减 - -11.5 -12.9 -10.5 -14.3 价差幅度 - -0.25% 0.09% 1.48% 3.02% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 05101520253035409:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 22010年8月11日 南华期货 股指金融工程日报 今天由于早盘基差的扩大，套利机会最高点较昨日有所增加。当月和次月合约仍然没有出现套利机会，下季和隔季合约最高分别出现了14点和33点的空间，收益率最高出现在开盘09:40分。但至股市收盘时，机会大幅收窄，只有隔季合约还有12点的空间。 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1008 2843.6 -7.14 28 22.74 -20.07 0.00 无 无 IF1009 2853.4 2.66 56 29.63 -17.20 0.00 无 无 IF1012 2893.0 42.26 147 52.02 -9.04 0.00 无 无 IF1103 2936.8 86.06 238 74.42 -0.87 11.64 0.35% 0.54% 数据来源：南华研究 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 近期跨期套利的空间变化不大，假设持有到期交割的话，年化收益率在2.0%之下。今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合最大正向套利空间分别为6、22以及45点。但是尾盘有所收窄，收盘时的套利空间仍然还有 2、19、40点。 图1.2、各期货合约与当月合约见的跨期套利机会（9：30—15：00） 01020304050609:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 32010年8月11日 南华期货 股指金融工程日报 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，下季、 隔季合约都产生了套利空间，最高点发生在09:40分。假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利。至收盘时，在不考虑任何成本的情况下，有0.16%及0.11%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 收盘盈亏(元） 套利收益率180ETF 0.608 买入 1,046,809 636,460 1,047 - 深100ETF 3.473 买入 61,086 212,153 1,222 - 1012合约 2894.8 卖出 1 868,440 540 0.16% 1103合约 2935.8 卖出 1 880,740 -300 0.11% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 今日沪深300指数收益0.62%，LOF基金净值收益0.59%，弱于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有一定风险。 图2.1、期现套利现货组合构建(LOF基金) 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以当天向基金管理公司进行赎回或申购，因此可以变相进行“T+0”交易。 2 LOF即“上市型开放式基金”。LOFs投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金份额净值进行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。优势是嘉实沪深300LOF可以完全追踪沪深300指数的收益，劣势是交易在T＋1日才能得到确认，不适合日内套利操作。 42010年8月11日 南华期货 股指金融工程日报 -4%-