股指期货金融工程日报：三中全会确定改革时间表,预计股指今日震荡偏多

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 南华期货上海金融研究中心 所长：徐健 021-68401044 xujian@nawaa.com 分析师：蒋克雷 021-68400691 jiangkelei@nawaa.com 期货合约近期基差 -5 0 5 10 15 20 25 2013-11-82013-11-82013-11-112013-11-122013-11-12当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS300股期货合约昨日行情 最新 涨跌% 昨成交 IF1311 2338.8 1.02 667948 IF1312 2335.6 0.92 122777 IF1403 2343.6 0.89 4247 IF1406 2345.8 0.89 961 周边股指最新行情 最新 涨跌 S&P500 1767.7 -0.24% 法兰克福DAX 9076.5 -0.34% 日经225 14588.7 2.23% 恒生指数 22901.4 -0.73% 三中全会确定改革时间表，预计股指今日震荡偏多 ★股指回顾 股指昨日上涨，上涨0.93%。当月合约收盘价差较前一交易日增加了2.09点。当月合约对现货指数的价差主要在-1.29—6.46点之间。 *期现套利： 昨日当月、下月、下季、隔季合约产生过期现套利空间，其最大正向套利空间分别为0.94、0、0、2.61点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、0、0点。 *跨期套利： 昨日下月、下季、隔季与当月合约没有产生过跨期套利空间。 *套利策略： 当月合约盘中在9:40出现期现套利平仓机会，平仓价差0.02点，并在11:25出现开仓机会。 ★风险评估： 沪深300指数今日核心运行区间在2285-2395点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2254点和2427点。 ★短期展望：三中全会确定改革时间表，预计股指今日震荡偏多 美联储官员讲话再次引起市场对美联储可能很快开始削减购债规模的担忧，纽约股市12日涨跌不一。美国10月份美国小企业乐观指数有所下降，报告显示，10月份NFIB小企业乐观指数从9月份的93.9下降至91.6，创下自4月份以来的最低水平。国内方面，三中全会确定改革时间表，经济体制改革是全面深化改革的重点，改革力度强于预期。 昨日沪深300企稳回升，涨1.04%，股指期货总持仓继续下降2400多手，空头做空意愿减弱，三中全会的透露出的国家对今后的改革方向更加明确和务实，预计股指今日震荡偏多。 一、套利机会分析 ................................... 2 1.1 行情统计 ............................... 2 1.2 期现套利 ............................... 2 1.3 跨期套利 ............................... 3 二、对冲组合分析 ................................... 3 2.1 当月合约的连续指数 ............. 4 2.2 股指期货与基金的对冲组合 .. 4 三、VaR风险评估.................................... 5 四、模拟套利交易 ................................... 6 五 附录 ................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 一、套利机会分析 1.1 行情统计 股指昨日上涨，上涨0.93%。当月合约收盘价差较前一交易日增加了2.09点。当月合约对现货指数的价差主要在-1.29—6.46点之间。 表1.1 交易行情统计（15：00） HS300 IF1311 IF1312 IF1403 IF1406 最新 2338.3 2338.8 2335.6 2343.6 2345.8 涨跌 21.51 23.60 21.20 20.60 20.80 涨跌幅% 0.93 1.02 0.92 0.89 0.89 基差最大 —— 6.46 4.05 12.06 12.81 基差最小 —— -1.29 -3.70 3.10 3.64 收盘基差 —— 0.48 -2.72 5.28 7.48 基差变化 —— 2.09 -0.31 -0.91 -0.71 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间（指数点）。 图1.1 期货合约期期现套利机会（5分钟线） 0 10 20 2013-11-82013-11-82013-11-112013-11-112013-11-112013-11-122013-11-12期现套利空间点数当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS3000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2013-11-82013-11-82013-11-112013-11-112013-11-112013-11-122013-11-12套利空间年化收益%当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS300 据来源：南华研究 注：图中未明显出现的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 昨日当月、下月、下季、隔季合约产生过期现套利空间，其最大正向套利空间分别为0.94、0、0、2.61点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、0、0点。 表1.2 收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） IF1311 IF1312 IF1403 IF1406 正向边界 5.5 10.3 22.6 10.3 反向边界 -5.6 -10.6 -23.6 -61.4 套利空间 0.0 0.0 0.0 0.0 年化收益% 0.0 0.0 0.0 0.0 收盘价差 0.48 -2.72 5.28 7.48 数据来源：南华研究 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，考虑完成一次双边交易的总成本（万分之二），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 昨日下月、下季、隔季与当月合约没有产生过跨期套利空间。 图1.2 各期货合约与当月合约间跨期套利机会（5分钟线） 0 1 1 2 2 3 3 4 2013-11-082013-11-082013-11-112013-11-112013-11-112013-11-122013-11-12跨期套利空间点数下月-当月季月-当月隔季-当月0 0 0 0 0 1 1 2013-11-082013-11-082013-11-112013-11-112013-11-112013-11-122013-11-12套利空间年化收益%下月-当月季月-当月隔季-当月 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 二、对冲组合分析 沪深300指数与股指期货之间存在套利机会，因而，投资者可以通过买卖相关联的股票现货及股指期货合约来进行无风险套利。实际上，股票现货组合与沪深300指数往往有跟踪误差，寻找具有Alpha效益的现货组合是最佳选择。本章中，我们选中LOF结构化基金（例：嘉实300）、被动指数型基金（例：鹏华沪深300）、增强指数型基金（例：富国沪深300）、ETF组合（上证180ETF+ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 深证100ETF），以其代表跟踪沪深300指数化的上市交易型基金产品。分析四种产品与股指期货近月连续合约对冲的效果，易于直观地从图形上发现其Alpha收益率，有助于选择合适的现货组合参与股指期货的期现套利交易。 表2.1 基金收益跟踪 % 近一日 近一周 近一月 嘉实300 1.11 -1.69 -3.47 鹏华沪深300 -0.58 -1.27 -2.73 中欧沪深300 -2.00 7.97 7.44 ETF组合 1.00 -2.31 -3.43 数据来源：南华研究 2.1 当月合约的连续指数 受每月交割的影响，股指期货当月连续合约的价格走势并不连续。我们通过对交割日的收益率进行处理，形成连续收益指数，如下图。 图2.1 当月合约连续指数走势 1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9002012-08-092012-09-202012-11-082012-12-202013-02-052013-03-262013-05-142013-06-282013-08-092013-09-242013-11-1