新能源汽车行业深度报告：锂电铜箔涨价一触即发，龙头企业最为受益
东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新能源汽车行业深度报告 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 锂电铜箔涨价一触即发，龙头企业最为受益 买入（维持） 投资要点： 新能源汽车放量节奏提前，预计二季度铜箔需求大幅增加：根据我们的预测，2017年新能源汽车产销将达75万辆，同比增长45%，对应今年动力电池需求量37-38GWh，加上动力类及储能类，锂电需求为77.6GWh，对应铜箔需求为7.3万吨，同比增长20%。由于今年政策出台早，车企调整迅速，因此我们判断今年新能源汽车销售节奏将提前，预测3月新能源汽车产销量将在3万以上，而进入二季度后将明显放量，三季度销量火爆。因此我们测算，一季度锂电铜箔需求为0.89万吨，从4月份开始铜箔厂将进入销售旺季，二季度需求为1.53万吨（环比增72%），三季度锂电铜箔需求为2.22万吨，而锂电铜箔每季度有效产能约2万吨，供需缺口将出现。 行业扩产周期长，今年无新增产能，二季度末供给缺口出现：目前锂电铜箔有效产能不足8万吨，产能集中于诺德股份、灵宝黄金、湖北中一、嘉元科技、安徽铜冠五大厂商，由于定制设备周期长达1.5年，环评及产房要求高，扩产周期两年以上，诺德与灵宝黄金两大龙头的扩产产能（各1万吨）需至2018年逐步释放，而其余厂商也无新增产能；同时由于PCB标准箔自下半年以来供不应求，行情火爆，因此行业也无可转换产线（若转换，周期也长达1年）。因此今年行业产能稳定在每季度2万吨。考虑厂商备货等因素，我们预计二季度末供给缺口将出现，涨价空间开启。 锂电铜箔涨价动力足，加工费有望涨至6万/吨以上：锂电铜箔具备较强的价格上涨驱动力，一是考虑到目前PCB标准箔加工费已逆袭，超过锂电铜箔约5000元/吨，由于锂电铜箔对设备要求更高，壁垒高，成品率低，添加剂成本高，因此价格一直高于标准箔，而2016年由于标准箔供需失衡导致加工费从2.5/吨涨至5万/吨，涨幅超过锂电铜箔。二是锂电铜箔淡季价格坚挺。目前虽新能源车产销较低，但主流铜箔厂多处于满产状态（春节无休），加工费处于约4.5万/吨左右，无任何松动。我们判断随二季度新能源汽车明显放量，需求提升，供给缺口打开，锂电铜箔加工费有望涨至6万/吨以上（+30%）。 锂电铜箔供给集中，龙头企业受益：锂电铜箔加工成本约2-3万，龙头厂商可将成本控制在2-2.5万，因此目前加工费用4.5万的情况下，单吨毛利率约2.2万，单吨净利润约1.8万，若加工费涨至6万/吨（+30%），则利润将近翻番。锂电铜箔的生产主要集中于诺德股份、灵宝华鑫、湖北中一、广东嘉元、安徽铜冠这五家企业，其中诺德股份为行业龙头，2015年市占率为23%，2016年预计公司出货量近2万吨，市场份额提升至30%，2017年公司产能将近3万吨，将受益于铜箔加工费上涨，业绩弹性大。 风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，锂电铜箔加工费涨幅不达预期。 2017年3月18日 首席证券分析师曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199798 基本信息 [Table_Prof t] 上市公司数 173 行业总市值(百万元) 1,923,732 行业流通市值(百万元) 1,336,820 行业市场走势对比 数据来源：wind、东吴证券研究所 相关研究报告 电动车板块继续强烈看好，关注工控和风电 2017.3.5 重视工控复苏和一带一路战略，积极布局电动车和风电 2017.2.19 重视电气一带一路，积极布局电动车板块2017.2.12 积极布局电动车板块，风电和工控继续看好 2017.2.5 积极布局电动车、工控、风电、国改龙头2017.1.22 优选工控、风电、电动车龙头标的2016.12.24 等待电动车政策出台，布局工控和风电 2016.12.17 积极布局工控和风电，关注一带一路主题 2016.11.20 静待电动车政策出台，积极布局工控和风电 2016.11.6 电力设备新能源行业 2017年3月18日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 受益于新能源汽车发展，锂电铜箔市场空间已开启 ..................................................................4 2. 锂电铜箔新增产能受限，供给持续偏紧 ............... 6 3. PCB箔加工费已逆袭，锂电铜箔涨价动力足 ......... 7 4. 锂电铜箔涨价一触即发，投资机会凸显 ............... 8 5. 标的推荐 .......................................................... 10 附录 ....................................................................... 12 电力设备新能源行业 2017年3月18日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：PCB标准箔和锂电铜箔的差异 ................................................................................. 4 图表2：锂电铜箔需求预测 .................................................................................................... 5 图表3：2015年主要锂电铜箔厂家生产情况 ....................................................................... 6 图表4：主要企业铜箔产能情况（含电子铜箔和锂电铜箔） ............................................ 7 图表5：全球铜箔产能利用率提升 ........................................................................................ 7 图表6：铜箔加工费走势图 .................................................................................................... 8 图表7：2017年分季度锂电铜箔需求预测 ........................................................................... 9 图表8：锂电铜箔行业盈利测算 .......................................................................................... 10 电力设备新能源行业 2017年3月18日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 受益于新能源汽车发展，锂电铜箔市场空间已开启 2016年国内铜箔产量预计26万吨（占全球产量55-60%），其中锂电铜箔约为6万吨，占比23%，其余多为PCB标准箔。PCB标准箔经过多年的竞争整合，落后产能逐步淘汰，主流产品厚度为18-35um，2016年由于供应偏紧带来了加工费翻番上涨。而锂电铜箔主要用作负极材料载体，对产品的一致性和稳定要求更高，主流厚度7-9微米，市场集中。由于产品厚度不同，且性能要求不同，二者产线不可随意切换。 图表1：PCB标准箔和锂电铜箔的差异 标准铜箔 锂电铜箔 主流产品厚度 7-9μm 18-35μm 良品率 很高 较高 性能要求 表面均匀、抗剥离强度 耐折性、质量电阻、伸长率 下游产品 覆铜板的主要原料，主要用于制造PCB、广泛用于电视机、电脑、移动通讯电子设备中。 用作锂电池的负极集流体，为动力锂电池、消费类锂电池、储能锂电池的重要组成部分。 工艺特点 14道复杂工序 工艺相对简单 产能相互转换 标准铜箔转向锂电铜箔相对容易，处理线更换成本20-30w元,但产品认证周期长 锂电铜箔转向标准铜箔耗时一年，处理线更换成本800w元 成本(元) 2w-3w 1.7w-2w 2015年至今加工费变化（元） 2w涨到5w 3w涨到4.5w 产量 2015年：18万吨 2016年：约20万吨 2015年：4.2万吨 2016年约：6万吨 供需关系情况 2014年低端产能严重过剩导致行业低迷加上2016年新能源补贴政策双重影响下，众多标准铜箔厂转向锂电铜箔，造成了目前供给侧短缺。 新能源汽车快速发展，带领动力电池需求暴增。而产能提升所需周期较长，整个周期至少一年半，同时投资额巨大。短期内供给难以满足需求。 资料来源：凯盛咨询，中国铜箔协会，东吴证券 未来4年锂电铜箔需求量复合增速23%以上。2015年国内锂电池出货量为45.6GWh，锂电铜箔产量为4.22万吨（+34%yoy），平均1kWh电池需要铜箔0.93kg。2016年锂电池出货量为63.3GWh，动力类29GWh，消费类30.8GWh，储能类3.11GWh，预计共需锂电铜箔6.1万吨（+44%yoy)，其中动力锂电铜箔需求量为3.3万吨（+87.2%yoy）,增长迅速。根据我们的预测2017年新能源汽车产销75万辆，对应动力类锂电需求量为37.8GWh，按照磷酸铁锂需1.2kg/kWh，三元需要0.8kg/kWh铜箔测算，2017年动力类铜箔需求量为3.9万吨，同比增长21%；消费类和储能类锂电需求维持平稳增长，预计需求为3.3万吨，因此我们预测2017年锂 电力设备新能源行业 2017年3月18日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电铜箔需求量为7.3万吨，增长20%。我们判断新能源乘用车积分制度有望年内推出，2018年正式施行，政策托底助力新能源汽车持续发展，新能源汽车至2020年产销可达到200万辆，锂电铜箔需求可达14.1万吨。 图表2：锂电铜箔需求预测 项目 车型分类 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E EV产量 /万辆 乘用车 3.78 14.30 24.30 36.45 54.68 82.01 123.02 客车 1.15 10.35 11.57 11.80 12.39 13.01 13.66 专用车 0.41 4.45 5.88 13.82 20.04 28.05 37.87 PHEV产量 /万辆 乘用车 1.67 6.35 8.00 10.40 13.52 17.58 22.85 客车 1.38 2.46 1.90 2.47 2.47 2.47 2.47 产量合计/万辆 8.4 37.9 51.7 74.9 103.1 143.1 199.9 总产量增速 352% 36% 45% 38% 39% 40% 动力电池总需求量/GWh 3.88 15.93 29.37 37.82 49.53 67.26 94.08 增速% / 311% 84% 29% 31% 36% 40% 中国储能锂电 2.07 2.75 3.11 4.04 5.25 6.83 9.56 增速% / 33% 13% 30% 30% 30% 40% 中国消费类锂电 23.41 26.94 30.84 35.77
