业绩符合预期，关注新路段进展

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  动态事项： 公司公布2010年中期业绩报告。2010年1-6月公司实现营业收入18.21亿，同比增长22.40%；净利润6.87亿元，同比增长37.87%；每股收益0.29元，同比增长38.10%。  主要观点： 主业增长带来业绩增长 上半年，公司主营业务收入同比增长22.40%，主要源于高速公路通行费收入实现14.28亿元，较上年同期增长19.69%；工程收入3.42亿元，同比增长49.37%；房地产业务收入较上年下降64.65%；经营租赁服务收入与上年持平。 上半年，经济的恢复性增长带动了车流量的增长，由此公司车辆通行费收入增长19.69%；同时由于养护成本和公路资产折旧增加，营业成本增长42.84%，使得营业利润率下降了5.25个百分点。 表1 公司分行业收入构成 单位：百万元 营业收入 营业利润率 百万 同比增长% % 同比增长（百分点） 车辆通行费 1428.0019.69 67.60-5.25 工程 342.36 49.37 8.09 0.08 房地产销售 8.73 -64.65 -29.93-35.40 经营租赁等 26.36 0.07 41.565.25 数据来源：公司公告，上海证券研究所 车流量增长稳健 公司的主要路段为昌九、昌樟（傅）与昌泰高速公路，是连接长三角与珠三角的主要通道。上半年，车流量增长明显，通行费收入增长加快，昌九、昌樟昌傅、九景、温厚、昌泰分别同比增长16.59%、21.12%、28.35%、18.94%和18.06%。 我们认为，主要路产受益区域经济的发展，预计下半年车流量将延续增长趋势，全年的通行费收入增长预计在15%左右。 跑赢大市 ——维持 日期：2010年8月10日 行业：交通运输业－公路运输 冀丽俊 021-53519888-1921 jilijun@sigchina.com 执业证书编号：S0870208090141 基本数据（10H1） 报告日股价（元） 6.27 12mth A股价格区间（元） 17.58/5.45 总股本（百万股） 2335.41 无限售A股/总股本 100% 流通市值（百万元） 14643.00 每股净资产（元） 3.76 PBR（X） 1.68 DPS（Y09，元） 0.10元（含税） 主要股东（10H1） 江西高速公路投资发展（控股）有限公司 51.98% 中国银行－招商先锋证券投资基金 0.78% 收入结构（10H1） 通行费收入 78.42% 工程收入 18.78% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：JLJ10-CT11 相关报告： 业绩符合预期，关注新路段进展 赣粤高速（600269.SH） 研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 22010年8月10日 表2 公司车辆通行费收入构成 单位：百万元 2009 2008 同比增长% 昌九、银三角 410.9 352.43 16.59 昌樟、昌傅 367.87 303.72 21.12 九景 183.17 142.71 28.35 温厚 88.91 74.75 18.94 昌泰 377.14 319.45 18.06 合计 1427.99 1193.07 19.69 数据来源：公司公告，上海证券研究所 财政补贴增厚业绩 上半年，公司收到江西省财政厅拨付的财政支持款1.37亿元，增厚每股盈利0.05元，显示了当地政府对公司一贯的支持。 另外，公司控股股东为了支持公司做强做优，在江西省内规划建设的高速公路项目中有限考虑公司参与投资建设，有利于公司主业的延续。目前公司在建项目有澎湖高速、昌奉高速、奉铜高速，澎湖高速一期和二期工程预计在9月中旬建成通车，关注新路段投产后的车流量情况。参与新路段的建设，以实现外延式扩张；新路段在短期无法带来业绩提升，但新利润增长点的培育，可保证未来经营和盈利的持续性，需要关注建设中的风险以及建成初期巨大折旧对业绩的摊薄作用。  投资建议： 我们预计公司2010-2011年营业收入分别增长16.32%和10.54%，归属于母公司所有者的净利润分别增长7.01%和4.16%；每股收益分别为0.56元和0.59元；相应的动态市盈率分别为11.14倍和10.69倍，估值偏低。维持“未来六个月内，跑赢大市”评级。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2009A 2010E 2011E 营业收入 3,252.10 3,782.75 4,181.63 年增长率（%） 5.39 16.32 10.54 归属于母公司的净利润 1,228.74 1,314.82 1,369.51 年增长率（%） 12.09 7.01 4.16 每股收益（元） 0.53 0.56 0.59 PER（X） 11.83 11.14 10.69 注：有关指标按最新总股本计算 公司动态 32010年8月10日 表4 公司盈利预测 单位：百万元人民币 项 目 2009A 2010E 2011E 一、营业总收入 3,252.10 3,782.75 4,181.63 二、营业总成本 1,811.56 2,285.87 2,475.95 营业成本 1,348.14 1,765.36 1,900.56 营业税金及附加 123.19 132.40 146.36 销售费用 5.07 6.05 6.69 管理费用 171.46 185.35 204.90 财务费用 160.33 196.70 217.44 资产减值准备 三、其他经营收益 0.00 0.00 公允价值变动净收益 0.00 37.83 41.82 投资净收益 8.49 0.00 0.00 汇兑净收益 0.00 1,534.71 1,747.49 四、营业利润 1,449.03 150.00 0.00 加：营业外收入 222.87 7.00 0.00 减：营业外支出 39.44 1,677.71 1,747.49 五、利润总额 1,632.46 251.66 262.12 减：所得税 297.08 0.00 0.00 六、净利润 1,335.38 1,426.06 1,485.37 减：少数股东损益 106.64 111.23 115.86 归属于母公司所有者的净利润1,228.74 1,314.82 1,369.51 总股本（百万股） 2,335.41 2,335.41 2,335.41 每股收益(元) 0.53 0.56 0.59 数据来源：公司公告，上海证券研究所 公司动态 4分析师承诺 分析师 冀丽俊 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。